企業(yè)財務學

1、>,北京工商大學會計學院財務教學研究部,入門介紹,為什么要學財務：關于其重要性？企業(yè)財務學的研究范疇？企業(yè)財務學的學科屬性定位？企業(yè)財務學的前置與后續(xù)課程設計？我們想當和能當CFO嗎？,入門介紹：為什么要學財務？,每門學科都有其存在的合理性，但是否都很重要則另當別論。檢驗學科是否重要的標準是長期需求，用短（周）期需求來判斷事務的重要性會過于功利。市場對財務知識的需求是長期需求嗎？什么時候不存在市場了，也就不再需要財務

2、知識了。市場變化與財務知識不斷更新是一個互動的過程----知識的供求互動。,入門介紹：財務學的研究范疇？,一切與錢有關的活動都納入財務研究的范圍。----財務管理的價值觀。與錢有關的活動背后都是人在操作的，因此關于管錢的人的行為控制也在財務研究的范疇之內。----財務管理的行為觀。關于研究范疇的有關結論：（1）與錢有關的價值管理活動---投資、融資、分配、現(xiàn)金規(guī)劃與控制等。（2）與錢有關的行為管理活動---公司內部治理、公司內

3、部管理制度設計等。,入門介紹：企業(yè)財務學的屬性？,企業(yè)財務學是一門經濟學與管理學交叉性學科。作為經濟學屬性的財務學，又稱財務經濟學（ Financial Economics，西方經濟學主流）。主要研究：公司融投資決策、公司間并購、組織與激勵、及公司定價（資產定價理論：assets pricing）。作為管理學的財務學，主要研究如何利用價值形式來強化對組織資源的分配與控制問題，包括決策、計劃、控制、考評等。我國傳統(tǒng)意義上的財務管理學（

4、 Financial Management)以此為定位。,我們這門課的定位,財務經濟學與管理學的融合。因此也稱公司理財學（Corporate Finance）或管理財務學(Managerial Finance)。有關于Finance 的幾個學科概念：（1）金融學（Money &Banking, International Finance）---這兩項都不是Finance研究的內容。（2）財政學（Public Finance

5、）,入門介紹：財務學的前置與后續(xù)課程設計,前置課程：會計學、管理會計、成本后續(xù)課程：財務分析學、各種專題研究。主要基礎：（1）經濟學（微觀及新制度經濟學）（2）管理學（組織行為）（3）數(shù)學（4）金融市場（5）稅收（6）外語（英）,入門介紹：我們想當或能當CFO 嗎？,我們都想當大公司的CFO？關于CFO的能力要求？（戰(zhàn)略分析能力+財務能力+溝通能力）學完企業(yè)財務學后，能成為合格的CFO嗎？----不能，因為學與用之間

6、還存在事實上的差異。當你能真正做到“學以致用”時，你就可能有當CFO的候選資格了。對你的學習方法有何要求？----“學以致用、多學多用、邊學邊用”,第一章 總 論,一、企業(yè)制度與財務管理二、財務管理目標與管理原則三、金融市場與利率四、財務觀念五、關于財務學的基本假定及本書結構,一、企業(yè)制度與財務管理,（一）什么是財務管理？其內在的邏輯主線是什么？（二）在實施財務管理中，企業(yè)制度很重要嗎？如果是，我們又是如何認識的？它

7、對財務管理有何指導意義？,（一）什么是財務管理？,定義：財務管理是對企業(yè)財務活動及其所體現(xiàn)的關系的管理。關于企業(yè)財務活動：（1）構成：籌資+投資+分配；（2）所涉及的當事主體：出資者+債權人+管理者+員工+政府+社會等；（3）目的：生存、發(fā)展、求利(增值)。（4）體現(xiàn)的關系：關注人的利益行為及其規(guī)范----公司法律（規(guī)）、章程與內部財務制度等）,,（二）如何認識企業(yè)制度與財務的關系,1.企業(yè)制度的演變是否存在內在邏輯？2.股

