三因素模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和日益規(guī)范，影響證券投資者行為和股票收益的因素也不斷變化和日趨復(fù)雜，正確認(rèn)識(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行特征和股票收益的影響因素，對(duì)建立健全的證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、提高上市公司的自身品質(zhì)以及提高投資者的投資決策水平將提供可靠的依據(jù)和科學(xué)的指導(dǎo)，對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)合理配置資源具有深遠(yuǎn)的意義。
　　本文主要從微觀層面對(duì)影響我國(guó)上市公司股票收益率的因素進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證研究采用多因素模型的理論框架，結(jié)合橫截面回歸方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)

2、的檢驗(yàn)手段，對(duì)深圳股票市場(chǎng)股票組合和行業(yè)組合的F/F的三因素模型進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　我們采用深圳股票交易所股票數(shù)據(jù)對(duì)F/F的三因素模型在我國(guó)證券市場(chǎng)上進(jìn)行了實(shí)證研究。在國(guó)內(nèi)我們論證檢驗(yàn)了組合三因素模型在我國(guó)證券市場(chǎng)是成立的；同時(shí)檢驗(yàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)上是否有“新年效應(yīng)”現(xiàn)象，得到我國(guó)證券市場(chǎng)的低賬面市場(chǎng)價(jià)值比公司（除小規(guī)模公司）具有“一月效應(yīng)”，m/M組合具有“二月效應(yīng)”。
　　對(duì)F/F的三因素模型的應(yīng)用而言，模型的擬合程度，

3、模型回歸系數(shù)的顯著性以及在動(dòng)態(tài)投資過(guò)程中，模型回歸系數(shù)的穩(wěn)定性等對(duì)模型的實(shí)際應(yīng)用起到非常重要的作用。模型回歸系數(shù)是測(cè)度投資對(duì)象系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，我們利用chow檢驗(yàn)對(duì)證券收益三因素模型結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性進(jìn)行了分析研究，用ADF檢驗(yàn)對(duì)模型的三個(gè)回歸系數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行了實(shí)證分析，采用ARMA和GARCH模型對(duì)回歸系數(shù)的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行了研究，結(jié)果表明組合三因素模型結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，但短期比長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性要高；大部分組合回歸系數(shù)時(shí)序穩(wěn)定性較差，同時(shí)ARMA和

4、GARCH模型對(duì)每個(gè)回歸系數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)顯示有較好的預(yù)測(cè)能力。
　　在投資組合的構(gòu)建特別是在戰(zhàn)略資產(chǎn)組合的構(gòu)建過(guò)程中，以及現(xiàn)在正在興起的提高風(fēng)險(xiǎn)配置的透明度的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算技術(shù)，在構(gòu)建戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算過(guò)程中，投資組合的構(gòu)建者一般在行業(yè)中配置戰(zhàn)略投資組合，因此在組合三因素模型成立基礎(chǔ)上，實(shí)證論證了行業(yè)收益的三因素模型在我國(guó)證券市場(chǎng)上是成立的，檢驗(yàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)上每個(gè)行業(yè)是否有“月度效應(yīng)”現(xiàn)象。同時(shí)對(duì)行業(yè)收益三因素模型的穩(wěn)定性和預(yù)測(cè)能力進(jìn)行

5、了研究。為戰(zhàn)略投資組合和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的在行業(yè)中的構(gòu)建提供的合理實(shí)證依據(jù)。
　　最后我們把行業(yè)收益三因子模型應(yīng)用于行業(yè)投資決策實(shí)踐，并采用實(shí)證數(shù)據(jù)對(duì)投資決策進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)合戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，調(diào)整和控制因子向量，從而確定行業(yè)投資組合資金配置比例，對(duì)行業(yè)投資組合收益率、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。
　　我們的研究結(jié)果為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算過(guò)程中的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)控制以及戰(zhàn)略資產(chǎn)組合的配置提供了可靠依據(jù)，可應(yīng)用于投資組合選擇、預(yù)測(cè)、決策及其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算