股權(quán)分置改革對上市公司股票價(jià)格的影響分析.pdf

1、一、選題背景與意義 2004年2月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“國九條”)。“國九條”被譽(yù)為我國資本市場的第二次革命，是資本市場全面回歸市場原則的決定，是逐步解決市場內(nèi)在矛盾，促進(jìn)中國資本市場全部走向規(guī)范的決定?！皣艞l”已將解決股權(quán)分置作為資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要內(nèi)容提上日程。2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，并于5

2、月9日——“五一”節(jié)后首個(gè)股市交易日，推出了4家試點(diǎn)公司。5月30日，中國證監(jiān)會(huì)、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見》，要求從全局和戰(zhàn)略的高度充分認(rèn)識股權(quán)分置改革的重要性和緊迫性，為改革試點(diǎn)工作的平穩(wěn)推進(jìn)提供有力支持。9月5日，《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》正式出臺(tái)，由此作為我國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)重要內(nèi)容的股權(quán)分置改革全面拉開序幕。截止2006年底，滬深兩市共有約1300家上市公司完成股改或進(jìn)入股改程序，股改總市值超

3、過97％。 股權(quán)分置改革的啟動(dòng)表明歷史遺留的制度性缺陷所導(dǎo)致的被扭曲的證券市場定價(jià)機(jī)制、公司治理、國有資產(chǎn)管理體制改革的推進(jìn)等問題正在開始逐步得到解決，從而推進(jìn)我國資本市場國際化。它將對我國證券市場產(chǎn)生深刻影響，具有十分深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。同時(shí)也改變了市場投資者的預(yù)期，場外資金蜂擁而入，證券綜合指數(shù)一路攀升，截至2007年4月19日，上證指數(shù)從股改前期跌破1000點(diǎn)，到現(xiàn)在逼近3623.87點(diǎn)，上漲了將近262.387％，盡管指數(shù)如

4、此高位運(yùn)行，但是市場熱度依然不減，場外資金更是源源不斷的流入。股市日新增開戶數(shù)突破30萬大關(guān)，滬深股市總帳戶數(shù)達(dá)8956.17萬。 盡管股權(quán)分置改革改善了資本市場環(huán)境，有利于資本市場的健康發(fā)展，有利于保護(hù)中小投資者利益，但是從目前的市場反應(yīng)來說，是不是不夸大了股權(quán)分置改革的作用?市場反應(yīng)是不是過渡?市場反應(yīng)過度，過于狂熱是不利于市場健康發(fā)展?本文主要從這個(gè)角度出發(fā)，從理論與實(shí)證兩個(gè)方面客觀的評估了股權(quán)分置改革的影響，希望通過本文

5、的研究，能提起市場投資者的警惕，理性投資，促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。 二、本文的主要框架根據(jù)研究主體和研究思路，本文除前言外，共分為8個(gè)部分，以此構(gòu)成論文的整體框架。 論文的第一個(gè)部分是對股權(quán)分置改革前我國股票市場概況的簡單介紹。因?yàn)楣蓹?quán)分置這種制度性缺陷的存在，從而導(dǎo)致了我國資本市場定價(jià)功能、融資功能和資源配置功能的缺失；股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不緊密，甚至出現(xiàn)兩者背道而馳的奇怪現(xiàn)象。 論文的第二個(gè)部分是對股權(quán)

6、分置改革情況的介紹。2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》標(biāo)志著股權(quán)分置改革的啟動(dòng)。截止2006年底，滬深兩市共有約1300家上市公司完成股改或進(jìn)入股改程序，股改總市值超過97％。股權(quán)分置改革是一項(xiàng)完善市場基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的改革，其意義不僅在于解決歷史問題，更在于為資本市場其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新創(chuàng)造條件。 論文的第三個(gè)部分是對影響股票價(jià)格的因素進(jìn)行分析，尤其是對公司內(nèi)在價(jià)值和市場供

7、求關(guān)系兩個(gè)方面進(jìn)行分析。內(nèi)在價(jià)值是公司股票價(jià)格的基礎(chǔ)，價(jià)格是價(jià)值的外在表現(xiàn)形式。股票作為一種特殊的商品同樣要受市場供求規(guī)律的影響。市場供求平衡時(shí)，價(jià)格與價(jià)值將比較接近；當(dāng)市場供給失衡時(shí)，價(jià)格與價(jià)值間的偏離度也將加大。 論文的第四個(gè)部分主要分析股改對上市公司內(nèi)在價(jià)值的影響。因?yàn)楣筛氖且环N制度性改革，其對公司價(jià)值的影響主要也集中在對公司的制度，生存環(huán)境上的影響。所以本文主要集中在股改對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響。主要通過分析股改后，公司

8、的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、上市公司控制權(quán)市場的變化、公司激勵(lì)制度建立環(huán)境的變化以及對經(jīng)理人市場建立環(huán)境的變化。從理論上得出股改對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響，從而得出股改對上市公司內(nèi)在價(jià)值的影響。 論文的第五個(gè)部分主要是對影響股票價(jià)格的另一種重要因素，即股票的市場供求關(guān)系，進(jìn)行分析。近幾年來我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，GDP連年創(chuàng)新高，人民生活水平大幅度提高。隨著加入WTO的逐步深入，大量外資流入國內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)。市場流動(dòng)性充分，資金供給富足。同時(shí)隨著

9、限制流通股的逐步解禁，IPO的加速進(jìn)行，市場股票供給量也不容小視。 論文的第六個(gè)部分是對第四、五部分的補(bǔ)充說明，股改除了對公司內(nèi)在價(jià)值、市場供求產(chǎn)生重大影響外，還對公司的成長，以及公司的國際化等方面都有著非常積極的影響。 論文的第七個(gè)部分是本論文的又一重要部分，本部分是通過實(shí)證的分析方式，分析股權(quán)分置改革對上市公司價(jià)格變化的貢獻(xiàn)情況。選擇已經(jīng)股改的50家樣本公司，通過對他們股改前后公司股票價(jià)格的變化。從而分析股改對價(jià)格變

10、化貢獻(xiàn)的大小。 論文的第八個(gè)部分是本論文的結(jié)論部分，通過全文的分析研究，得出股改對公司股票價(jià)格的影響：提高了公司內(nèi)在價(jià)值，有利于上市公司的健康發(fā)展，但是，作用在短時(shí)間內(nèi)有限，并不顯著。本輪行情爆炸性增長，市場流動(dòng)性充足，投資者的從眾心理、投機(jī)性嚴(yán)重是根本原因。市場表現(xiàn)不理性，投資者應(yīng)保持冷靜，注意市場風(fēng)險(xiǎn)，減小自身損失的同時(shí)，促進(jìn)市場的健康有序發(fā)展。 三本論文的創(chuàng)新與不足本論文創(chuàng)新主要有： 1．突破了大多數(shù)學(xué)位論

11、文只局限于理論研究的范疇。本論文不僅對現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行理論性研究分析，而且通過理論分析和實(shí)證結(jié)合的分析方式，將論文的結(jié)論作為對待現(xiàn)實(shí)問題的一個(gè)參考材料和指導(dǎo)意見。 2．目前有很多學(xué)者就股權(quán)分置改革對上市公司投資價(jià)值的影響作了不少的分析，但是就股改對上市公司價(jià)格的影響，就學(xué)生收集的情況看來，還沒有發(fā)現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)。本論文就股改對上市公司股票價(jià)格的影響進(jìn)行具體分析。 本論文的不足主要有： 因?yàn)閷W(xué)生理論與實(shí)踐知識有限，看待問題