我們?cè)诘谝徽聦W(xué)習(xí)了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的含義以及衡量經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性

1、我們?cè)诘谝徽聦W(xué)習(xí)了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的含義以及衡量經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性的兩個(gè)基本會(huì)計(jì)工具——國(guó)民收入帳戶與國(guó)際收支帳戶（國(guó)際收支平衡表）。 我們知道，經(jīng)常帳戶和資本與金融帳戶是國(guó)際收支帳戶中兩個(gè)主要組成帳戶，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行中與外界所發(fā)生的各種經(jīng)濟(jì)交易，可以歸結(jié)為主要記錄在經(jīng)常帳戶中的商品跨國(guó)交易，以及主要記錄在資本與金融帳戶中的金融資產(chǎn)的跨國(guó)交易。由于上述兩種交易都涉及到資金在國(guó)際中的流動(dòng)，因此，研究資金在國(guó)際間流動(dòng)情況，對(duì)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行

2、規(guī)律有著非常重要的意義。 那么，資金又是如何在國(guó)際間流動(dòng)？開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境是怎樣的呢？這就是我們?cè)谙乱徽滦枰鉀Q的問(wèn)題。,第二章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng),第一節(jié)　資金在國(guó)際間流動(dòng)的基本原理一、國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)生機(jī)制 資金在國(guó)際間進(jìn)行流動(dòng)的方式按是否利用一國(guó)原有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)可以分為兩種：外國(guó)金融市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)。外國(guó)金融市場(chǎng):交易者一方為市場(chǎng)所在地居民的國(guó)際金融市場(chǎng)。例如:德國(guó)公司在英國(guó)進(jìn)

3、行的英鎊存款業(yè)務(wù)屬于外國(guó)金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范疇。,歐洲貨幣市場(chǎng)：指在某種貨幣的發(fā)行國(guó)國(guó)境之外從事該種貨幣借貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。例如：日本銀行與英國(guó)公司在法國(guó)進(jìn)行美元存款業(yè)務(wù)為歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的范疇。歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)如下：1.交易雙方一般為市場(chǎng)所在國(guó)的非居民。2.交易的貨幣一般不是市場(chǎng)所在國(guó)發(fā)行的。3.交易基本不受任何一國(guó)慣例和政策法令的限制,且在利率和業(yè)務(wù)慣例上有自己的特點(diǎn)。 歐洲貨幣市場(chǎng)是發(fā)生國(guó)際金融活動(dòng)主要

4、場(chǎng)所，是國(guó)際金融市場(chǎng)的核心，后文作詳細(xì)介紹。,國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)生機(jī)制可以用下圖表示：,二、國(guó)際金融市場(chǎng)概述 國(guó)際金融市場(chǎng):是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買(mǎi)賣(mài)及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)，離岸金融市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短，可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)

5、。,1. 國(guó)際資本市場(chǎng) 國(guó)際銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng) 獨(dú)家銀行貸款 辛迪加貸款 證券市場(chǎng) 國(guó)際債券市場(chǎng) 國(guó)際股票市場(chǎng),國(guó)際銀團(tuán)貸款現(xiàn)狀,始于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，流行于70年代。80年代有所下降，80年代末又有較大發(fā)展，在90年代達(dá)到頂峰后開(kāi)始下降。90年代末又出現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)。,國(guó)際銀團(tuán)貸款新特點(diǎn),牽頭銀行呈現(xiàn)集中趨勢(shì)機(jī)構(gòu)投資者成為積極參與者證券化趨勢(shì)日漸明顯二級(jí)市場(chǎng)活躍程度增加

6、,國(guó)際債券市場(chǎng),揚(yáng)基債券武士債券猛犬債券熊貓債券,國(guó)際股票市場(chǎng),一、證券發(fā)行的國(guó)際化（微軟公司）二、交易的國(guó)際化三、證券交易所的一體化四、存托憑證（ADR,CDR）五、國(guó)家主權(quán)投資基金,2.國(guó)際貨幣市場(chǎng) 銀行短期信貸市場(chǎng)、短期證券市場(chǎng)和貼現(xiàn)市場(chǎng) 短期證券：國(guó)庫(kù)券、銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù),三、國(guó)際金融中心,1.國(guó)際金融中心的概念 能夠提供最便捷的國(guó)際融資服務(wù)、最有效的國(guó)際支付清

