【調(diào)查報(bào)告】（.3.8）申銀萬(wàn)國(guó)-申萬(wàn)策略一周回顧展望

1、本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。1短評(píng)短評(píng)申萬(wàn)一周回顧展望申萬(wàn)一周回顧展望一、市場(chǎng)評(píng)價(jià)及預(yù)期一、市場(chǎng)評(píng)價(jià)及預(yù)期被追捧的和被遺棄的被追捧的和被遺棄的1，“兩會(huì)”受到投資者和新聞媒體的追捧，通貨膨脹成為全民討論焦點(diǎn)。價(jià)格上漲成為股票市場(chǎng)追捧焦點(diǎn)。比如，農(nóng)產(chǎn)品、造紙、化肥等等。2，通貨膨脹成為

2、市場(chǎng)普遍共識(shí)，唯一的差異是到底看到多高。但是4.8%這個(gè)目標(biāo)從來(lái)不是主流的預(yù)期。于是，漲價(jià)成為推動(dòng)市場(chǎng)熱點(diǎn)的最強(qiáng)動(dòng)力。我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格未來(lái)12年將持續(xù)上升，于是農(nóng)產(chǎn)品板塊成為貫穿全年的投資主題。家電、紙張價(jià)格上漲，又推動(dòng)了家電和造紙成為股票投資者的階段性熱點(diǎn)。下一個(gè)熱點(diǎn)在哪里呢？下一個(gè)漲價(jià)的品種在哪里呢？3，石油、黃金、有色、農(nóng)產(chǎn)品不斷上漲，但只有農(nóng)產(chǎn)品遭到追捧，其他卻被忽視了。我們提醒投資者關(guān)注其他商品。國(guó)內(nèi)投資者一直擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)放

3、緩導(dǎo)致商品需求下降，商品價(jià)格將從頂峰下降。但是過(guò)去一周我在美國(guó)路演中與境外投資者交流的結(jié)果卻截然相反。許多美國(guó)投資者認(rèn)為商品將繼續(xù)牛市。其基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：1，新興市場(chǎng)不會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)放緩的很大影響，高增長(zhǎng)帶來(lái)對(duì)商品強(qiáng)勁需求。中國(guó)、俄羅斯、東歐、印度對(duì)基礎(chǔ)原材料、糧食需求依然非常旺盛。而供給一直沒(méi)有出現(xiàn)有效的放大。供求關(guān)系持續(xù)緊張；2，歷史證明，每次美聯(lián)儲(chǔ)減息和弱勢(shì)美元都將催生一個(gè)泡沫。1999年“科網(wǎng)”泡沫破滅后，Greenspan的

4、減息催生了房地產(chǎn)泡沫；現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫破滅后，Bernake的減息也會(huì)催生一個(gè)泡沫?，F(xiàn)在看來(lái)，股票、債券、地產(chǎn)和新興市場(chǎng)都不具備這種條件。唯一有可能的就是商品。包括石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。4，如果石油黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)造新高，銅價(jià)在新高的基礎(chǔ)上再上漲10%，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)待商品牛市的趨勢(shì)判斷可能發(fā)生根本改變。那么目前08年P(guān)E只有20倍左右的有色股可能再次成為投資者追捧的對(duì)象。我們建議投資者高度關(guān)注商品價(jià)格趨勢(shì)。5，“艷照門(mén)”事件讓一大批偶像被遺棄

5、，通脹和加息預(yù)期也讓金融股被遺棄。盡管?chē)?guó)內(nèi)賣(mài)方一致看好銀行保險(xiǎn)，但預(yù)期中的反彈遲遲沒(méi)有到來(lái)。投資者給出強(qiáng)有力的負(fù)面評(píng)價(jià)：a，盈利能力可能因?yàn)槔羁s小而下降，通脹將引發(fā)不對(duì)稱(chēng)加息，定期存款比例上升，共同推動(dòng)利差縮??；b，存在流動(dòng)性缺口。金融（銀行保險(xiǎn)）08年解禁市值是7809億，目前已流通的市值是15936億，解禁市值占流通市值49%。金融（銀行保險(xiǎn)）08年解禁市值是7809億，全市場(chǎng)08年解禁市值是25981億，占比30%。c，經(jīng)濟(jì)增速

6、放緩也許導(dǎo)致銀行不良貸款率上升，股票市場(chǎng)低迷和債券的低收益率共同壓低保險(xiǎn)公司的08年投資收益。6，目前，我們難以對(duì)上述負(fù)面評(píng)價(jià)作出徹底反駁。較高的1季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俸捅阋说墓乐悼赡転榻鹑陬?lèi)股票提供底部支撐，但立刻回暖反彈，難度較大。我們只能期待下次加息后市場(chǎng)能否穩(wěn)定預(yù)期。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律聲明1本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給大成基金管理有限公司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。本研究報(bào)告僅通過(guò)郵件提供給大成基金管理有限公

