中國(guó)企業(yè)債券研究.pdf

1、發(fā)行股票、發(fā)行企業(yè)債券和銀行貸款是企業(yè)外源融資的三種主要方式，也是資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在基礎(chǔ)。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，企業(yè)債券與股票和銀行貸款相比，出現(xiàn)嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性比例失調(diào)，企業(yè)債券成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一條“短腿”。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)均衡是一種扭曲的、低效率的均衡，其長(zhǎng)期存在有可能導(dǎo)致貨幣銀行危機(jī)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的解答是我們不能回避的現(xiàn)實(shí)。本論文就是本著解決這個(gè)問(wèn)題來(lái)研究我國(guó)企業(yè)債券的，希望研究的結(jié)果對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展有所幫助。本論文研究的主線是：以市場(chǎng)經(jīng)

2、濟(jì)條件下的企業(yè)債券理論為指導(dǎo)，通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的歷史、存在的問(wèn)題及和國(guó)外企業(yè)債券的比較分析，得出我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制度創(chuàng)新需求，然后對(duì)這些制度進(jìn)行創(chuàng)新。 制度均衡是指這樣一種狀態(tài)：在給定的一般條件下，現(xiàn)有制度的任何改變都不能給經(jīng)濟(jì)中任何個(gè)人或團(tuán)體帶來(lái)額外的收入。新制度的產(chǎn)生和形成，是因?yàn)楝F(xiàn)有制度的成本與收益發(fā)生了變化；是因?yàn)橐?guī)模效益、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)經(jīng)濟(jì)體制的修整等帶來(lái)了對(duì)舊制度的沖擊，產(chǎn)生了對(duì)新制度的需求，使原有制度均衡得以

3、逐步打破而達(dá)到新的制度均衡。就融資制度而言，其創(chuàng)新源于新制度的效率高于舊制度。從這一視角出發(fā)，本論文對(duì)我國(guó)企業(yè)債券融資低效率的制度進(jìn)行了分析，認(rèn)為在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上有四個(gè)制度急需創(chuàng)新，這四個(gè)制度為：企業(yè)債券信用制度、企業(yè)債券發(fā)行和監(jiān)管制度、企業(yè)債券流通制度、企業(yè)債券定價(jià)制度。 本論文分析的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)代公司(企業(yè))債券理論，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的公司債券理論，這些理論包括公司資本結(jié)構(gòu)理論、金融危機(jī)理論及企業(yè)債券對(duì)中央銀行貨幣政策

4、作用理論，這些理論一方面回答了我國(guó)企業(yè)債券融資的必要性，另一方面也是我國(guó)企業(yè)債券融資制度創(chuàng)新的指針。 在內(nèi)容安排上，本論文主要圍繞我國(guó)企業(yè)債券融資制度的創(chuàng)新而逐步展開(kāi)和深化，全文共分七個(gè)部分：導(dǎo)論：主要是說(shuō)明論文選題背景、我國(guó)企業(yè)債券研究現(xiàn)狀及述評(píng)、論文有關(guān)概念的界定、論文的實(shí)踐意義、論文的邏輯架構(gòu)和研究方法；第一章：通過(guò)回顧和分析企業(yè)債券理論，包括公司資本結(jié)構(gòu)理論、金融危機(jī)理論及企業(yè)債券對(duì)中央銀行的作用理論，得出我國(guó)發(fā)展企業(yè)債

5、券的必要性，也為全篇論文的邏輯推理打下理論基礎(chǔ)；第二章：通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展歷史、存在的問(wèn)題分析和對(duì)中外企業(yè)債券發(fā)展的比較分析，得出我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制度創(chuàng)新需求，這些制度需求包括企業(yè)債券市場(chǎng)信用制度、企業(yè)債券發(fā)行和監(jiān)管制度、企業(yè)債券流通制度、企業(yè)債券定價(jià)制度；第三章、第四章、第五章和第六章：分別對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的信用制度、發(fā)行和監(jiān)管制度、流通制度及定價(jià)制度進(jìn)行了分析和創(chuàng)新。 通過(guò)理論推理和實(shí)證分析，本論文的主要?jiǎng)?chuàng)新有：1.