7、算系統(tǒng)、最活躍的國(guó)際金融市場(chǎng)的城市。,2. 國(guó)際金融中心的類(lèi)型,根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn) 國(guó)際資本的凈輸出地（紐約、東京） 國(guó)際金融服務(wù)中心 離岸金融中心根據(jù)功能 功能型和名義型功能型：紐約、倫敦、香港名義型：開(kāi)曼群島、巴拿馬,國(guó)際金融中心的發(fā)展階段,第一階段：19世紀(jì)英國(guó)金融中心第二階段：20世紀(jì)初美國(guó)金融中心第三階段：20世紀(jì)中期西歐金融中心第四階段：20世紀(jì)后半期亞洲金融中心,國(guó)際金融中心發(fā)展的一

8、般規(guī)律,需要大量金融機(jī)構(gòu)的集聚，比如：倫敦需要強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力做后盾，比如：美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展位移密切相關(guān)，如：香港政府作用日顯重要，如新加坡區(qū)位優(yōu)勢(shì)也是條件之一，如新加坡、香港,離岸金融的特點(diǎn),高度國(guó)際化獨(dú)特的利率體系高度自由化交易規(guī)模很大以短期資金交易為主,內(nèi)外分離型（紐約（IBF）、東京(海外特別賬戶)、新加坡、巴林）內(nèi)外混合型（倫敦、香港）避稅港型（走賬型，簿記型；巴哈馬、開(kāi)曼等）,離岸金融市場(chǎng)的分類(lèi),四 國(guó)

9、際資金流動(dòng),一、國(guó)際資金流動(dòng)概述國(guó)際資金流動(dòng) 根據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，國(guó)際間的資本流動(dòng)可分為： 一、與實(shí)際生產(chǎn)、交換直接聯(lián)系的資本流動(dòng)，如：國(guó)際直接投資 二、金融性資本的國(guó)際流動(dòng)——國(guó)際資金流動(dòng)，與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資本流動(dòng)。如：跨國(guó)股票交易、衍生工具交易等,表2-1 兩種類(lèi)型資本流動(dòng)的區(qū)別,20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際資金流

10、動(dòng)的特點(diǎn)：1.國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模巨大，不再依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)2.國(guó)際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化 　信貸資金的比例越來(lái)越小，取而代之的是證券化、衍生化工具交易3.機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)際資金流動(dòng)的主體 共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金會(huì)、捐款基金、投資銀行、商業(yè)銀行、證券公司,二、國(guó)際資金流動(dòng)飛速增長(zhǎng)的原因（一）國(guó)際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資　　　產(chǎn)的積累（二）各國(guó)國(guó)際資金流動(dòng)管制的放

11、松三、國(guó)際資金流動(dòng)的影響初步分析 1.放大效應(yīng)：資金在國(guó)際間流動(dòng)往往可以通過(guò)特定機(jī)制 對(duì)一國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其實(shí) 力的影響。 2.羊群效應(yīng)：指決策者不是根據(jù)自己所掌握的基本面信息進(jìn)行決策，而是根據(jù)其他決策者的行為行事，因而表現(xiàn)為在價(jià)格上漲時(shí)爭(zhēng)相買(mǎi)進(jìn)，價(jià)格下跌時(shí)紛紛賣(mài)出。 3.各國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密,A國(guó)資本的邊際產(chǎn)值

12、 B國(guó)資本的邊際產(chǎn)值 F J

13、 M H N E R T C J´

14、 G F´ O B A O´,資本跨國(guó)流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,第二節(jié) 外匯市場(chǎng),一、外匯與匯率的概念二、外匯市場(chǎng)活動(dòng)簡(jiǎn)介,一、 外匯與匯率的概念,1. 外匯 外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額

15、的資產(chǎn)。三個(gè)條件： 自由兌換性、普遍接受性、可償性,1）廣義的靜態(tài)外匯 廣義的外匯概念通常用于國(guó)家的管理法令之中，是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。主要包括：① 外國(guó)貨幣，包括鈔票和鑄幣；② 外國(guó)有價(jià)證券；③外幣支付憑證； ④ 其他外匯資金。 2）狹義的靜態(tài)外匯 是指以外幣表示的可用于國(guó)際間結(jié)算的支付手段。,我國(guó)的《外匯管理?xiàng)l例》,（1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證或者支付工

