國有股權(quán)結(jié)構(gòu)變革——資本權(quán)力錯(cuò)配與重置研究.pdf

1、中國擁有世界上最為龐大的的國有資本，其收益狀況，關(guān)系到全民福利能否有效改善。國有資本收益低下是制約我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量提高和全民福利改善的主要障礙。本文采用規(guī)范研究與實(shí)證分析相結(jié)合、定性分析與定量研究相結(jié)合及成本收益比較分析法等方法，探討造成國有資本收益低下的內(nèi)在原因。
　　 運(yùn)用EVA分析法評(píng)價(jià)國有資本績效后發(fā)現(xiàn)，不管是總體國有企業(yè)，還是其中最優(yōu)秀的中央企業(yè)，多年來提供的EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)均為負(fù)值，表明經(jīng)理層非但未給股東創(chuàng)造財(cái)富

2、，還在損害股東財(cái)富。運(yùn)用因素分析法對(duì)杜邦模型的分析表明，股東財(cái)富被損害的首要原因是國企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，其次才是銷售利潤率偏低，國企高負(fù)債非但不是企業(yè)的包袱反倒對(duì)企業(yè)績效有正向貢獻(xiàn)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下反映了管理層懶政，銷售利潤率低表明銷售成本費(fèi)用率尤其是管理費(fèi)用率過高，反映了多層級(jí)高成本代理的現(xiàn)狀。
　　 運(yùn)用委托代理理論、國家理論、優(yōu)序融資理論等進(jìn)一步分析表明，懶而又貪的經(jīng)理層，之所以能長期不給股東提供必要收益又能長期代理國有資本運(yùn)

3、營，是國有資本權(quán)力錯(cuò)配的結(jié)果，是股東無力行使控制權(quán)狀態(tài)下經(jīng)理凌駕于股東之上自行股東權(quán)的結(jié)果。國有資本權(quán)力錯(cuò)配，源自國有股東所有權(quán)虛泛化?！耙还瑟?dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和政企不分的資本運(yùn)營體制，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)理權(quán)而弱化了股東權(quán)。通過資本權(quán)力錯(cuò)配，經(jīng)理層有機(jī)會(huì)通過負(fù)債經(jīng)營攫取債權(quán)人利益，通過普通股股權(quán)融資偏好和上市融資攫取廣大中小股東利益，通過高職務(wù)消費(fèi)及高薪酬等形式，攫取包括國有大股東在內(nèi)的一切利益相關(guān)者利益。股東利益被懶惰的經(jīng)理層耽擱、被部分貪

4、婪的經(jīng)理層盤剝，是造成國有資本收益低下的主要原因。
　　 國有資本權(quán)力錯(cuò)配，可能引發(fā)國有資本低效長期化、高成本代理常態(tài)化、資本權(quán)力行政化、行政權(quán)力資本化以及全社會(huì)范圍分配不公劇烈化。
　　 要提高國有資本收益，必須重置資本權(quán)力，強(qiáng)化股東(那怕是非國有股股東)控制權(quán)，恢復(fù)股東與經(jīng)理人之間應(yīng)有的“東伙關(guān)系”。
　　 國有資本兼具逐利性、公益性特征，但同時(shí)產(chǎn)權(quán)主體高度泛化和虛化。同時(shí)適應(yīng)國有資本三大特征的重置資本權(quán)力的

5、政策措施，應(yīng)該是國有普通股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。即國有股東放棄本就無法行使的控制權(quán)，得到固定且優(yōu)先分配的收益權(quán)，通過“權(quán)利互換”，讓真正有激勵(lì)行使控制權(quán)的非國有大股東運(yùn)營企業(yè)。分析表明，國有股轉(zhuǎn)優(yōu)先股后，擁有控制權(quán)的非國有資本在追求自身收益和價(jià)值最大化的同時(shí)，國有資本可通過“搭便車”和契約保護(hù)，也達(dá)到收益和價(jià)值最大化，進(jìn)而社會(huì)資本收益和價(jià)值達(dá)到最大化。為防止這種“權(quán)利互換”可能出現(xiàn)的非國有股東及其經(jīng)理侵吞國有優(yōu)先股利益或過分逐利違背公眾利益或國家安