企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 (1)

1、第2012年第8期(總第404期)商業(yè)經(jīng)濟(jì)SHANGYEJINGJINo.82012TotalNo.404[文章編號(hào)]1∞96043(2012)08一∞9402企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析于以軍(在平縣財(cái)政局，山東在平2521∞)[摘要]隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐漸完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈加激烈。企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段和主要方式。企業(yè)并購(gòu)能帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和協(xié)同效應(yīng)，有利于資源優(yōu)化配置。企業(yè)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)也面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，其

2、中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)企業(yè)必須充分重視的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制甚至決定企業(yè)并購(gòu)的成敗。影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有不確定性和信息不對(duì)稱。應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)明確價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，多渠道搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，改善信息不對(duì)稱狀況，確定合理的融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施[中圈分類號(hào)]F271.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]B一、企業(yè)并購(gòu)中存在的主要財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指的是目標(biāo)企業(yè)或被井購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估的

3、實(shí)質(zhì)是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面綜合的分析，以反應(yīng)目標(biāo)企業(yè)合理的價(jià)值并為并購(gòu)企業(yè)給出井購(gòu)價(jià)格提供參考。但是，我們知道，任何市場(chǎng)上買賣雙方的信息都不是對(duì)稱的。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它無(wú)法獲得有關(guān)目標(biāo)全業(yè)，特別是敵意收購(gòu)公司和非上市公司的充足的信息，對(duì)目標(biāo)企業(yè)是否存在未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保等法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等財(cái)務(wù)信息無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷，因此很難評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。在通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，容易高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，造成并購(gòu)價(jià)格與目

4、標(biāo)企業(yè)合理價(jià)值相背離，增加了并購(gòu)成本。2.并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施井購(gòu)后接下來(lái)就要對(duì)雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的整合，使得雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)融合起來(lái)。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要問(wèn)題，如果財(cái)務(wù)整合失當(dāng)很可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，這樣的例子出現(xiàn)了很多。在實(shí)施并購(gòu)后，可能財(cái)務(wù)整合的困難主要在于雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)組織運(yùn)行機(jī)制的差異，整合之前的相似業(yè)務(wù)需要合并，主要財(cái)務(wù)人員的調(diào)整也是出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗的原因。種種的困難構(gòu)成了財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。成功的財(cái)務(wù)整合能夠明晰整合后企

5、業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果財(cái)務(wù)整合失敗，不僅之前的成本會(huì)沉沒(méi)，而且會(huì)給企業(yè)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，最終瓦解并購(gòu)的成果。3.融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)一方可能需要大量的資金，這就需要用多種融資方式來(lái)解決。多種融資方式的組合運(yùn)用是合理的，但同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資結(jié)構(gòu)一般要求遵循三個(gè)原則:長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配、股權(quán)資本與債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)腫收稿日期]2012072094比例和資本成本最小化。在融資結(jié)構(gòu)中如果以債務(wù)資本為

6、主，并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益并不理想的情況下，就會(huì)產(chǎn)生按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)完全以自有資金支付收購(gòu)款，企業(yè)就會(huì)面臨運(yùn)營(yíng)資金緊張、流動(dòng)性不足的風(fēng)向。并且資金不足也會(huì)使企業(yè)喪失新的有潛力的投資機(jī)會(huì)。把握新的投資機(jī)會(huì)時(shí)機(jī)非常重要，而籌集資金又需要一定的時(shí)間，在企業(yè)完全使用自有資金實(shí)施并購(gòu)后，重新融資必然面臨困難，機(jī)會(huì)成本的增加又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.融資支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，主要是指與股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性有關(guān)的

7、并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括:第一，現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。如上所述，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)巨大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，會(huì)給公司的流動(dòng)性帶來(lái)很大壓力，同時(shí)，過(guò)多的使用現(xiàn)金支付，使企業(yè)不能及時(shí)抓住新的投資機(jī)會(huì)，意味著企業(yè)現(xiàn)金支付面臨很大的機(jī)會(huì)成本。第二，股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付具有低成本的優(yōu)勢(shì)，但程序相對(duì)復(fù)雜，且存在一定的缺陷。如稀釋了大股東對(duì)企業(yè)的控股權(quán)，也可能會(huì)出現(xiàn)權(quán)過(guò)度集中在實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)的情況，這都改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)公司的決策制定及未來(lái)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生相

8、當(dāng)大的影響。第三，杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)使公司因負(fù)債的增加變成高風(fēng)險(xiǎn)性的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而且一旦市場(chǎng)利率及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生不利變化，并購(gòu)方可能無(wú)法償還負(fù)債，從而面臨破產(chǎn)的危機(jī)。二、影晌企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的因素1.外部環(huán)境的不確定性在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，并購(gòu)就為企業(yè)提供了一個(gè)發(fā)展壯大自己、提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的契機(jī)。但是并購(gòu)所涉及的雙方企業(yè)所處的環(huán)境的不同，可能對(duì)并購(gòu)的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生影響，形成并購(gòu)?fù)獠康呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是跨國(guó)并購(gòu)，由于企業(yè)所遵循的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則有

9、所差異，不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致資金的流轉(zhuǎn)出現(xiàn)差異，如果處理不好就會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。這就需要企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)要充分考慮到目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)背景，采取適合的財(cái)務(wù)整合手段來(lái)進(jìn)行運(yùn)作。不同國(guó)家的利率、匯率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化也會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)?fù)獠凯h(huán)境的變化，這些宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，這些的不確定因素構(gòu)成了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2融資支付方式的不確定性在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值后，采用什么樣的支付方式和融資渠道是需要慎重考

