關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革與對(duì)價(jià)問(wèn)題的研究.pdf

1、股權(quán)分置就是我國(guó)股票市場(chǎng)上股票被分割為流通股和非流通通股。股權(quán)分置扭曲資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，制約資源配置功能的有效發(fā)揮；公司股價(jià)難以對(duì)大股東、管理層形成市場(chǎng)化的激勵(lì)和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；資本流動(dòng)存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競(jìng)價(jià)交易兩種價(jià)格，資本運(yùn)營(yíng)缺乏市場(chǎng)化操作基礎(chǔ)。股權(quán)分置不能適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，必須通過(guò)股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。 股權(quán)分置是我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代遺留下來(lái)的證券

2、市場(chǎng)的重大制度性缺陷，素有懸于中國(guó)股市的達(dá)摩克利斯寶劍之稱，歷次關(guān)于非流通股減持或類似的事件都造成股市的強(qiáng)烈下跌，引發(fā)投資者恐慌，改革股權(quán)分置問(wèn)題已經(jīng)不容延誤。 股權(quán)分置改革問(wèn)題，尤其是對(duì)價(jià)問(wèn)題，既是我國(guó)證券市場(chǎng)的特例，缺少國(guó)際研究的先例和經(jīng)驗(yàn)，又是目前發(fā)生不久仍在進(jìn)行之中的新事物，國(guó)內(nèi)的關(guān)注雖多，研究則處于起步階段，各方意見(jiàn)缺少系統(tǒng)性。本文首先討論了目前市場(chǎng)上關(guān)于股權(quán)分置改革存在的重大爭(zhēng)議，在立論了股權(quán)分置改革的必要性和時(shí)機(jī)之

3、后，重點(diǎn)分析了對(duì)價(jià)支付的原因和定量計(jì)算模型，從而對(duì)現(xiàn)行的對(duì)價(jià)理論和方法進(jìn)行了評(píng)價(jià)和總結(jié)。最后，本文反觀股票市場(chǎng)在2005年度的市場(chǎng)表現(xiàn)，通過(guò)事件研究法對(duì)股改公司在股改方案公布日、初始實(shí)施日記整個(gè)股改階段的平均累積異常收益率進(jìn)行實(shí)證研究，來(lái)揭示市場(chǎng)對(duì)股改的反應(yīng)和心理預(yù)期，發(fā)現(xiàn)目前投資者對(duì)股改作出正面回應(yīng)，擴(kuò)容壓力尚未體現(xiàn)，股改基本達(dá)到管理當(dāng)局預(yù)期。 文章結(jié)構(gòu)如下：引言部分，通過(guò)介紹中國(guó)股市歷史，引出對(duì)中國(guó)股市問(wèn)題和股權(quán)分置改革的思

4、考。第一部分，結(jié)合股權(quán)分置的歷史成因和關(guān)鍵問(wèn)題，回答為什么要股改。第二部分，在總結(jié)中國(guó)股市各種缺陷后，進(jìn)一步分析股權(quán)分置與規(guī)范股票市場(chǎng)的內(nèi)在聯(lián)系，回答為什么必須現(xiàn)在股改。第三部分，介紹股權(quán)分制改革的核心問(wèn)題——對(duì)價(jià)，從理論上分析對(duì)價(jià)支付的原因和依據(jù)。第四部分，結(jié)合實(shí)踐對(duì)股改對(duì)價(jià)計(jì)算的量化模型進(jìn)行分析和評(píng)述，回答怎么股改。第五部分，從股改試點(diǎn)公司和股改上市公司的樣本里，對(duì)股改方案公布日和初始實(shí)施日之后的股票當(dāng)日收益率的異常變動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析