7、司大成基金管理有限公司(news@.cn)使用。3壓力?；剩喝蜣r(nóng)產(chǎn)品牛市推動(dòng)化肥持續(xù)景氣化肥：全球農(nóng)產(chǎn)品牛市推動(dòng)化肥持續(xù)景氣1.投資評(píng)級(jí)與估值：我們認(rèn)為2007－2009年是國(guó)際、國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)新一輪景氣周期，建議繼續(xù)增持優(yōu)勢(shì)化肥公司。我們重點(diǎn)推薦云天化、四川美豐、華魯恒升、湖北宜化、鹽湖鉀肥。2.關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：國(guó)際油價(jià)維持高位、生物能源順利進(jìn)展；全球糧食價(jià)格上漲，農(nóng)產(chǎn)品牛市持續(xù)至2010年；國(guó)內(nèi)化肥政策維持現(xiàn)狀。3.有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

8、市場(chǎng)對(duì)于尿素和磷銨的擔(dān)憂主要來(lái)自于兩方面：國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能及產(chǎn)能過(guò)剩壓力、化肥管理政策壓制。我們認(rèn)為，中國(guó)已經(jīng)完全融入全球化肥供需體系。如同中國(guó)其它制造業(yè)，中國(guó)已經(jīng)由尿素和磷銨凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，這一趨勢(shì)性變化難以阻擋。07年國(guó)內(nèi)尿素及磷肥出口依存度分別為10%、18%，中國(guó)需要出口；全球新增氮肥、磷肥產(chǎn)能一半以上來(lái)自中國(guó)，尿素和磷肥出口在國(guó)際貿(mào)易量中比例分別為15%、26%，國(guó)際市場(chǎng)亦需要中國(guó)出口。如果中國(guó)出口不足，將導(dǎo)致國(guó)際供給減少

9、，價(jià)格上漲；而國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌；價(jià)差拉大，出口將增加，價(jià)格重歸平衡?；蕛r(jià)格將在需求增加、產(chǎn)量增長(zhǎng)、資源價(jià)格上升、出口關(guān)稅、價(jià)格管制中動(dòng)態(tài)平衡，其價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)將逐步向上。4.股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：化肥價(jià)格上漲、上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期、國(guó)內(nèi)化肥限價(jià)提高。5.核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于：油價(jià)回落，生物能源需求降低將提前結(jié)束農(nóng)產(chǎn)品牛市；國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于：如果政府進(jìn)一步大幅提高出口關(guān)稅，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)化肥短期存在供給壓力?；蕛r(jià)格將隨著季節(jié)及關(guān)稅稅率正常波動(dòng)

10、，可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。四、重點(diǎn)個(gè)股評(píng)價(jià)四、重點(diǎn)個(gè)股評(píng)價(jià)兗州煤業(yè)(600188)調(diào)研報(bào)告：漲價(jià)受益充分，估值吸引力顯著，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入兗州煤業(yè)(600188)調(diào)研報(bào)告：漲價(jià)受益充分，估值吸引力顯著，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入1.投資評(píng)級(jí)與估值：我們運(yùn)用三階段FCFF模型得到的內(nèi)在價(jià)值為28.52元，相對(duì)08年0.88元股的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)市盈率為22倍，仍低于行業(yè)平均水平（34倍）。目前估值假設(shè)中包含了我們對(duì)煤價(jià)上漲趨勢(shì)的判斷，也正視了公司本部產(chǎn)能可能下

11、降、搬遷成本繼續(xù)提高的風(fēng)險(xiǎn)。28元的目標(biāo)價(jià)格相對(duì)當(dāng)前股價(jià)仍有50%以上的上漲空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。2.關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：煤炭行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，供需偏緊局面而帶動(dòng)的價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將在未來(lái)兩到三年內(nèi)持續(xù)。公司銷(xiāo)售政策靈活，能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)變化、及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品比例，因此在行業(yè)景氣之時(shí)受益最多。3.有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)可能擔(dān)心：公司本部產(chǎn)能繼續(xù)下降以及搬遷費(fèi)用持續(xù)上升，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，20052007年三年公司內(nèi)部的

12、潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，這包括：公司本部產(chǎn)量經(jīng)歷三年下降后基本得以穩(wěn)定；因村莊搬遷而產(chǎn)生的塌陷費(fèi)用逐步得到反映等等。我們更要強(qiáng)調(diào)：在2008年國(guó)內(nèi)外煤價(jià)繼續(xù)上漲的大背景下，公司實(shí)際受益最多。突出的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)期貼近市場(chǎng)的靈活銷(xiāo)售策略，都使得公司能夠真正做到將“價(jià)格提升”轉(zhuǎn)換為“業(yè)績(jī)提升”。4.股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：股價(jià)上漲的催化劑來(lái)自于一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)（市場(chǎng)普遍的估計(jì)為30%，而我們認(rèn)為增長(zhǎng)在50%以上），以及2008財(cái)年新簽出口煤價(jià)大幅

13、上漲。5.核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)牲c(diǎn)：公司層面，本部產(chǎn)量大幅低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)層面，國(guó)家宏觀調(diào)控使得投資需求大幅減少，從而使得電力、鋼鐵等下游需求大幅減少。飛亞達(dá)（000026）調(diào)研報(bào)告：最具高內(nèi)生性增長(zhǎng)的奢侈品零售商飛亞達(dá)（000026）調(diào)研報(bào)告：最具高內(nèi)生性增長(zhǎng)的奢侈品零售商1.投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)0710年公司的EPS分別為：0.24、0.39、0.68和1.03元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)60%。按照09年3235倍PE（PEG不足