西南證 券-全球降息潮下如何配置資產(chǎn)

1、宏觀固收?qǐng)?bào)告宏觀固收?qǐng)?bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分11全球進(jìn)入貨幣寬松期，呈現(xiàn)降息潮全球進(jìn)入貨幣寬松期，呈現(xiàn)降息潮近期全球貨幣政策進(jìn)入寬松期，全球央行出現(xiàn)降息潮。近期全球貨幣政策進(jìn)入寬松期，全球央行出現(xiàn)降息潮。掌管最大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯上升。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貨幣政策表態(tài)明顯鴿派。6月4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示“會(huì)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”，而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)“可能很快就會(huì)有

2、理由”下調(diào)基準(zhǔn)利率。而市場(chǎng)預(yù)期中，美聯(lián)儲(chǔ)在6月或7月降息概率已經(jīng)上升至50%以上，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)可能很快進(jìn)入降息通道。而除美聯(lián)儲(chǔ)之外，馬來(lái)西亞、新西蘭、菲律賓、澳大利亞和印度在5月以來(lái)先后推出降息措施，歐央行行長(zhǎng)德拉吉也表示適度寬松的貨幣政策是必要的，歐央行必要時(shí)也會(huì)采取降息。全球進(jìn)入降息潮。圖1：近期全球降息潮近期全球降息潮數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理全球降息潮背后是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力上升全球降息潮背后是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力上升。全球

3、貨幣政策普遍寬松的大背景是全球經(jīng)濟(jì)放緩。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，美國(guó)制造業(yè)PMI顯著下行，19年5月ISM和Markit兩個(gè)PMI均有所下行，其中Markit制造業(yè)PMI較上月下行2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2012年以來(lái)的新低。而5月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯走弱，5月新增非農(nóng)就業(yè)人口7.5萬(wàn)人，顯著低于預(yù)期。歐洲方面，德國(guó)央行將2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從1.6%大幅調(diào)降至0.6%，經(jīng)濟(jì)同樣呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢(shì)。而隨著全球貿(mào)易保護(hù)主義和中美貿(mào)易戰(zhàn)

4、加劇，全球貿(mào)易開(kāi)始萎縮，進(jìn)入到負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生下行壓力，需要寬松的貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖。圖2：美日歐制造業(yè)美日歐制造業(yè)PMI圖3：全球貿(mào)易增速與全球貿(mào)易增速與PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理時(shí)間時(shí)間國(guó)家國(guó)家地區(qū)貨幣政策變化地區(qū)貨幣政策變化6月7日歐元區(qū)歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示核心通脹將在中期上升，適度的貨幣寬松政策是必要的；距離政策正?；耘f遙遠(yuǎn)，部分委員提出降息或重啟QE的可能性；歐洲央行

5、必要時(shí)可以降息，如果降息則有可能使用利率分級(jí)制度6月7日印度印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至5.75%，為年內(nèi)第三次降息。6月5日澳大利亞澳洲聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，為近三年來(lái)首次降息。6月4日美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，并不知道全球貿(mào)易摩擦等近期事件何時(shí)能夠解決，美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，“會(huì)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。市場(chǎng)將此認(rèn)為是對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度。而圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)“可能很快就會(huì)有

6、理由”下調(diào)基準(zhǔn)利率。5月9日菲律賓菲律賓央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月8日新西蘭新西蘭央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps5月7日馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞央行調(diào)降基準(zhǔn)利率25bps4045505560652009201020112012201320142015201620172018日本歐元區(qū)美國(guó)%2010010203040474951535557592010201120122013201420152016201720182019同比，%%摩根大通全球制

7、造業(yè)PMI全球出口（右軸）宏觀固收?qǐng)?bào)告宏觀固收?qǐng)?bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3圖6：本周各國(guó)股市漲幅本周各國(guó)股市漲幅圖7：過(guò)去一個(gè)月全球過(guò)去一個(gè)月全球10年期國(guó)債利率變化年期國(guó)債利率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理黃金價(jià)格上漲，其它大宗下跌，非美貨幣升值黃金價(jià)格上漲，其它大宗下跌，非美貨幣升值。隨著利率水平快速下行，黃金價(jià)格再度上漲，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從5月21日的1271.2美元盎司上升至6月7日

8、的1340.7美元盎司，本周累計(jì)上漲3.5%。而其它大宗商品價(jià)格大多平穩(wěn)，其中油價(jià)繼續(xù)下跌，WTI原油價(jià)格本周累計(jì)下跌1.7%。美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松帶動(dòng)美元匯率小幅走弱，非美貨幣普遍有所升值。上周美元指數(shù)累計(jì)下跌1.2%，而歐元、英鎊、加元等匯率普遍較美元有所升值。圖8：本周各國(guó)股市漲幅本周各國(guó)股市漲幅圖9：過(guò)去一個(gè)月全球過(guò)去一個(gè)月全球10年期國(guó)債利率變化年期國(guó)債利率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理但目前資

9、本市場(chǎng)已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期，從利率下行對(duì)基本面促進(jìn)作用來(lái)看，但目前資本市場(chǎng)已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期，從利率下行對(duì)基本面促進(jìn)作用來(lái)看，我們認(rèn)為短期降息預(yù)期或不會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，因而從預(yù)期角度來(lái)看，利率繼續(xù)下行空間有限我們認(rèn)為短期降息預(yù)期或不會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，因而從預(yù)期角度來(lái)看，利率繼續(xù)下行空間有限。目前市場(chǎng)已經(jīng)隱含著較為充分的降息預(yù)期。如果按1年期國(guó)債利率與聯(lián)邦基準(zhǔn)利率之差來(lái)計(jì)算，目前利率隱含著未來(lái)一年降息23次。而近期美國(guó)利率快速下行可

10、能減緩3季度經(jīng)濟(jì)下行壓力，因而短期內(nèi)降息預(yù)期或不會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)。從這個(gè)角度來(lái)看，目前利率水平短期已經(jīng)反映了較為充分的降息預(yù)期，因而短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)美國(guó)利率水平或難以進(jìn)一步下行。利率水平對(duì)降息已經(jīng)有較為充分的反映，短期進(jìn)一步下行空間有限，這意味著后續(xù)資產(chǎn)利率水平對(duì)降息已經(jīng)有較為充分的反映，短期進(jìn)一步下行空間有限，這意味著后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)可能產(chǎn)生分化價(jià)格走勢(shì)可能產(chǎn)生分化。首先，利率水平不再進(jìn)一步更意下行意味著債市短期繼續(xù)上漲空間有限，美債牛市

11、或短暫休息；其次，由于利率水平短期下行空間有限，而經(jīng)濟(jì)走弱可能帶動(dòng)通脹下行，因而實(shí)際利率存在上升可能，這將對(duì)黃金價(jià)格形成抑制，因而黃金價(jià)格短期繼續(xù)上漲可能乏力。這兒的風(fēng)險(xiǎn)在于貿(mào)易戰(zhàn)背景下，各國(guó)央行可能加大黃金儲(chǔ)備來(lái)多元化外匯儲(chǔ)20246阿根廷MERV道瓊斯標(biāo)普500納斯達(dá)克俄羅斯RTS巴黎CAC40法蘭克福DAX倫敦FT100新加坡海峽韓國(guó)綜合東京日經(jīng)225墨西哥MXX多倫多股票交易所300圣保羅IBOVESPA澳大利亞普通股恒生孟買S