8、份公司制度下的治理框架如何？3.為什么要提出財務分層管理思想？4.分層管理思想的核心是什么？你是如何看待的？5.財務與會計的職能定位有差異嗎？,1.企業(yè)制度演變的內在邏輯？,業(yè)主制----合伙制----公司制。規(guī)模擴大推動制度演變，但只是充分而非必要條件。必要條件是制度因素。業(yè)主制使業(yè)主權益能充分得到自我保護，但這種保護只是低水平的，業(yè)主會失去很多機會收益。反過來，公司制使股東權益受損的風險加大，但也可能使股東未來收益潛力加大

9、。大多數(shù)企業(yè)組織成為公眾公司后，都要受到市場（公眾）的制約，也要受到內部權力制衡。這就是公司治理。公司治理是一種制度成本，但也是一種使股東財富未來增長的保障機制。,2.公司治理框架—為什么？,（1）為什么得有公司治理？非公司制企業(yè)需要治理嗎？（2）公司治理產生于“所有權與控制權”的分離，或廣泛稱為“出資與管理”的分離。（3）分離的潛在后果是： 在股權高度分散下，經理人侵害所有者； 在股權高度集中下，大股東侵害小股東。

10、,2.公司治理框架—核心問題?,（4）公司治理的核心問題：A能否挑選有能力的經理人？B能否防止經理人的非正當牟利？C能否解決大股東對中小股東的剝奪問題？D能否防止股東的短期行為？E能否解決利益相關者利益保護問題？,2.公司治理框架—英美模式,（5）如何解決：有兩種不同的股權文化，即英美文化和大陸文化。英美治理模式： A經理人報酬設計 B董事會制度（結構、規(guī)模與治理模式） C股東權力保護（信息披露與知情權）

11、 D公司控制權市場 E債務發(fā)行與中介機構評估 F證券監(jiān)管部門（SEC）,3.財務分層管理—三位一體?,公司治理（權責制衡）與公司管理（規(guī)劃與控制）？財務管理是企業(yè)內部管理的重要組成部分。公司治理下的財務管理：（1）出資者權責系統(tǒng)（出資者財務）；（2）經營者權責系統(tǒng)（經營者財務）；（3）財務經理權責系統(tǒng)（財務經理財務）。,3.財務分層管理—簡要小結,4.財務分層管理的核心？,有人說，財務分層管理會肢解財務管理系統(tǒng)

12、的整體性。你認為對嗎？為什么？,5.財務與會計的職能定位與差異,幾組概念的區(qū)別：（1）財務與會計（見下圖）（2）財務管理與管理會計（3）財務會計與管理會計:,Board ofDirectors,,FinanceCommittee,,President,,,,VP-Personnel,,,,,VP-Manufacturing,VP-Engineering,VP-Marketing,VP-Finance(Chief Finan

13、cial Officer),,,Controller,Treasurer,,,,,FinancialAccounting,CostAccounting,,,,Taxes,DataProcessing,,,,Cash & M/SManagement,,CapitalBudgetingAnalysis,,Pension FundManagement,InvestorRelations,CreditAnalysis,

14、Financial Planning,,,,,二、財務管理目標,（一）財務管理目標理論分析（二）現(xiàn)實分析：目標分歧與整合機制,（一）財務管理目標理論：三種觀點及主流看法,1.利潤最大化：圈地運動時代的企業(yè)精神2.股東財富最大化：股東至上的股權文化3.公司價值最大化：社會至上的股權文化 股東（stockholders）與利益相關集團(stakeholders),主流觀點：股東財富最大化,1.何為股東財富？（NPV的財富觀

15、，而非利潤之財富觀）2.股東財富最大化作為公司財務目標的四大基本假定？（1）經營者與股東目標一致（新古典經濟學）；（2）債權人利益能得到充分保護；（3）市場有效，股東完全理性；（4）企業(yè)沒有外部不經濟行為。,（二）理論與現(xiàn)實：假設存在嗎？,1.關于經營者與股東目標的一致性？2.關于股東與債權人的目標偏差與債權保護？3.關于市場效率及股東理性的基礎：信息披露充分？4.關于股東財富與社會福利間的矛盾？,治理機制的綜合運用,要

