企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)與投資效率研究.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)作為一種現(xiàn)代企業(yè)組織的發(fā)展形態(tài)，其發(fā)展速度之快，在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮的作用之大，是以往任何一種經(jīng)濟(jì)組織形式所不能比擬的。多個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，相對(duì)于獨(dú)立企業(yè)，企業(yè)集團(tuán)普遍啟用了內(nèi)部資本市場(chǎng)以在各成員企業(yè)之間進(jìn)行資源的分配 (Walker，2006)。我國(guó)政府從20世紀(jì)80年代開始，逐步出臺(tái)了一系列關(guān)于組建企業(yè)集團(tuán)的政策。這些政策的出臺(tái)和實(shí)施有力的推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的形成和發(fā)展。根據(jù)本文的研究統(tǒng)計(jì)我國(guó)上市公司中有60％以上的企業(yè)附屬

2、于企業(yè)集團(tuán),說明我國(guó)上市公司大部分都隸屬于企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)集團(tuán)在我國(guó)的現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著強(qiáng)大的作用。在公司的財(cái)務(wù)決策中，投資決策是真正影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要決策，而我國(guó)的上市公司一直都是重融資輕投資（艾健明，2008），這就導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)投資效率的普遍低下。附屬于企業(yè)集團(tuán)由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的啟用，是否能夠帶來投資效率的提高，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值得到提升，這些研究在國(guó)內(nèi)還相對(duì)較少。因此，研究企業(yè)集團(tuán)的投資效率具有很強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

3、　　 本文第一章對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧，第二章對(duì)基本概念進(jìn)行了界定，討論分析了相關(guān)理論并提出了本文的研究假設(shè)。第三章根據(jù)本文的研究目的對(duì)樣本的篩選和模型的建立進(jìn)行了闡述。第四章運(yùn)用我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)2004年至2008年的樣本，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。得到了如下結(jié)論：通過對(duì)投資的價(jià)值效應(yīng)模型的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司其投資支出顯著的損害了企業(yè)的價(jià)值，尤其是國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)集團(tuán)成員，相對(duì)于其他企業(yè)，其投資的價(jià)值損害效應(yīng)更加嚴(yán)重。

4、附屬于企業(yè)集團(tuán)降低了公司的投資效率，尤其是國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)集團(tuán)其投資效率最低。這可能是由于企業(yè)集團(tuán)嚴(yán)重的代理問題及我國(guó)企業(yè)集團(tuán)母公司天然的攝取動(dòng)機(jī)所致。但回歸結(jié)果顯示，由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的啟用企業(yè)集團(tuán)相對(duì)于獨(dú)立企業(yè)面臨的融資約束較小。企業(yè)集團(tuán)中多元化程度越高，其投資的價(jià)值損害效應(yīng)越明顯，企業(yè)集團(tuán)的投資效率隨著多元化程度的提高而降低。兩權(quán)分離度越大時(shí)企業(yè)的超額價(jià)值越低，這一結(jié)論為企業(yè)集團(tuán)的掏空功能假說提供了進(jìn)一步的證據(jù)。
　　 由此，