10、慮的問(wèn)題。融資渠道和支付方式的不同會(huì)對(duì)實(shí)施并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)造成影響，這些變化的不確定性也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種。債務(wù)融資是我國(guó)大部分企業(yè)進(jìn)并購(gòu)的主要融資方式，但借債容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使企業(yè)面臨著未來(lái)還本付息的壓力，造成流動(dòng)性緊張，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。不同的支付方式會(huì)引發(fā)不同程度的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在支付中大部分采用現(xiàn)金支付方式，大量的現(xiàn)金流出使得企業(yè)沒(méi)有充足的資金維持企業(yè)的良好發(fā)展，也使企業(yè)正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響。可以看出，如果企業(yè)采

11、取舉債融資和現(xiàn)金支付，企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)及發(fā)展都會(huì)受到影響，也就無(wú)法產(chǎn)生足夠的資金流去還本付息，這樣持續(xù)下去就會(huì)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步擴(kuò)大，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。其它的融資支付方式也會(huì)帶有相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)安排適合自己的融資渠道和支付方式，減少其引起的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大變化而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.信息不對(duì)稱性目標(biāo)企業(yè)的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)方對(duì)其合理價(jià)值進(jìn)行評(píng)估具有相當(dāng)?shù)碾y度。被收購(gòu)方對(duì)自身情況的了解程度遠(yuǎn)大于收購(gòu)方，它們

12、不可能向收購(gòu)方提供真實(shí)完整的資料，給井購(gòu)企業(yè)看到的只是對(duì)自己有利的資料，這就使得在對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)存在大量的信息不對(duì)稱。目標(biāo)企業(yè)有選擇的向外透露對(duì)自身有利的財(cái)務(wù)信息而隱藏對(duì)其不利的信息，以便在并購(gòu)活動(dòng)中獲得更多的利益，這種信息不對(duì)稱使并購(gòu)企業(yè)面臨利益損失的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響而形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)不能準(zhǔn)確的判斷被收購(gòu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和資產(chǎn)價(jià)值，則會(huì)導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值，這種評(píng)估差異帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也為企業(yè)將來(lái)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了困

13、難。三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制通過(guò)上文的分析，我們認(rèn)為對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制，應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面:第一，明確價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估是控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值包括獨(dú)立價(jià)值和并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。其中協(xié)同價(jià)值包括實(shí)物期權(quán)帶來(lái)的戰(zhàn)略性價(jià)值和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)增加的價(jià)值。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)這兩部分價(jià)值的評(píng)估。第二，多渠道搜集目標(biāo)企業(yè)的信息，改善信息不對(duì)稱狀況。

14、嚴(yán)格要求并購(gòu)中調(diào)查部門的執(zhí)行，必要時(shí)還可以聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，提高獲得信息的可靠性。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行于以軍:企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析專業(yè)的分析，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類，對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)可用程度鑒定，結(jié)合并購(gòu)企業(yè)自身的管理方式、產(chǎn)品策略、經(jīng)營(yíng)方向、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)效用的最大化。2.并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制有效的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)成功后為良好運(yùn)營(yíng)企業(yè)、降

15、低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。有效的財(cái)務(wù)整合一般應(yīng)注意以下幾點(diǎn):第一，制定企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和目標(biāo)。一個(gè)可行的具有實(shí)際意義的戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃不僅需要制定新企業(yè)未來(lái)運(yùn)作和參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則，還需要制定一個(gè)積極進(jìn)取的財(cái)務(wù)目標(biāo)，并且這個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)為企業(yè)的最終發(fā)展目標(biāo)服務(wù)。第二，迅速組建新企業(yè)的管理層，明確企業(yè)管理責(zé)任，避免出現(xiàn)新企業(yè)管理的真空現(xiàn)象，穩(wěn)固并購(gòu)取得的成效。第三，做好企業(yè)文化融合和培訓(xùn)工作，降低沖突的范圍和可能性，取長(zhǎng)補(bǔ)短，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化融洽和諧的局

16、面。3確定合理的融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)多渠道融資能有效降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)該合理確定融資結(jié)構(gòu)，選擇不同的融資渠道。多渠道融資不僅能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而且能夠做到內(nèi)外兼顧，及時(shí)籌集到所需資金，順利推進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)重組。企業(yè)融資方式的選擇應(yīng)遵循資本戚本最小化的原則，利用多種融資方式能有效降低融資成本其次要保持股權(quán)資本和債務(wù)資本的適當(dāng)比例，在允許的范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的分析，確定債務(wù)的種類和期限，做到搭

17、配合理，以便有效應(yīng)對(duì)未來(lái)償債資金的支出，避免債務(wù)清償風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，針對(duì)企業(yè)負(fù)債還款期限的長(zhǎng)短搭配，合理分配投資的不同回收期，做到資金收支相配合。用短期融資來(lái)維持目標(biāo)企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)，用股東權(quán)益及長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)承擔(dān)其他資金投入，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)合理。4.融資支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)加強(qiáng)融資支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，首先要深入的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)自身財(cái)務(wù)進(jìn)行全面的認(rèn)識(shí)，從而確定科學(xué)合理的支付方式。其次，在并購(gòu)開(kāi)始前對(duì)井購(gòu)資金的規(guī)模

18、進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，并購(gòu)資金的支付數(shù)量和支付程序?qū)θ谫Y方式和支付方式的選擇有關(guān)鍵性的影響。并購(gòu)使用資金規(guī)模預(yù)測(cè)可以合理安排企業(yè)資金，這樣就能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，靈活選擇并使用融資支付方式，提高融資彈性。例如長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資的組合使用能夠減小企業(yè)即付現(xiàn)金的壓力。采用提前收兌與轉(zhuǎn)換的方式可以從提高企業(yè)的反映能力，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。[參考文獻(xiàn)][1]劉天毅.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析口].經(jīng)營(yíng)管理者，2012θ)[2]竇虛.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和