基于股權代理成本的企業(yè)過度投資行為研究.pdf

1、投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎，將直接決定公司的融資決策和股利決策，從而對公司的經營風險、盈利水平和發(fā)展前景構成較大影響。隨著我國的城市化和工業(yè)化的發(fā)展進程全面加速，市場的自我調節(jié)功能暴露出來的問題導致許多行業(yè)出現(xiàn)了過度投資的現(xiàn)象，嚴重損害了股東價值，影響我國未來的經濟發(fā)展。因此，針對這一熱點現(xiàn)象，本文運用了規(guī)范和實證的分析方法，從股權代理成本的角度對其影響因素進行了綜合研究。 文章首先回顧了代理成本

2、及過度投資的基本理論，包括產生動因、表現(xiàn)形式及重要變量的計量方法，為下文的實證研究打下基礎；然后，從規(guī)范的角度和簡單的經濟學原理分析了股權代理成本對過度投資行為的影響。本文認為，股權代理成本確實是導致過度投資行為的原因之一：由于所有權和經營權的分離，經營者有可能從自身利益出發(fā)，將企業(yè)的自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負的項目。其中，投資額是經營者私人收益的增函數(shù)，當私人收益為零時，投資額等于信息對稱時的理想投資水平。在我國的特殊經濟環(huán)境下，由于

3、國有企業(yè)具有雙重目標和所有權缺位的特點，因此比起非國有企業(yè)，其過度投資行為受股權代理成本的影響較為嚴重。 本文基于2001～2004年面板數(shù)據(jù)進行多元回歸檢驗，結果表明：企業(yè)的過度投資規(guī)模與自由現(xiàn)金流量顯著正相關；與股權代理成本的替代變量(資產利用率)顯著正相關：增加經營者持股比例及負債比例則可以顯著降低自由現(xiàn)金流量導致的過度投資水平。同時，本文根據(jù)企業(yè)控制類型的不同，將以上樣本分為兩類分別進行檢驗。檢驗結果表明，國有企業(yè)的過度