16、具，包括票據(jù)、 銀行存款憑證、銀行卡等；（3）外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；（4）特別提款權(quán)；（5）其他外匯資產(chǎn)。,（二）匯率匯率就是兩國(guó)貨幣的相對(duì)比價(jià)，也就是一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。 （1）匯率的標(biāo)價(jià)方法常見(jiàn)的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。,直接標(biāo)價(jià)法是指以一定單位（1、100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)以本國(guó)貨幣

17、表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。 　　在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱(chēng)為外幣升值或稱(chēng)本幣貶值。在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為： 月初：USD1=CNY6.90 月末：USD1=CNY6.95 說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。,中國(guó)銀行

18、外匯牌價(jià)（2009/03/02）,,http://www.boc.cn/cn/common/whpj.html,間接標(biāo)價(jià)法 是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。 在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱(chēng)為外幣貶值，或本幣升值。 在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市

19、場(chǎng)匯率為： 月初：GBP1=USD1.5000 月末：GBP1=USD1.4500 說(shuō)明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。 　　 ●英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對(duì)英鎊、歐元采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣全部采用間接標(biāo)價(jià)法。　　注意：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=A2.1020，問(wèn)：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問(wèn)題是無(wú)意義的。,美元標(biāo)價(jià)法

20、是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。例如瑞士蘇黎士某銀行面對(duì)其他銀行的詢價(jià)，報(bào)出的貨幣匯價(jià)為：　　　　　　　　　USD1=CHF1.1860 人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（Quoted Currency）。顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)

21、貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。,（2）匯率的分類(lèi) 按匯率制度分為：固定匯率與浮動(dòng)匯率固定匯率（Fixed Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局選擇本國(guó)貨幣釘住某基準(zhǔn)國(guó)際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時(shí)期內(nèi)通過(guò)直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對(duì)該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。浮動(dòng)匯率（Float Exchange Rate）是

22、指匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動(dòng)。管理浮動(dòng)匯率（Managed Floating Exchange Rate）是指在匯率的形成由市場(chǎng)決定的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局通過(guò)不時(shí)的干預(yù)以保證匯率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)。,按匯率是否適用不同用途分為：?jiǎn)我粎R率與復(fù)匯率單一匯率（Single Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣兌換某一外國(guó)貨幣的匯率只有一個(gè)，該匯率適用改國(guó)所有國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往。西方發(fā)達(dá)國(guó)家多

23、采用。復(fù)匯率（Multiple Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣兌換某一外國(guó)貨幣的匯率有兩種或兩種以上，不同匯率使用不同的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國(guó)家采用過(guò)。我國(guó)在1981年－1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。（教材第十一章第三節(jié)將作詳細(xì)討論）,按測(cè)算方法可分為：名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是公布的匯率。 實(shí)際匯率（Real Excha

24、nge Rate）是經(jīng)兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，反映的是以同種貨幣表示的兩國(guó)商品價(jià)格水平的比較，從而反映商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 實(shí)際匯率R與名義匯率e之間的關(guān)系是：　　　　　　　　　　 q＝e P*/P（核心概念）　其中，P*和P分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，e表示直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。 聯(lián)系我國(guó)2006年匯改以來(lái)實(shí)際匯率的變化。有效匯率（Effective Exchange Rate）是一種加權(quán)平均匯率（或稱(chēng)匯率

25、指數(shù)），其權(quán)數(shù)取決于各國(guó)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)的密切程度（例如各國(guó)與該國(guó)的貿(mào)易額占該國(guó)總貿(mào)易額的比重）。,從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度可分為買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率和現(xiàn)鈔匯率買(mǎi)入?yún)R率（Buying Rate），也稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)（the Bid Rate)，即銀行從同業(yè)或客戶買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。賣(mài)出匯率（Selling Rate），也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)（the Offer Rate)　，即銀行向同業(yè)或客戶賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。中間匯率（Middle Rate），

26、指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes Rate），即銀行買(mǎi)賣(mài)外國(guó)鈔票的價(jià)格。 　外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。 在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯的匯率； 在間接標(biāo)價(jià)法下，較小數(shù)值為銀行賣(mài)出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買(mǎi)入外匯的匯率。

