中國(guó)上市公司股票流動(dòng)性影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、股票流動(dòng)性(Stock Liquidity)，是指股票能夠以較低的交易成本和較合理的交易價(jià)格迅速地?fù)Q置成現(xiàn)金，而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較小影響的交易能力。股票流動(dòng)性不僅受到市場(chǎng)因素影響，而且還受到公司因素影響?，F(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)并非有效市場(chǎng)，公司中充斥著大量的不對(duì)稱(chēng)信息和代理問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)的釋放，從不對(duì)稱(chēng)信息和代理問(wèn)題兩個(gè)角度進(jìn)行理論分析并提出理論假設(shè)。第一，不對(duì)稱(chēng)信息影響股票流動(dòng)性。公司經(jīng)營(yíng)中包含大量不對(duì)稱(chēng)信息，直接影響投資者對(duì)公司

2、真實(shí)價(jià)值的評(píng)估，導(dǎo)致信息劣勢(shì)方在交易中以未體現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的交易價(jià)格成交。第二，代理問(wèn)題的存在影響股票流動(dòng)性。大股東能夠輕易為自身謀求利益，他們進(jìn)行內(nèi)部交易引起公司股票價(jià)格不能體現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，股票價(jià)格受到較大沖擊。因此，為降低不對(duì)稱(chēng)信息和代理問(wèn)題的影響，投資者在交易前最關(guān)注對(duì)其投資決策有重要影響且容易產(chǎn)生大量不對(duì)稱(chēng)信息和代理問(wèn)題的公司因素。
　　本文對(duì)滬深上市公司2005-2009年5年相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。選擇非流動(dòng)性比率ILL

3、IQ作為描述股票流動(dòng)性的指標(biāo)，同時(shí)使用換手率進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。一方面，基于不對(duì)稱(chēng)信息角度，從資產(chǎn)質(zhì)量、預(yù)期增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性角度研究;另一方面，基于存在代理問(wèn)題角度，從內(nèi)部人交易、機(jī)構(gòu)投資者交易角度研究。并且，本文將流動(dòng)性影響因素中的市場(chǎng)因素和其他公司因素引入模型中作為控制變量，包括交易量、價(jià)格波動(dòng)、公司規(guī)模、流通比例、上市地點(diǎn)、資本結(jié)構(gòu)。
　　研究結(jié)果表明:第一，基于不對(duì)稱(chēng)信息角度，公司的資產(chǎn)質(zhì)量、預(yù)期增長(zhǎng)影響股票流動(dòng)性。資產(chǎn)質(zhì)量與

4、股票流動(dòng)性顯著正相關(guān)，預(yù)期增長(zhǎng)與股票流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)，與理論假設(shè)相同;解釋變量為ILLIQ和TURNOVER時(shí)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與股票流動(dòng)性均顯著不相關(guān)。第二，基于存在代理問(wèn)題角度，內(nèi)部人交易與股票流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)。其中，內(nèi)部人交易與股票流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)，與理論假設(shè)相同。而機(jī)構(gòu)投資者交易，當(dāng)被解釋變量為ILLIQ時(shí)，變量機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票流動(dòng)性負(fù)相關(guān)，機(jī)構(gòu)持股變化率與股票流動(dòng)性不相關(guān)，通過(guò)使用TURNOVER進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)并未通過(guò)檢驗(yàn)