16、解決上述所有問題，必須依靠各種有效的治理機制。股東財富最大化目標整合機制總攬（見下圖）,問題？,（1）你是否了解我國目前上市公司的治理狀況？（2）你是如何看待我國上市公司的治理機制的？,三、金融市場與利率,（一）金融市場與企業(yè)財務：“魚水情深”（二）利率構成（三）利率作用：財務決策,（一）金融市場與企業(yè)財務,資本市場—投資者：價值索取者,公司：投融資及經營 活動。價值創(chuàng)造者。,債務持有人,股東,二級市場（債

17、務市場與股票市場,,,,,,,,（二）利率構成與財務涵義,1.關于利率的幾組概念。關注名義利率與實際利率。2.利率構成： 利率=基礎利率+風險補償率 =（純利率+通貨膨脹貼補率）+（違約風險貼補率+變現(xiàn)力貼補率+到期風險貼補）,（三）利率的財務涵義？,利率與投資決策利率與籌資決策利率與分配決策,四、財務觀念,（一）貨幣時間價值觀念（time value of money concept ）（二

18、）風險價值觀念（risk-return concept）（三）成本效益比較觀念（benefit over cost concept ）,（一）貨幣時間價值：觀念介紹,貨幣存在時間價值：這是一種天然的屬性。貨幣時間價值存在的前提是供求關系，閑置與需求并存。如果“錢不能生錢”（天然屬性）、“能生錢的錢不能交給善于生錢的人經營”（市場選擇）、“提供錢的人不能從生錢中取得回報”（市場存在的前提），錢還是錢嗎？,（一）貨幣時間價值：財務

19、表達與計算,表達：沒有風險和通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。計算：單利與復利、現(xiàn)值與終值決策作用（以投資為例）： 投資必須增值 增值意味著投資未來收益大于現(xiàn)時成本（NPV法）,（二）風險收益均衡觀念:概念,1.風險：側重于損失的可能性2.風險偏好：大多數(shù)都是不喜歡風險的。3.風險--收益的基本假定：風險一定下期望收益最高；收益一定下期望風險最低。4.均衡概念：從市場角度，等量風險期望取得與

20、其所承擔風險對等的收益（Risky-adjusted return or required return）。,（二）風險收益均衡觀念：CAPM,5.單項資產風險與組合資產風險（風險分散原理）6.將市場作為一個投資組合，單一資產與組合資產的關系可看成是資產的非系統(tǒng)風險與市場組合風險間的關系，這就是資產定價理論。7.資本資產定價模式（CAPM）： Kj=Rf+ ßj*(Km-Rf),(二)風險收益均衡觀

21、念：應用,用于評價投資是否可行(所有投資項目)；投資價值判斷標準是：投資增值或NPV>0；確定評價標準或依據(jù)，即： （1）確定折現(xiàn)率（r） （2）作為收益評價標桿（IRR>r）,（三）成本效益比較觀念,任何行為都會發(fā)生成本（如何看待沉沒成本？）任何行為的動因都是為了取得收益只有當收益大于成本時，行為才是理性的成本是現(xiàn)時發(fā)生的，收益則是未來可能實現(xiàn)的，因此，兩者的比較需要考慮時間差異短期經營決策時

22、，可以不考慮這兩者的時間差異,西方關于財務管理的十大金科玉律（axioms）,The risk-return trade-off: we won’t take on additional risk unless we expect to be compensated with additional return.The time value of money:a dollar received today is worth more

23、than a dollar received in the future.Cash—not profits– is king.Incremental cash flows ---it’s only what changes the counts.The curse of competitive markets—why it’s hard to find exceptionally profitable projects.Eff

24、icient capital markets---the markets are quick and the prices are right.The agency problem—managers won’t work for the owners unless it’s in their best interest.Taxes bias business decisions.All risk is not equal—some

25、 risk can be diversified away,and some cannot.Ethical behavior is doing the right thing,and ethical dilemmas are everywhere in finance.,五、關于財務學的基本假定與本書結構安排,（一）財務學的基本假定（二）本書的邏輯與結構安排,（一）關于財務學的基本假設,1.人的假定：經濟人與有限理性2.市場假定