27、,例如，某日蘇黎世外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： 　蘇黎世 1USD= 5.7505 ～ 5.7615CHF（直接標(biāo)價(jià)法）（銀行買(mǎi)入美元價(jià)） （銀行賣(mài)出美元價(jià)） 　　倫敦 1GBP= 1.8870 ～ 1.8890USD（間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣(mài)出美元價(jià)） （銀行買(mǎi)入美元價(jià)）,按制訂匯率的方法不同可分為基本匯率與套算匯率基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣即

28、關(guān)鍵貨幣（Key Currency），并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱(chēng)為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率 。套算匯率（Cross Rate），又稱(chēng)為交叉匯率。有兩種含義： （1）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：　　　　　　1USD= 6.7200 CNY　而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英

29、鎊對(duì)美元匯率為：　　　　　　1GBP=1.7816USD 　這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：　　　　　　1GBP=（1.7816×6.72）CNY=11.9724CNY,（2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過(guò)各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是：　　　　　　　1USD=1.7720A　 1US

30、D=1.5182CHF 據(jù)此可以套算出澳元和瑞士法郎之間的匯率： 1A=（1.5182/1.7720）CHF= 0.8568CHF,交叉匯率買(mǎi)入賣(mài)出價(jià)的計(jì)算（1）交叉相除法（兩種匯率標(biāo)價(jià)方法相同）（2）同邊相乘法（兩種匯率標(biāo)價(jià)方法不相同）詳見(jiàn)教材P36,按外匯交易交割日不同可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 　即期匯率（Spot Rate），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（Working Day

31、）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），也稱(chēng)期匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。,作用 避免風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值 進(jìn)行外匯投機(jī),◆直接標(biāo)出 ◆報(bào)出差價(jià) 用“升貼水”表示 用“點(diǎn)數(shù)”表示（0.0001）,2. 遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方式,,直接報(bào)出,某日蘇黎士外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)：

32、USD/SFR即期匯率 1.2754/1.27741個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.2795/1.28152個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.2720/1.27403個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.2670/1.26906個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.2582/1.261612個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.2434/1.2445,匯水：即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差額 升水 （at

33、premium） 貼水 （at discount） 平價(jià) （at par）,用升水、貼水表示 在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率+ 升水 遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率- 貼水在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率- 升水 遠(yuǎn)期匯率 = 即期匯率+ 貼水注：這里的升水和貼水是指外匯,在紐約外匯市場(chǎng)美元即期匯率：1英鎊=1.749

34、0三個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊升水48點(diǎn)則三個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率：即期匯率 1.7490美元貼水 +） 0.0048遠(yuǎn)期匯率 1.7538,用“點(diǎn)數(shù)”來(lái)表示 所報(bào)出的點(diǎn)數(shù)有兩欄數(shù)字，分別代表買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)變動(dòng)的點(diǎn)數(shù) 加拿大某銀行報(bào)價(jià)： USD/CAD 即期匯率： 1.1685—95 1個(gè)月遠(yuǎn)期： 10—15

35、 3個(gè)月遠(yuǎn)期： 35—25 6個(gè)月遠(yuǎn)期： 55—40,判斷升、貼水的方法,買(mǎi)價(jià)變動(dòng)＜賣(mài)價(jià)變動(dòng)——升水買(mǎi)價(jià)變動(dòng)＞賣(mài)價(jià)變動(dòng)——貼水不同的標(biāo)價(jià)法，買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)的位置不同 直接標(biāo)價(jià)法：前面是買(mǎi)價(jià)，后面是賣(mài)價(jià) 間接標(biāo)價(jià)法：前面是賣(mài)價(jià)，后面是買(mǎi)價(jià),計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的規(guī)則,前小后大往上加前大后小往下減,上例中加拿大銀行所報(bào)出的美元遠(yuǎn)期匯率： 即期匯率： 1.1

