論企業(yè)并購的十大財務(wù)效應(yīng)

1、201211=第06期總第152期經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)干UECONOMICRESEARCHGUIDENo.062012SerialNo.152論企業(yè)并購的一「大財務(wù)效應(yīng)黎富兵(成都理工大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院，四川樂山614000)摘要:作為一項重要的資本經(jīng)營活動，并購的直接動力源于追求資本的最大增值，即財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)并購時，能否正確對企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡及深入分析，往往決定著企業(yè)并購的成敗?；诖恕胺治隽似髽I(yè)并購的十大財務(wù)效應(yīng)。關(guān)鍵詞

2、:企業(yè)并購效應(yīng)財務(wù)效應(yīng)中圄分類號:F81O文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673291X(2012)06007502并購的直接動力源于追求資本的最大增值，有的學(xué)者認(rèn)為，并購中通過有效的財務(wù)活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益有的學(xué)者從證券市場信號分析，認(rèn)為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。在企業(yè)的并購中財務(wù)效應(yīng)產(chǎn)生了舉足輕重的影響，往往主導(dǎo)著企業(yè)并購的發(fā)生。具體來看，企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)包括以下幾個方面:1.

3、企業(yè)價值增值效應(yīng)。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值。因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚(yáng)，企業(yè)價值增加，產(chǎn)生增值效

4、應(yīng)。2.籌資效應(yīng)。籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會的企業(yè)可能擁有超額現(xiàn)金流，而有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會的企業(yè)可能需要進(jìn)行額外的融資。那么這兩家企業(yè)的合并就會得到較低的內(nèi)部資金成本的優(yōu)勢。尼爾森(nielsen)和麥利切爾Cmelicher)發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)

5、金流比率較大而被收購企業(yè)該比率較小時，作為兼并收益近似值支付給被收購企業(yè)的溢價比率較高。這意味著從收購企業(yè)所在行業(yè)到被收購企業(yè)所在行業(yè)存在著資本的再配置。另外，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價值是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，兼并收稿日期:20111209后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)管理費用，這

6、些都是并購籌資的有利條件。另外，一旦并購成功，對企業(yè)負(fù)債能力的評價就不再是以單個企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，提高了那些信用等級較低的并購目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為外部融資減少了障礙。3.合理避稅效應(yīng)。避稅效應(yīng)是通過利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異來實現(xiàn)的。政府為了鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，常對不同行業(yè)采用不同的所得稅率。另外，不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率

7、上的差異。不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合，再運(yùn)用合理的避稅手段，即可達(dá)到減少納稅的目的。稅收法規(guī)中有關(guān)的虧損遞延條款可能是一些企業(yè)通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易方式購買虧損企業(yè)的動因之一。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，如一家公司在某年發(fā)生了虧損，該公司既可以免交當(dāng)年的所得稅，而且其虧損還可以向后遞延，用來抵扣以后幾年的盈余。因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企

8、業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有:增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅有價證券收益率不高回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)

9、的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。作者簡介:黎富兵(1978斗，男，四川普格人，講師，碩士，從事會計、財務(wù)管理研究。一75一4.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。所謂預(yù)期效應(yīng)是指由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價的效應(yīng)，是股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價在

10、短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高。但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭，從而產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為，在如今并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，并購方以大量舉債方式通過

11、股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。5.財務(wù)報表效應(yīng)。滬深證券交易所從1998年4月22日開始，針對出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司進(jìn)行ST(SpecialTreatment)處理，所謂“財務(wù)狀況異?！笆侵敢韵聨追N情況:(I)最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，也就是說，如果一家上市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。(2)最

12、近一個會計年度的審計結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本。也就是說，如果一家企市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。(3)最近一個會計年度經(jīng)審計的股東權(quán)益扣除注冊會計師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分，低于注冊資本。(4)最近一份經(jīng)審計的財務(wù)報告對上年度利潤進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個會計年度虧損。在1993年12月29日頒布的《中華人民共和國公司法》中明確規(guī)定，連續(xù)三年虧損的上市公司應(yīng)予退市。因此，對虧損和瀕臨摘牌公司來講，為了避

13、免帶上ST帽子或退市是進(jìn)行并購的主要動力。中國目前并購的上市公司較多，但是都是因為虧損面臨摘牌而進(jìn)行的救命行為，更多的是為了報表增贏目的。6.買殼上市效應(yīng)。上市公司的“殼“是一種稀缺的資源，公司上市意味著公司獲得了一個較為穩(wěn)定的融資渠道。而成為“殼“目標(biāo)的公司一般是擁有和保持上市資格，業(yè)績一般或無業(yè)績，總股本或流通股本規(guī)模小，股價較低的上市公司。由于公司上市又還有一定的程序和條件，使一些優(yōu)秀的公司不能上市，限制了企業(yè)的發(fā)展。而非上市公司

