我國股票市場和經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性分析.pdf

1、改革開放特別是上世紀90年代以來，我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長。即使是1997年的亞洲金融危機，也未改變中國經(jīng)濟的強勁增長勢頭。然而，中國股票市場卻一波三折，風潮不斷，經(jīng)過前十年的起起落落，從2001年開始陷入長久低迷的狀態(tài)，與中國經(jīng)濟的快速發(fā)展形成背離。進入2006年，股票市場風向突變，全年IPO企業(yè)達70家，募集資金1572.24億元，全年上證綜合指數(shù)與深證成份指數(shù)狂飆130％。 股票市場波動劇烈，中國經(jīng)濟依然按既定的目標穩(wěn)步前進，

2、我國股票市場與經(jīng)濟增長之間的關(guān)聯(lián)性究竟如何，遂成為值得研究的問題。 我們常說股票市場是“宏觀經(jīng)濟的晴雨表”，而中國股票市場的情況究竟如何呢?既然是“晴雨表”，那么就應該應靈敏得反饋信息動態(tài)，但是如果股票市場的變動要很長時間才能回歸到宏觀經(jīng)濟，或者宏觀經(jīng)濟發(fā)展難以在短期內(nèi)對股票市場產(chǎn)生效應，那么還怎么能稱得上是“晴雨表”呢?靳云匯、于存高(1998)認為中國股票市場已經(jīng)基本具有了“經(jīng)濟晴雨表”的功能，但是他們的分析所依據(jù)的僅僅是簡

3、單的回歸分析，樣本的時間跨度也非常有限。雖然近年來隊股票市場與經(jīng)濟增長的研究在樣本、分析方法等方面有了一定的改善，但依然存在欠缺。主要的問題： (1) 統(tǒng)計分析籠統(tǒng)粗略。最明顯的莫過于未能意識到所謂長期只是很粗略的觀察，例如，剛猛、陳金賢(2003) 認為中國股市與宏觀經(jīng)濟并沒有發(fā)生背離，并推論中國股市支持了琺瑪(Fama，1981)的代理假設(shè)理論。 (2) 分析角度單一。討論股市是否反映經(jīng)濟情況的文章較多，但是探討中國股市對經(jīng)濟增長是

4、否有影響、以何種方式影響的較少。即使涉及后者問題的研究也不盡如意，有的結(jié)果令人存疑。例如，高大為、魏巍(2004) 的結(jié)論是只存在股市對宏觀經(jīng)濟的單向Granger影響；更值得注意的則是，技術(shù)性分析有余而反思性剖析不足，在對事物的整體性把握上亟待改進。 (3) 就經(jīng)濟闡釋而言，大多數(shù)文獻均難以凸顯出動態(tài)景象，亦未能揭示實證結(jié)果所隱含的某些重要涵義，并藉以提煉出具備典型意義的經(jīng)濟現(xiàn)象或效應。本文采用誤差修正模型(Error Correct

5、ion Model，簡稱ECM模型)，從定量上分析其影響關(guān)系，對我國1992年至2006年股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長的動態(tài)關(guān)系進行實證分析，并對中國股市與經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性進行實證研究。其好處在于：對于不能直接應用最小二乘估計方法的非平穩(wěn)時間序列，可以通過格蘭杰兩步法進行處理；當誤差項符合懷特白噪聲過程時，我們根據(jù)格蘭杰表示定理引入誤差修正機制；由于加入了誤差修正機制，因此可同時涵蓋長期信息與短期動態(tài)，并分析誤差修正相對于估計方程的調(diào)整力度。