6、論文對(duì)企業(yè)信用運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行了分析，認(rèn)為企業(yè)信用是企業(yè)內(nèi)部不同要素所有者之間博弈的均衡結(jié)果，企業(yè)信用運(yùn)行機(jī)制是企業(yè)信用及與其相互作用、相互影響的相關(guān)因素之間所固有和特定的聯(lián)系方式，而企業(yè)的行為方式、信用信號(hào)的傳導(dǎo)途徑及利益相關(guān)者特征是企業(yè)信用機(jī)制的三個(gè)主要方面。因此，建立社會(huì)信用體系、健全發(fā)債企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)及建立和完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度是我國(guó)企業(yè)信用建設(shè)的三個(gè)主要方面，也是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)順利發(fā)展的根本所在。 2.論文系統(tǒng)地分析

7、了我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)管制度，認(rèn)為由于我國(guó)政府是國(guó)有資產(chǎn)的最終所有者，它具有經(jīng)濟(jì)人的特點(diǎn)，在和發(fā)債企業(yè)、投資者的博弈中，發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)既不是由投資者承擔(dān)，也不是由企業(yè)承擔(dān)，而是由政府承擔(dān)，因此，政府必須實(shí)行嚴(yán)格的管制政策以減少自身的風(fēng)險(xiǎn)。但這種政策導(dǎo)制我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置的低效率，因而提出了根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的實(shí)際情況，適度放松管制的管理政策。在發(fā)行制度方面：按照市場(chǎng)化原則，逐步推進(jìn)發(fā)行審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化，最終實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制；放松利率管制，

8、使資金資源配置效率最大化；放松企業(yè)債券募集資金的使用限制；打破對(duì)發(fā)債主體的所有制限制，業(yè)績(jī)優(yōu)、信譽(yù)好的上市公司可成為企業(yè)債券市場(chǎng)化的試驗(yàn)田；取消規(guī)模控制額度。在政府監(jiān)管制度方面：結(jié)束多頭管理，統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)；落實(shí)資信機(jī)構(gòu)的責(zé)任調(diào)整和擔(dān)保人制度。 3.以信息不對(duì)稱理論分析了我國(guó)企業(yè)債券的融資情況，認(rèn)為由于在企業(yè)債券發(fā)行和交易市場(chǎng)上存在信息不對(duì)稱問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，因而，企業(yè)債券市場(chǎng)的順利發(fā)展需要企業(yè)講信用。企業(yè)講信用是企業(yè)

9、債券市場(chǎng)存在的客觀基礎(chǔ)。但是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)場(chǎng)中，我國(guó)企業(yè)信用普遍短缺。市場(chǎng)交易活動(dòng)中的違背信用原則者會(huì)從中獲利，而遵守信用原則者卻要遭受損失，企業(yè)信用的改善缺少必要的動(dòng)力支持，從而導(dǎo)致整體的企業(yè)信用狀況處于低效均衡狀態(tài)。本論文認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)沒(méi)有得到大力發(fā)展，其癥結(jié)就是在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題。若信息不對(duì)稱問(wèn)題不能得到有效解決，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)有大的發(fā)展將是不可能。為此，本論文提出了解

10、決我國(guó)企業(yè)債券信息不對(duì)稱的三大機(jī)制：聲譽(yù)機(jī)制、法律機(jī)制和信用評(píng)級(jí)機(jī)制，以求規(guī)范我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的運(yùn)作，使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)得以順利發(fā)展。 4.對(duì)我國(guó)企業(yè)債券流通體制的現(xiàn)狀進(jìn)行了考察，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)建立跨市場(chǎng)統(tǒng)一清算系統(tǒng)，建立我國(guó)跨市場(chǎng)統(tǒng)一債券中央托管結(jié)算體系，建立統(tǒng)一的企業(yè)債券交易市場(chǎng)，同時(shí)，大力培育企業(yè)債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，開(kāi)放商業(yè)銀行持有企業(yè)債券，允許商業(yè)銀行設(shè)立債券型基金公司，開(kāi)放設(shè)立各種投資基金的限制，建立做市商制