中國(guó)證券投資基金擇時(shí)選股能力的實(shí)證研究.pdf

1、隨著1998年中國(guó)首只新證券投資基金的發(fā)行成立，經(jīng)過(guò)10多年的努力，中國(guó)證券投資基金業(yè)得到了飛速的發(fā)展，基金規(guī)模持續(xù)增加。截至2009年8月，市場(chǎng)上各類基金有469家，基金在市場(chǎng)中的地位繼續(xù)不斷提高，對(duì)整個(gè)股市的影響也日益增強(qiáng)，基金所持有股票市值已經(jīng)達(dá)到20％以上，高的時(shí)候甚至達(dá)到了30％?；鸬目焖侔l(fā)展不單單豐富了證券市場(chǎng)上的投資品種，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的快速向前發(fā)展，給投資者提供了更多的投資選擇機(jī)會(huì)，同時(shí)也給基金管理人和相關(guān)監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)

2、了空前的挑戰(zhàn)?；鸸局g的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)更加激烈?；鸸芾砣四芰λ降膮⒉畈积R也將對(duì)相關(guān)政府部門(mén)的監(jiān)管能力提出了新的更高要求。尤其是隨著基金資金實(shí)力的不斷壯大，它們的行為勢(shì)必會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。如何規(guī)范和引導(dǎo)好它們的投資行為，以促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展是擺在政府面前的一個(gè)必須要解決好的問(wèn)題。此外，投資者面臨這么多基金的選擇空間，他們急需一些理論研究進(jìn)行指導(dǎo)，為他們?cè)诨鹜顿Y選擇方面提供一些可參考的意見(jiàn)。因此，理論、實(shí)務(wù)界都一直很

3、關(guān)注基金的綜合研究，以便為廣大基金投資者提供決策依據(jù)，為基金管理人發(fā)展戰(zhàn)略及激勵(lì)機(jī)制的制定提供一些理論基礎(chǔ)，同時(shí)也能為相關(guān)監(jiān)管部門(mén)提供政策制定的一些參考意見(jiàn)。
　　 本文主要從中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā)，對(duì)國(guó)內(nèi)外的證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系進(jìn)行一個(gè)介紹，著重對(duì)證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的傳統(tǒng)模型和本文應(yīng)用的T-M、H-M模型進(jìn)行詳細(xì)的介紹。并運(yùn)用T-M和H-M模型對(duì)我國(guó)20家不同基金管理公司旗下的20家不同股票型基金在2006年10月——2

4、007年9月大牛市階段和2007年11月——2008年10月大熊市階段的擇時(shí)選股能力進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　 本文通過(guò)實(shí)證分析得出如下結(jié)論：在選股能力方面，大部分樣本基金具有一定的選股能力，但這種能力并不顯著，基金管理人對(duì)于投資組合中股票的選擇能力還是不能令人滿意。雖然總體選股能力并不顯著，但是本文在用H-M模型所作出的實(shí)證結(jié)果中，基金管理人在熊市中所具有的正選股能力家數(shù)要比牛市中多9家，占到了樣本數(shù)量的45％。本作者認(rèn)為這是由于

5、在中國(guó)證券市場(chǎng)上，基金管理人在熊市中普遍具有“羊群效應(yīng)”、抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象，使得基金所持有的股票的表現(xiàn)好于市場(chǎng)平均的表現(xiàn)。
　　 在擇時(shí)能力方面，無(wú)論是從T-M模型還是從H-M模型的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，大部分樣本基金在牛市中呈現(xiàn)出一定的擇時(shí)能力，但總體擇時(shí)能力同樣并不顯著，只有少數(shù)幾只能夠接近通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。而在熊市階段透過(guò)T-M和H-M兩個(gè)模型的實(shí)證結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)基金管理人幾乎完全不具備擇時(shí)能力，而且普遍還呈現(xiàn)出負(fù)的擇時(shí)能力來(lái)。很多專

6、家和研究者認(rèn)為這是因?yàn)榛鸸芾砣似毡樽陨戆盐諘r(shí)機(jī)能力差造成的，但是這種在牛、熊市中表現(xiàn)出的截然不同的擇時(shí)能力給與這類觀點(diǎn)帶來(lái)一種質(zhì)疑。本作者認(rèn)為，在中國(guó)的證券市場(chǎng)上，基金的賣(mài)出行為可能在熊市中受到了政府的干預(yù)是出現(xiàn)這種擇時(shí)能力反差甚大的一個(gè)主要原因。
　　 全文共分六章，從它們的邏輯關(guān)系來(lái)看，本作者可以將其分為四部分：
　　 第一部分包括第一、第二章，是本文的前言部分。主要闡述本論文的研究背景、研究目的和意義、研究思路與

7、方法、創(chuàng)新之處、局限性以及文獻(xiàn)綜述，它起著綱領(lǐng)性的作用。
　　 第二部分為第三章，主要對(duì)影響證券投資基金業(yè)績(jī)的因素做一個(gè)介紹。同時(shí)，對(duì)Treynor指數(shù)、sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)三種證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法進(jìn)行一個(gè)介紹，緊接著本文將對(duì)論文中所應(yīng)用的T-M模型、H-M模型進(jìn)行一個(gè)詳細(xì)的介紹。
　　 第三部分包括第四、第五章，主要介紹樣本與數(shù)據(jù)的選擇，并在此基礎(chǔ)上應(yīng)用模型得出實(shí)證結(jié)果，并對(duì)牛、熊市不同的實(shí)證結(jié)