開放式基金流動性及其風險管理.pdf

1、流動性是金融資產的基本屬性，也是金融市場的基本功能。由于流動性贖回的制度安排，開放式基金比一般金融機構承擔更大的流動性風險。流動性管理在宏觀層面關系到基金產業(yè)乃至證券市場的安全運行，在微觀層面決定了開放式基金的生存發(fā)展。如何協調流動性與收益性的矛盾，有效控制流動性風險是開放式基金管理的核心問題。 開放式基金流動性風險主要包括兩個層面：一是基金資產變現能力不足的風險，二是基金份額巨額贖回的風險。本文試圖從開放式基金管理人的視角重點

2、研究基金份額贖回導致的流動性風險及其管理問題。論文以成熟市場開放式基金流動性風險管理的理論和實證研究為起點，遵循“制度——行為——結果”的分析框架，力圖從贖回制度、投資者贖回行為以及贖回導致的現金流量變化三個層面對開放式基金流動性風險進行系統的理論研究和深入的實證分析，探究流動性風險的形成機制和制度根源，研究投資者贖回行為的決策機制，并實證分析贖回行為對基金現金流量的影響。在此基礎上，深入剖析我國開放式基金的流動性風險及其特點，并提出構

3、建開放式基金流動性風險管理體系的措施與對策。 研究表明，贖回制度作為基金產業(yè)自我完善的制度創(chuàng)新，是一把“雙刃劍”。一方面，贖回制度通過強化市場作用，引入優(yōu)勝劣汰的競爭機制，解決了基金產業(yè)委托——代理關系中的部分問題，并形成對基金管理人的有效激勵，使開放式基金超越封閉式基金成為基金業(yè)的主流；另一方面，贖回制度也加劇了基金資產收益性與流動性的矛盾，是流動性風險形成的深層原因和根源，甚至在非常情況下導致災難性的流動性危機。 在

4、贖回制度框架下，投資者贖回行為存在外部效應。贖回投資者的潛在收益高于其他基金投資者的平均累積未實現收益，其贖回行為對其他投資者存在負向的外部效應，反之，贖回行為則對其他投資者存在正向的外部效應。贖回外部效應的存在，使部分在個體上理性的贖回行為，在群體上呈現為非理性結果。近年來，我國開放式基金大面積、高比例贖回現象實際上是投資者贖回外部效應和投資者“處置效應”復合作用的結果。分離現金流量的實證分析表明，基金銷售凈流入是基金現金流的主要影響

5、因素?；鸬匿N售金額與贖回金額整體上呈同步趨勢，申購比率和贖回比率之間存在強烈的正相關關系；業(yè)績好的基金其申購比率更高，贖回并沒有對不良業(yè)績作出顯著的懲罰：贖回比率對收益比風險更為敏感。成熟市場上大多數基金投資者的持有期限較長，很少進行贖回交易，因此，開放式基金并沒有隨資本市場的波動而出現申購或贖回的巨額變動。 基于我國開放式基金流動性風險形成的基礎因素和特殊原因，其開放式基金投資者的贖回行為和贖回條件也呈現出有別于成熟市場基金