中國轉(zhuǎn)型期的宏觀投資低效及其治理——一個過度投資的所有制結(jié)構(gòu)分析框架.pdf

1、投資效率的研究是涉及當前中國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的重大課題。近些年，關(guān)于中國投資效率高低和中國是否存在過度投資兩個問題在學(xué)界引起了廣泛的爭論。在對投資效率進行理論梳理的基礎(chǔ)上，本文將宏觀總量投資效率進一步分解為投資的結(jié)構(gòu)效率和投資的個體效率兩個部分，并分別對中國宏觀投資效率在總量和結(jié)構(gòu)上進行了測度。測度的結(jié)果表明，中國投資的總量效率和結(jié)構(gòu)效率均較低，而過高投資率——過度投資往往是總量投資低效的表現(xiàn)。
　　過度投資與投資結(jié)構(gòu)低效在我國的

2、經(jīng)濟現(xiàn)實中都有著特定的表像，即產(chǎn)能過剩和金融資源配置的低效，而這兩種表像在所有制結(jié)構(gòu)上均顯現(xiàn)出較大的差異。同時，在投資效率的動態(tài)特征上，所有制上的差異也十分明顯。本文認為，這些現(xiàn)象表明中國轉(zhuǎn)型期的投資過度和宏觀投資低效存在特有的形成機制，并由中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的制度安排和制度結(jié)構(gòu)所決定。通過對宏觀投資理論的梳理和對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型模式的總結(jié)，本文提出應(yīng)建立適合分析中國投資效率問題的所有制結(jié)構(gòu)——投資行為——投資績效的分析框架。
　　在所有制

3、結(jié)構(gòu)——投資行為——投資績效的分析框架下，本文分別研究了國有經(jīng)濟和非國有經(jīng)濟的投資行為和投資績效，對國有經(jīng)濟與非國有經(jīng)濟各自的投資低效的形成機制進行了邏輯分析。本文認為，增量改革策略（雙軌制和漸進式分權(quán)）的施行決定了中國國有經(jīng)濟部門的改革相對滯后性，轉(zhuǎn)型期的國有企業(yè)投資行為更多地受到管理體制和社會責任的影響，因此，國有經(jīng)濟部門軟預(yù)算約束的形成機制并沒有伴隨市場化進程而消亡。在轉(zhuǎn)型期，正是軟預(yù)算約束的存在使得國有企業(yè)、政府和銀行能夠共謀過

4、度投資。分權(quán)式改革也并沒有硬化國有企業(yè)的預(yù)算約束，而是造成了國有經(jīng)濟的“管理困境”:國有企業(yè)行為目標的多重性和復(fù)雜性，即國有企業(yè)依然保留了部分規(guī)模最大化的偏好，并引致國有企業(yè)具有過度投資的傾向。漸進式改革及其促成的制度環(huán)境對于非國有經(jīng)濟部門的投資行為同樣有著重要影響。在改革之初，這些漸進式改革策略極大的解放了非國有經(jīng)濟部門的生產(chǎn)力，使非國有經(jīng)濟企業(yè)自誕生之始就要面臨激烈的市場競爭，提高了其經(jīng)濟活力，使其擁有較高的投資效率。但隨著改革的深

5、入進行，漸進式改革的矛盾性也日益暴露，并對非國有經(jīng)濟的投資行為產(chǎn)生了很大的束縛，融資約束和市場約束使非國有經(jīng)濟難以擴大生產(chǎn)，而政策的不確定性使得非國有經(jīng)濟的投資行為具有短期化特征，更多的偏好于保持靈活性，而不是擴大生產(chǎn)規(guī)模，并存在行業(yè)過度投資或者過度進入問題。在原有的改革策略持續(xù)作用下，非國有經(jīng)濟的投資效率雖然并不低，但卻呈現(xiàn)出了令人擔心的下降趨勢。在對國有經(jīng)濟部分和非國有經(jīng)濟部門分別進行分析之后，本文以中國特殊的所有制結(jié)構(gòu)為出發(fā)點，建

6、立了投資效率的所有制結(jié)構(gòu)模型。通過對該模型的分析本文得出結(jié)論，要素市場的不健全與分割、不同所有制經(jīng)濟的治理結(jié)構(gòu)缺陷是所有制結(jié)構(gòu)間資源配置低效的根本原因。
　　繼而本文通過分行業(yè)的面板分析對上述結(jié)論進行了實證檢驗。檢驗結(jié)果表明，國有經(jīng)濟部門和非國有經(jīng)濟部門都是總量過度投資的來源。國有經(jīng)濟投資行為的目的中，規(guī)模最大化的目標依然占據(jù)很大比重，國有經(jīng)濟多重性目標和軟預(yù)算約束使得其具有很強的過度投資沖動;而非國有經(jīng)濟的投資行為目標呈現(xiàn)出短期