2019年下半年量化投資策略專題策略環(huán)境峰回路轉，驅動因子重均衡配置

1、2019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略｜2019.5.7請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄目錄▍投資聚焦：量化投資或將真正迎來均衡配置時代投資聚焦：量化投資或將真正迎來均衡配置時代......................................................1▍市場驅動因子分析：更看好技術類因子下半年的表現(xiàn)市場驅動因子分析：更看好技術類因子下半年的表現(xiàn)......................

2、.........................2盈利因子與成長因子形成蹺蹺板效應，關注大盤股指數(shù)中的成長風格.............................2價值類因子顯著回撤，但預計或將恢復正常.....................................................................4反轉與市值因子顯著恢復，未來或仍將持續(xù)有效........................

3、......................................5高波動與高流動性組合短期出現(xiàn)異常的正超額收益，但已開始回歸常態(tài)..........................7▍主題量化與事主題量化與事件驅動：適時配置主題量化策略，獲取長期風格收益件驅動：適時配置主題量化策略，獲取長期風格收益.........................9分析師持續(xù)覆蓋組合獲得較高超額收益，說明總體上抱團風格依舊.........

4、........................9年報季到來，預期高派現(xiàn)組合超額收益提升...................................................................10增持策略與業(yè)績預增策略表現(xiàn)依舊低迷..........................................................................11▍繼續(xù)布局繼續(xù)布局Beta類

5、交易策略類交易策略......................................................................................13▍中性策略運作環(huán)境改善，業(yè)績或可提升中性策略運作環(huán)境改善，業(yè)績或可提升...................................................................15近半年以來股指期貨交易安排兩次重大調整

6、，流動性和市場規(guī)模上升...........................15現(xiàn)貨端超額收益的獲取難度適中，超額收益空間持續(xù)增大.............................................16期貨端對沖的成本持續(xù)降低.............................................................................................17▍

7、結論與投資建議：市場驅動因子或切換至技術類，策略上相對與絕對策略均有表現(xiàn)機結論與投資建議：市場驅動因子或切換至技術類，策略上相對與絕對策略均有表現(xiàn)機會18▍風險因素風險因素..................................................................................................................19▍附錄附錄.............

8、............................................................................................................19插圖目錄插圖目錄圖1：盈利因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢...........................................................2圖2：成長因子在各指數(shù)空間的累積超額收益

9、走勢...........................................................2圖3：滬深300空間盈利與成長因子累積超額收益..........................................................3圖4：中證500空間盈利與成長因子累積超額收益.....................................................

10、.....3圖5：各空年間加權一致預期滾動ROE均值走勢............................................................3圖6：各空年間加權一致預期滾動凈利潤均值走勢...........................................................3圖7：絕對價值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................

11、...........................4圖8：相對價值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢....................................................4圖9：滬深300空間絕對價值因子累計收益vs回撤.........................................................5圖10：滬深300指數(shù)vs絕對價值因子回撤............

12、.........................................................5圖11：中證500空間絕對價值因子累計收益vs回撤.......................................................5圖12：中證500指數(shù)vs絕對價值因子回撤............................................................

13、.........5圖13：反轉因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................................................6圖14：市值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢.........................................................6圖15：滬深300空間反轉因子累計收益vs回撤.........................

14、.....................................7圖16：滬深300指數(shù)vs反轉因子回撤............................................................................7圖17：中證500間反轉因子累計收益vs回撤................................................................

15、.720638068361392019050720:362019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略｜2019.5.7請務必閱讀正文之后的免責條款部分1▍投資聚焦投資聚焦：量化投資量化投資或將迎來均衡配置或將迎來均衡配置時代時代2019年以來，伴隨著宏觀流動性的放松以及投資者預期的改善，A股市場一掃過去一年的陰霾，趨勢上短短四個月已收復過去一年的大半跌幅，風格上你方唱罷我登場，各方均有獲利的機會。理論上市場活躍度的提升有利于量化產品

16、的表現(xiàn)，但縱觀今年以來公募基金的業(yè)績，不僅主動型基金普遍跑輸市場，量化基金表現(xiàn)也低于預期。我們認為我們認為今年以今年以來量化產品表現(xiàn)不佳的來量化產品表現(xiàn)不佳的原因有以下兩點：原因有以下兩點：第一，第一，A股市場歷史上極致風格特征導致量化產品股市場歷史上極致風格特征導致量化產品對既往風格過度依賴對既往風格過度依賴，不適合今年，不適合今年以來以來風格風格頻繁切換頻繁切換的市場的市場環(huán)境環(huán)境。理論上量化產品更適用于風格表現(xiàn)較為均衡的市場環(huán)境，

17、但過去十年A股市場在風格上一直非常極端：2015年以前小盤股、成長風格主導市場，2017年之后則切換到大盤股和白馬龍頭（盈利能力）風格。風格特征極其明顯，且持續(xù)時間很長，這便導致很多量化產品為了追求收益加大對市場主流風格的暴露，均衡性有所下降，不適合于今年以來的風格頻繁切換的市場環(huán)境。第二，第二，近年來近年來市場有效性的提升導致市場有效性的提升導致傳統(tǒng)傳統(tǒng)Alpha收益收益空間降低?？臻g降低。量化產品追求的Alpha收益本質上是一種零和

18、博弈。2016年之后隨著市場環(huán)境的改變，投資者結構發(fā)生了較大變化，市場的有效性逐步提升，而追求Alpha收益的資金體量卻持續(xù)增加，這無疑壓縮了傳統(tǒng)Alpha的收益空間，尋求新Alpha的壓力也在逐漸加大。為了應對上述問題，我們認為有以下幾種可以把握的趨勢：第一，主動量化是大勢所趨。第一，主動量化是大勢所趨。未來量化策略將不可避免地更多觸摸“主動”，搭建豐富多樣的量化策略庫，同時對策略的投資邏輯、市場特征進行深層次的探索，然后根據市場環(huán)境

19、進行主動的策略配置，在主動量化的方向上進一步拓展將是大勢所趨。第二，第二，A股投資者結構或將改變，市場風格將更趨于均衡投資者結構或將改變，市場風格將更趨于均衡。今年以來A股市場的開放進程開始提速，未來將有更多海外的成熟機構投資者進入A股市場，其行為模式對A股的影響也將逐漸加大；國內隨著“資管新規(guī)”實施進入實質階段，也將有越來越多的配置型資金入市。總體上A股市場的投資者結構或將發(fā)生本質性的改變，這樣的背景下，我們認為A股的量化風格未來將趨

20、于均衡，量化基金也將更強調均衡型的風格配置。第三，第三，衍生品的衍生品的進一步進一步發(fā)展發(fā)展可以可以擴大量化策略的種類擴大量化策略的種類，豐富豐富Alpha收益的來源收益的來源。近半年以來股指期貨兩次調整交易安排，A股衍生品的發(fā)展環(huán)境已經顯著改善，預計未來衍生品的種類和標的也將不斷豐富，也會有更多不同種類投資者參與衍生品市場。衍生品的發(fā)展可以提供更豐富的風險管理工具，擴大量化策略的種類；不同類型的投資者之間還可以形成穩(wěn)定的互利共生關系，