36、685—1.1695 1個(gè)月遠(yuǎn)期： 1.1695—1.1710 （+10/15） 3個(gè)月遠(yuǎn)期： 1.1650—1.1670 （-35/25） 6個(gè)月遠(yuǎn)期： 1.1630—1.1655 （-55/40）,兩種貨幣的利差是決定遠(yuǎn)期匯率的基礎(chǔ) 利率高的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率會(huì)貼水 利率低的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率會(huì)升水,遠(yuǎn)期匯率的決定（利率平價(jià)說(shuō)）,美元的年利率為5%，歐元的存款利率為2%。如果客戶向銀行用美元購(gòu)

37、買(mǎi)3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元●銀行會(huì)把利息損失轉(zhuǎn)嫁給客戶，打入遠(yuǎn)期匯價(jià)●歐元的匯價(jià)遠(yuǎn)期歐元就要比即期歐元貴，亦即期 歐元升水，或者說(shuō)，遠(yuǎn)期美元貼水,假設(shè)在上例中，美元與歐元的即期匯率是： EUR 1 = USD 1.2150如果有10萬(wàn)美元投資于歐元，3個(gè)月可得本利和：,若投資于美元，3個(gè)月后的本利和為：,要想使得這兩種方法取得的收益相同，美元與歐元的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為：,二、外匯市場(chǎng)及交易概

38、述外匯市場(chǎng)：從事外匯買(mǎi)賣(mài)或兌換的交易場(chǎng)所，或者說(shuō)是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所。 外匯買(mǎi)賣(mài)兩種類(lèi)型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間 外匯市場(chǎng)的組織形態(tài) 有固定場(chǎng)所和設(shè)施的有形市場(chǎng) ：外匯交易所 無(wú)形的、抽象的市場(chǎng) ：交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報(bào)價(jià) 外匯交易中心：倫敦、紐約和東京,遠(yuǎn)期外匯交易（實(shí)務(wù)）,遠(yuǎn)期外匯交易 ：期匯交易 遠(yuǎn)期交易分類(lèi) 固定交割日選擇交割日 遠(yuǎn)期交易目的 避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 外匯

39、銀行為平衡期匯頭寸 投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià),掉期外匯交易（實(shí)務(wù)）,掉期交易的概念：掉期交易（Swap），是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行 掉期交易的形式 ：即期對(duì)遠(yuǎn)期 、明日對(duì)次日 、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 掉期交易 與一般套期保值的區(qū)別,套匯交易,套匯交易 ： 三角套匯為例 在紐約外匯市場(chǎng)上，＄100＝FF500.0000巴黎外匯市場(chǎng)上，　￡1＝FF8.5400在倫敦外匯市

40、場(chǎng)上，￡1＝＄1.7200策略：首先在紐約市場(chǎng)上賣(mài)出美元，買(mǎi)進(jìn)法國(guó)法朗，然后在巴黎市場(chǎng)賣(mài)出法國(guó)法朗買(mǎi)進(jìn)英鎊，再立即在倫敦市場(chǎng)上賣(mài)出英鎊買(mǎi)進(jìn)美元。結(jié)果：如果在紐約市場(chǎng)上賣(mài)出1000萬(wàn)美元，那么最后則可收回1000÷100×500.000÷8.541×1.72=1007.258萬(wàn)美元，凈獲套匯利潤(rùn)70258美元。,外匯投機(jī)交易,概念外匯投機(jī)（Foreign Exchange Speculatio

41、n）是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動(dòng)賺取利潤(rùn)的行為。 特征投機(jī)者進(jìn)行外匯交易，并沒(méi)有商業(yè)或金融交易與之相對(duì)應(yīng)。外匯投機(jī)利潤(rùn)具有不確定性 分類(lèi)：即期投機(jī)遠(yuǎn)期投機(jī) :一種叫“買(mǎi)空”或“做多頭”（Buy Long or Bull） ;另一種叫“賣(mài)空”或“做空頭”（Sell Short or Bear）,即期投機(jī),紐約A公司預(yù)期德國(guó)馬克將由目前的$1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6，就

42、在現(xiàn)匯市場(chǎng)上以100萬(wàn)美元購(gòu)入180萬(wàn)馬克。如果30天后果真如其所料，馬克的現(xiàn)匯匯率上升到$1=DM1.6，那么A公司就可以拋售馬克，換回美元，由此，凈賺1.1萬(wàn)美元或20萬(wàn)馬克。,遠(yuǎn)期投機(jī),買(mǎi)空：在紐約外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)英鎊的一月期遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.5854，若預(yù)期英鎊匯率在近期內(nèi)將會(huì)有大幅度的上升，做“買(mǎi)空”交易，購(gòu)入100萬(wàn)遠(yuǎn)期英鎊。一個(gè)月后，英鎊即期匯率猛漲到：　　　　　GBP1=USD1.9854　這項(xiàng)遠(yuǎn)期外匯

