中國內地權證的實證研究.pdf

1、在全球證券市場，權證被越來越多的投資者應用作為投資、對沖、投資和套利的工具。在中國內地，最初的股票權證于1992年10月引入。權證可以是說伴隨著中國證券市場的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，“股票認購證”是中國內地證券市場發(fā)展初期發(fā)行股票采用的主要發(fā)行方式，而“股票認購證”已具備了股本權證的雛形，它的出現(xiàn)象征著中國內地股份制改革新的開端，自此中國內地證券市場進入了前所未有的高速增長期。后來因為過度投機，權證市場于1996年被禁，該證券品種逐步退出歷史舞臺

2、。 中國內地市場為了發(fā)展衍生品市場，幫助公司對沖風險，于2005年8月再次開設權證市場。這次重建的機遇來源于政府為了推動資本市場發(fā)展進行了股權分置改革，滬深交易所也藉此機會再次推出權證產(chǎn)品。股權分置是指可上市交易股票和不可上市股票同時存在。為使所有股票可以上市交易，進行股權分置改革的上市公司必須給私人投資者額外的股權或資金作為當國有非流通股票流通后對其手頭的投資組合產(chǎn)生可能損失的補償。對于不能提供現(xiàn)金或股票補償?shù)纳鲜泄?，發(fā)行權

3、證成了首選方式。在中國內地，權證是由大股東發(fā)行，一經(jīng)引入，權證就備受投資者追捧。 權證作為衍生產(chǎn)品的一個重要分支，因此，從現(xiàn)有交易機制的前提下考察權證定價和風險管理問題同益成為研究的關注焦點。 從現(xiàn)狀來看，目前學術界缺乏對現(xiàn)有權證市場交易機制方面，諸如日內回轉交易、創(chuàng)設注銷制度和做市商制度等等問題的深入探討和系統(tǒng)研究，另外，從中國證券市場實踐的角度來看，從權證價格模擬誤差和避險交易為著眼點，完善市場風險管理和提升交易質量

4、，也缺乏中國內地市場權證交易的相關深入實證研究作為依據(jù)。 中國是目前國際上剛剛引入權證交易的最大新興市場之一。另外，與國外市場相比，作為轉型經(jīng)濟的產(chǎn)物和歷史發(fā)展的原因，中國內地權證市場存在一些非常有趣的特征：權證價格波動激烈；權證交易制度與基礎證券交易制度差異。這些特征都為深入研究中國內地權證市場提供非常好的素材。因此，以“中國內地權證實證研究”為選題開展研究，無論從學術研究還是指導實踐的角度都很有意義和可行性。 本文首

5、先研究了境外市場(包括香港、臺灣、德國、澳大利亞)和中國內地的權證交易機制；然后重點選擇了國外市場研究中基本成熟的權證模型，以中國內地權證市場(包括滬深證券市場)權證為主要研究對象，利用所有中國內地市場上權證全樣本的交易和報價高頻數(shù)據(jù)，借助統(tǒng)計和計量等方法，對中國內地權證在現(xiàn)有交易制度下的定價效率、避險交易、日內回轉交易特征進行全面深入的實證分析和比較研究。我們發(fā)現(xiàn)：中國內地權證存在著定價方面的顯著差異。與境外投資者相比較，中國內地權證

6、投資者承擔了更多的權證定價效率誤差： 為何定義中國內地權證的定價效率誤差，論文從以下幾個方面進行思考和實證分析。首先，考察權證的引入對基礎證券的價格、波動率、交易量、買賣差價和貝塔產(chǎn)生的影響；其次，研究權證價格和基礎證券價格之間存在的相關性。通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)權證價格嚴重地偏離基本研究，采用歷史標準差計算的B-S 公式的定價誤差平均是-48.59％。論文展示了定價誤差與權證的價內外性質、到期前事件及權利金有密切的關系。同時我