宏觀經(jīng)濟2019年年度報告期盼市場的春天

1、目錄目錄1.外圍環(huán)境外圍環(huán)境..............................................................................................................................................................................................41.1美國實體經(jīng)濟......

2、............................................................................41.2美聯(lián)儲貨幣政策相機性增強......................................................................51.3金融市場調整溫和..............................................

3、................................71.4基建值得關注...................................................................................82.國內經(jīng)濟國內經(jīng)濟....................................................................................

4、............................................................................................................92.1明年經(jīng)濟運行兩種可能..........................................................................92.2三大需求全面回落............

5、...................................................................93.宏觀政策宏觀政策..............................................................................................................................................

6、..............................................153.1貨幣政策的有限寬松...........................................................................153.2財政政策............................................................................

7、..........214.大類資產(chǎn)配置大類資產(chǎn)配置......................................................................................................................................................................................264.1股市確定性機會

8、有高溢價.......................................................................264.2利率債仍有機會，信用利差仍存.................................................................264.3黃金配置價值上升................................................

9、.............................27插圖目錄插圖目錄圖1:美國家庭償債負擔較低美國家庭償債負擔較低..............................................................................................................................................................

10、..........4圖2:美國工商業(yè)貸款同比（周）美國工商業(yè)貸款同比（周）................................................................................................................................................................5圖3:美國聯(lián)邦負債杠桿率和償債負擔美國聯(lián)邦

11、負債杠桿率和償債負擔........................................................................................................................................................6圖4:美國實際美國實際GDP、名義名義GDP和基準利率基準利率的關系關系.....................

12、.........................................................................................................7圖5:國債利差與美股國債利差與美股.................................................................................................

13、...................................................................................8圖6：制造業(yè)投資增速回升制造業(yè)投資增速回升...................................................................................................................

14、...................................................10圖7：中國政府部門總杠桿率中國政府部門總杠桿率................................................................................................................................................

15、..................11圖8：房地產(chǎn)投資分項房地產(chǎn)投資分項..............................................................................................................................................................................11圖9：社零與人

16、均消費背離社零與人均消費背離......................................................................................................................................................................12圖10：各經(jīng)濟體各經(jīng)濟體PMI走勢走勢...................

17、.....................................................................................................................................................13圖11：加征關稅的短期沖擊、中期加征關稅的短期沖擊、中期反應.......................................

18、.........................................................................................................14圖12：PMI新訂單等出口先行指標已新訂單等出口先行指標已回落..................................................................................

19、..........................................................15圖13：社會融資下滑投資及景氣度回落（社會融資下滑投資及景氣度回落（%）..............................................................................15圖14：堵偏門開正門（億元）堵偏門開正門（億元）....................

20、............................................................................................................................................16圖15：M1、M2逆剪刀差擴大（逆剪刀差擴大（%）.....................................................

21、..................................16圖16：經(jīng)濟增速要求無風險利率保持低位經(jīng)濟增速要求無風險利率保持低位............................................................................................................................................16圖17：歐洲、日

22、本及中國歐洲、日本及中國PMI指數(shù)瀕指數(shù)瀕臨榮枯線榮枯線..................................................................................................................................17圖18：價格指數(shù)全線回落（價格指數(shù)全線回落（%）....................................

23、........................................................17P4東興證券年度報告期盼市場的春天——宏觀經(jīng)濟2019年年度報告DONGXINGSECURITIES東興證券首席經(jīng)濟學家張岸元博士認為，當下至年底，存在若干重大事件和重要時間節(jié)點，其中最大的不確定性是“中美貿易戰(zhàn)”接下來的走勢，是階段性緩和？還是進一步加??？根據(jù)談判結果，2019年的經(jīng)濟與政策走向將會出現(xiàn)兩種可能，我們傾向

24、于認為第二種可能性更大，從三大需求看，19年經(jīng)濟下行壓力大，預計全年GDP增速約6.2%。雖然經(jīng)濟整體形勢面對諸多挑戰(zhàn)，資產(chǎn)價格并不因增速下降而悲觀。1.1.外圍環(huán)境2018年下半年，美國經(jīng)濟由年初的穩(wěn)健增長進入強勁增長階段。對內，勞動力市場緊繃，薪資增速提升，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，油價意外走弱緩解了部分通脹壓力。對外，美國與加拿大、墨西哥、日本及韓國達成新的貿易協(xié)議，與歐洲、中國尚在談判中。2019年，預計美國面臨貿易方面的不確定性會有所

25、緩和，對外風險主要在于意大利于意大利的債務問題和是否能夠避免無序脫歐的債務問題和是否能夠避免無序脫歐。內部的不確定在于美聯(lián)儲加息節(jié)奏、非金融企業(yè)的高杠桿以及基建是否能夠落地。整體來看，明年美國經(jīng)濟雖然可能有所放緩，但由于薪資增速可支撐未來一段時間的消費增速。而基建法案的順利落地也會對美國經(jīng)濟起到提振作用。美國整體經(jīng)濟趨緩，但衰退的風險在可控范圍內。美國整體經(jīng)濟趨緩，但衰退的風險在可控范圍內。其他發(fā)達國家經(jīng)濟在2018年與美國經(jīng)濟分歧加大

26、。隨著美國經(jīng)濟趨緩，兩者無論在實體經(jīng)濟還是貨幣政策上均有收斂的趨勢?？傮w來說我們認為美國加息節(jié)奏將有所緩和，歐盟將結束QE但進一步加息的困難較大。美股以在前期高點附近震蕩為主，美元指元指數(shù)趨弱，美債和黃金值得關注。數(shù)趨弱，美債和黃金值得關注。1.11.1美國實體經(jīng)濟居民消費拉動作用可能增強。美聯(lián)儲褐皮書持續(xù)提到勞動力市場供需雙方不匹配的廣泛存在，各州普遍反映薪資上漲壓力已經(jīng)影響到部分企業(yè)的生產(chǎn)成本。薪資增速提速對通脹和消費有提振作用。受

27、益于薪資增速提速，私人消費是2018年二季度以來的經(jīng)濟增長亮點。從目前薪資壓力來看，短期內消費動能可持續(xù)，預計消費增長將是未來一年美國經(jīng)濟增長的主要動力。在本輪經(jīng)濟復蘇中，低利率和房貸重組兩大因素使得雖然房貸占GDP比重仍在高位，但家庭債務償還的負擔卻大大減輕。由于目前房貸償還壓力處于低位，僅占可支配收入的4.24%，家庭的總債務償還負擔水平僅有9.84%，處于80年代以來最低水平，似乎家庭負債能力還有上升空間。圖1:美國家庭償債負擔較