治理結構效率對公司績效的影響研究.pdf

1、公司治理結構其本身在美國和歐洲已經(jīng)具有了一段相當長的歷史。這個術語首先出現(xiàn)在世人面前的時候大約在20世紀60年代，但是那個時候還沒有引起亞洲各界的注意。自從1997年的亞洲金融危機以后，公司治理結構問題就成為政策執(zhí)行和學術討論的熱點。在學術領域出現(xiàn)了許多研究治理結構和公司績效相關關系的文章。 于1999年由經(jīng)合組織(OECD)制定，并于2004年進行修訂了的《經(jīng)合組織公司治理原則》就指出公司治理結構應建立在一個有效的、有效率的結

2、構上。建立有效的公司治理結構無論對于所有者還是對于投資者而言都是有利的?；谥T如委托代理人理論、不對稱信息理論等前沿理論成果，兼顧考慮到正在發(fā)展中的中國資本市場環(huán)境，本文運用數(shù)據(jù)包絡分析(DEA)和混合效應模型分析研究了中國上市公司治理結構的有效性、效率及其對于公司績效的影響。 本文的實證研究分為兩步：第一步，通過運用DEA分析，計算并得出了五年中622家上市公司的效率評分。作為一種非參數(shù)的線性規(guī)劃方法，數(shù)據(jù)包絡分析同時考慮到了

3、與公司治理結構相關的多元投入和多元產(chǎn)出變量。DEA分析事先不需要任何的假設前提條件，也不需要知道生產(chǎn)函數(shù)的具體形式。這使得本文的研究有別于以前的研究，以前的研究都依賴于明確的生產(chǎn)函數(shù)關系。在治理結構中有眾多的維度可供選擇作為投入變量，本文著重于兩個關鍵指標即股權集中度和資本結構。作為公司治理系統(tǒng)有效性的結果和表現(xiàn)，企業(yè)的資本成本降低了、企業(yè)能夠更加有效的運用資源，進而促進企業(yè)成長。因此，本文選擇投資和收益的成長性作為公司的產(chǎn)出變量。

4、 在第二步中，通過運用混合效應模型，DEA效率評分被用于面板數(shù)據(jù)分析過程中公司績效的解釋變量。對于面板數(shù)據(jù)分析而言，混合效應模型提供了有力和富有彈性的分析方法?；旌闲Ｐ图瓤紤]了與總體樣本相關的固定效應參數(shù)，也考慮了與特定單位相關的隨機效應參數(shù)。相較于以前的關于治理結構與公司績效關系的研究，本文的研究結論更加可靠、更加穩(wěn)健。為了測度公司績效，本文既使用了基于市場測度的績效也使用了基于會計測度的績效。在基于市場測度的績效中，本文使用

5、了托賓Q(Tbin's Q)和市凈率(M/B)。而在基于會計測度的績效中，本文使用了較為恰當?shù)馁Y產(chǎn)收益率(ROA)。 在考慮和運用公司規(guī)模和市場集中度作為控制變量的情況下，公司治理的效率評分對于托賓Q的影響是不一致的或不穩(wěn)定的，而效率評分對于市凈率(修正的托賓Q)卻有顯著的影響。最后，本文研究了DEA評分和企業(yè)獲利能力之間的關系，面板數(shù)據(jù)分析的結果表明治理結構的效率對于資產(chǎn)收益率有顯著的解釋力。上述結論的實踐意義主要在于本文發(fā)現(xiàn)