14、收購上市公司股權(quán)，獲得“殼“資源，無疑是非上市公司取得上市資格，實現(xiàn)低成本的“買殼上市“的一條捷徑，為企業(yè)價值的猛增和融資、再融資以求進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會。近些年來，通過收購股份而在滬深交易所買殼上市的非上市公司增多，出現(xiàn)了許多買殼上市的經(jīng)典，如華遠(yuǎn)地產(chǎn)收購ST幸福，中船集團(tuán)換股方式吸收合并滬東重機(jī)，海通證券換股方式吸收合并都市股份等都是買殼上市的典型例子。參考文獻(xiàn):[1]宋獻(xiàn)中.論企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)[J].會計之友，2000，(

15、10).[2]盧雙娥.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析口].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2005，(11).[3]馬小會.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析口].西部財會，2008，(4).7.資金杠桿效應(yīng)。當(dāng)一家企業(yè)并購另一家企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的控股公司，而控股公司的負(fù)債能力具有杠桿效應(yīng)，這種杠桿效應(yīng)使得企業(yè)規(guī)模日益龐大，并形成一個金字塔式的控制體系。層層連鎖控股可依據(jù)同樣的資本取得更多的借款，從而提高負(fù)債能力，對其控制的資產(chǎn)和收益產(chǎn)生很大的杠桿作用。假定最高層次的母公

16、司用100萬元對子公司投資，這1∞萬元的構(gòu)成→半是股東權(quán)益，一半是負(fù)債假定子公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是50%，則可以形成200萬元資產(chǎn)，然后子公司用這200萬元的資產(chǎn)對孫公司投資，在同樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況下，可以形成孫公司400萬元資產(chǎn)。從整個控股公司來看，它只用50萬元的原始資本就撬動了實際高達(dá)400萬元的可用資產(chǎn)，這種杠桿作用在企業(yè)購并中極易實現(xiàn)。8.時間價值效應(yīng)。時間價值是指由于投資周期的縮短或節(jié)省等帶給并購企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)。這主要表現(xiàn)在

17、:第一，企業(yè)之所以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，往往是看準(zhǔn)了某一個盈利機(jī)會。由于并購是現(xiàn)有生產(chǎn)力的獲得，因而幾乎即刻就可抓住這種機(jī)會。相反，曠日持久的建設(shè)則至少面臨兩方面的風(fēng)險:原材料及其機(jī)器設(shè)備的供給出現(xiàn)短缺，因而價格上漲產(chǎn)品需求萎縮因而價格下跌。第二，在通脹壓力存在的條件下，時間越長，同量貨幣的購買力越低，因而購買相同生產(chǎn)要素的支出就越高。第二，投資周期短、見效快的并購，能為企業(yè)抓住未來的盈利時機(jī)提供可能而投資周期長的其他發(fā)展方式，如內(nèi)部投資、外部

18、合資、合作、租賃等，不但對下→步的盈利機(jī)遇的獲得難存奢望，即使即期的投資前景也面臨較大的不確定性。9.資本成本效應(yīng)。企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本。根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機(jī)會的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機(jī)會的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。10.規(guī)避關(guān)稅等壁壘的效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)入一個新的

19、領(lǐng)域或地域時往往面臨著許多方面的障礙，不僅有培養(yǎng)人才、開拓市場、技術(shù)開發(fā)的成本，更重要的是有進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的市場壁壘。如進(jìn)入產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)壁壘、最低經(jīng)濟(jì)規(guī)模的投資額壁壘、行業(yè)管制以及地區(qū)封鎖、部門壟斷和進(jìn)入國外市場的關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘。如果通過并購的方式進(jìn)入新領(lǐng)域，不僅可以規(guī)避壁壘，而且可以低成本迅速進(jìn)入目標(biāo)市場，既降低了投資風(fēng)險，同時也贏得了時間和機(jī)遇。因此，并購重組成為企業(yè)在尋求新領(lǐng)域或新地域擴(kuò)展時，最常用的手段和最易接受的投資方式。例如20

20、世紀(jì)90年代末，美國柯達(dá)公司通過收購中國廈門福達(dá)感光材料有限公司、汕頭感光材料有限公司，組建柯達(dá)(中國)股份有限公司，通過收購無錫阿爾梅感光化學(xué)公司組建柯達(dá)(無錫)股份有限公司，使柯達(dá)公司成功地進(jìn)入了中國的感光材料生產(chǎn)領(lǐng)域。[41魏淑銷，于俊，喬雪芹.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究口].消費導(dǎo)干]，2008，(偽、[5]楊文杰，企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)研究[J].財會研究，2009，ρ4).[6]王紅.企業(yè)并購重組的財務(wù)分析[J].會計之友