43、投機(jī)交易獲得成功。在遠(yuǎn)期合同的交割日，軋差后可獲投機(jī)利潤(rùn)40萬(wàn)美元。,賣(mài)空：在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，預(yù)測(cè)美元對(duì)德國(guó)馬克的匯率將趨于下跌。當(dāng)時(shí)三個(gè)月期美元期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣(mài)出10萬(wàn)美元三月期期匯，也就是說(shuō)，在遠(yuǎn)期合同的交割將收進(jìn)267，900馬克，交付100,000美元。三個(gè)月后，在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，美元的現(xiàn)匯價(jià)格已跌到　　　　　　　　　　　　　USD1=DEM2，5790　在履約時(shí)只需花257,900馬克就

44、可購(gòu)得所要交付的100,000美元。投機(jī)利潤(rùn)為10,000馬克。,小結(jié),無(wú)形市場(chǎng)是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)形式。外匯市場(chǎng)交易分為三個(gè)層次：銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間。在一個(gè)高效率的外匯市場(chǎng)，價(jià)格能反映所有可得到的信息。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)外匯交易包括即期外匯交易，遠(yuǎn)期外匯交易和掉期交易。套匯和套利交易是利用不同外匯市場(chǎng)上時(shí)間和空間差異而賺取匯差和利差的行為。套匯分為直接套匯和間接套匯，套利分為拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利。

45、外匯投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)，有意保持某種外匯和多頭或空頭，希望以匯率變動(dòng)賺取利潤(rùn)的行為，外匯投機(jī)分為即期投機(jī)和遠(yuǎn)期投機(jī)。,第三節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)　　　歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)。一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展1958年后，美國(guó)國(guó)際收支開(kāi)始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國(guó)外；美國(guó)對(duì)資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展19

46、70年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展這一市場(chǎng)自身具有存貸款利差比美國(guó)市場(chǎng)小的優(yōu)勢(shì)（圖２－３）,歐洲美元市場(chǎng)的其他優(yōu)勢(shì)： 這一市場(chǎng)沒(méi)有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與　　　　限制 這一市場(chǎng)在很大程度上是銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額大，手續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低這一市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，競(jìng)爭(zhēng)因素也會(huì)降低費(fèi)用（三）歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展　　?。玻笆兰o(jì)60年

47、代后，這一市場(chǎng)上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場(chǎng)上?！∵@一市場(chǎng)的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對(duì)美元、馬克等貨幣的借貸。,歐洲債券市場(chǎng)是歐洲債券發(fā)行和交易的市場(chǎng)。歐洲債券：指在歐洲貨幣市場(chǎng)上發(fā)行的以市場(chǎng)所在國(guó)以外的貨幣（境外貨幣）表示票面和利息的債券。如法國(guó)人在倫敦市場(chǎng)上發(fā)行的美元債券，美國(guó)人在法國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行的英鎊債券。歐洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn)市場(chǎng)容量大。 自由和靈活。發(fā)行費(fèi)用和利息成

48、本比較低。 免繳稅款和不記名。安全。 債券種類(lèi)和貨幣選擇性強(qiáng)。 流動(dòng)性強(qiáng)，容易轉(zhuǎn)手兌現(xiàn)。,二、歐洲貨幣市場(chǎng)信用擴(kuò)張的形成機(jī)制歐洲貨幣市場(chǎng)本質(zhì)上是一種信用中介，將資金從最初供給者讓渡給最初需求者。有以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（意大利銀行貸款給意大利公司）外國(guó)金融市場(chǎng)（德國(guó)公司在美國(guó)銀行存入美元）、 歐洲貨幣市場(chǎng)（倫敦銀行和意大利銀行在美國(guó)境外進(jìn)行美元存貸業(yè)務(wù)）三者之間緊密聯(lián)系，相互影響，使資金在全球暢流不息。歐洲貨幣市場(chǎng)上的存