建材行業(yè)2019年投資策略逆周期與早周期的花凜冬綻放

1、投資要點（行業(yè)評級：增持）水泥：兩個問題，兩個判斷，早周期的花先于后周期綻放我們在2017年年度策略《周期共振與材料革新》、2018年年度策略《素年、錦時》中研判了水泥供需格局的重塑，預判了水泥好于鋼鐵煤炭工程機械，預判了水泥股之間的東強西弱，預判了海螺2000市值的“小目標”，至今已然逐一驗證；2019，我們判斷，早周期的花，勢必先于后周期而綻放；后“一刀切”時代的玻璃行業(yè)，供給的故事能否梅開二度？2018并未能如愿出現(xiàn)一刀切式的關停

2、不滿足排污許可證（及升級）產(chǎn)能，宛如年初對于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)的期許；然而我們重點推薦的龍頭信義、福耀卻大幅跑贏行業(yè)及指數(shù)；玻璃纖維：配方升級的船，趟過成本領先的河重資產(chǎn)行業(yè)的技術變革階段，僅可投資于行業(yè)變革的第一推動力；玻纖不同于一般商品在于其本身是以替代品而出現(xiàn)，因此時刻處于產(chǎn)品本身及供求關系的變化中；巨石美國項目，是“四兩撥千斤”的關鍵；不起眼的好行業(yè)，是聰明投資者的選擇消費建材本身是個偽命題，因為消費者使用頻率太低；不起眼的行業(yè)，才是

3、更好投資的行業(yè)，至少從財務指標可以驗證；誠信責任親和專業(yè)創(chuàng)新2019年建材行業(yè)投資策略請參閱附注免責聲明2010203042018總結：兩個關鍵問題國泰君安證券2019年春季策略研討會2018年初，我們獨家提出兩個判斷：①周期品的投資“邊際好于總量，區(qū)域好于全國”②水泥是最好的周期品，價格將淡季不淡，旺季更旺；年末看來，一一驗證。2018年的總結，我們認為可基于對兩個問題的解答來進行詮釋：①為什么水泥和鋼鐵價格背離，且水泥價格再創(chuàng)歷史新

4、高？②為什么與2011年相較，水泥企業(yè)盈利分化加??？?為什么水泥和鋼鐵價格背離，且水泥價格再創(chuàng)歷史新高？2018年水泥價格呈現(xiàn)出顯著淡季不淡，旺季更旺的特征：華東、中南水泥熟料價格淡季不淡，且四季度創(chuàng)歷史新高；反觀鋼鐵，18Q4螺紋鋼價格拐頭向下，與水泥價格顯著背離。圖：華東、中南水泥價格18Q4再創(chuàng)新高（元噸）圖：水泥與螺紋鋼價格18Q4分化650600550500450400350300價格:普通水泥:42.5級袋裝:上海元噸480

5、0460044004200400038003600340032003000武漢南京價格:螺紋鋼:HRB40020mm:上海（右軸）元噸?為什么與2011年相較，2018年水泥企業(yè)盈利分化加劇？上海廣州數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：Wind，2011年為上一輪景氣高點，與2011年相較，2018年水泥企業(yè)盈利顯著分化：自北向南、自西向東，噸毛利重心提升，而噸凈利水平則進一步拉開差距。圖：與2011年相較，企業(yè)盈利分化加劇（噸凈利：元）1