保險公司上市的財務風險分析

1、■■■■一經濟工作EcoNoMIcPRAcTIcE保險公司上市的財務風險分析一、保險公司上市帶來的財務問題自從中國人壽和中國人保在海外上市以來，中國的保險公司就對進入資本市場融資充滿了期待。同時關于保險公司上市帶來的利弊也一直爭論不休。有人提出，保險公司在享受發(fā)行股票、進入資本市場帶來的好處的同時，也帶來了一系列風險。其中有人提出保險公司上市將給公司帶來財務風險。主要觀點為：所謂財務風險是指公司因籌措資金而產生的風險，即公司可能喪失償債

2、能力的風險。財務結構的不合理，往往會給公司造成財務風險。保險公司上市后可能會面臨的財務風險主要表現為再籌資風險，即由于公司的負債經營導致公司負債比率的加大，相應降低了公司對債權人的債權保證程度，從而限制了公司籌資的能力。6經濟論壇2∞7文／王紅楓對于以上觀點，筆者認為：首先，在上市之初，公司能夠慕集資金的數量是和原有資本有關的，并不能拋開這個問題而一廂情愿地制定預期數量。根據投行業(yè)的經驗，監(jiān)管部門有一個不成文的慣例：新發(fā)股票慕集資本一般

3、不超過原有資本的兩倍。例如新華人壽現有資本12億元人民幣，如果真的要如預期的那樣，再公募30億～40億元人民幣，監(jiān)管部門是否會特別批準其次，一旦公司獲準上市，其信息披露的方式，也將適應保險行業(yè)的特殊性而與以往有所不同。如果保險公司在上市之前做好準備工作，致力于提高自身信譽，其股票一旦上市流通必將成為廣大投資者優(yōu)先選擇的投資對象，這樣就可以按更大的溢價幅度發(fā)行，由此形成一筆較為豐厚的資本公積金，進一步提高償付能力。反之，對上市抱有盲目的樂

4、觀態(tài)度，認為只要能夠上市就是成功，則有可能使得目標與實際情況相去甚遠。例如，如果因為異常風險的發(fā)生等原因而使得公司在短期內的資本負債比率有較大波動，信息傳遞到市場上可能會引起投資者心理的波動。又如，在當前廣大消費者對保險公司及保險產品并不是十分了解的情況下，在一些產品的推介中沒有嚴格遵照誠信的原則，最終破壞了保險在消費者心目中的形象，這種情況就不像前例那樣只是一種短期的危機，而可能是長期的影響。這些情況都有可能引起公司股價和資信水平的變

5、動，危及到保險公司上市的籌資目標。二、保險公司上市是否會帶來財務風險總結以上觀點，大致為：不能高溢價萬方數據發(fā)行；不能募集足夠資金；股價波動帶來的風險。我認為這是對財管理論的不理解。首先，一個公司能否高溢價發(fā)行不但取決于公司質地，還受到市場環(huán)境等諸方面影響，不是公司一廂情愿的事。當二級市場低靡的時候，必然影響到一級市場股票的發(fā)行價格。這是任何一個公司都無法回避的事。企業(yè)上市，一個重要目的就是融資，如果公司認為自己的發(fā)行價被低估，完全可以

6、等市場環(huán)境有利時再發(fā)行。民生銀行計劃2005年在香港上市，就因為發(fā)行價低，董事會認為自己的股票價格被低估而推遲發(fā)行。這就需要企業(yè)進行權衡，作為一個微觀主體，筆者認為每個企業(yè)的情況不同，他們也完全有能力對這種情況進行評估。其次，國家雖對首次募集資金的規(guī)模做了限制，但我認為這是有其合理性的。如果一個原有資本只有1億的公司，再考慮其負債經營，通常其管理的資產也不會超過5億(按財管理論，一個一般公司是不可能維持很高的負債比率的，因為這樣他無法再

7、獲得貸款)。我們假定這樣的比率是合理的，如果一次讓他募集5億，仍按原來的資產負債比率，他將管理30億(6。5=30)，管理者很可能一時沒有能力如此龐大的資產。如果他降低自己的資產負債比，那將造成資金的浪費。因為在各種資金中，權益資本的成本是最高的。而且，考慮到很多保險公司還沒有上市，把這些錢投資到那些公司應該是一個更合理的選擇。還有人提出因為保險公司股價的下跌可能導致投保人對公司失去信心從而導致大量退保。筆者認為首先如果信息是對稱的，投

8、保人可以了解公司的經營狀況，那么如果真是公司的經營出現問題，那投保人大量退保是無可厚非的。如果公司的經營沒有出現問題，那么按投保人是理性的這個假定，那投保人是不會大量退保的，因為他們可以區(qū)分股市的波動和公司經營之間的差別。這和公EcoNoMIcPRAcTIcE經濟工作■■■l司是否上市無關。如果信息是不對稱的，經營出現問題的沒有上市的公司也許一時能繼續(xù)維持，但寄希望于這種情況能夠長期繼續(xù)是不可能的。從上市公司的銀廣夏等股票就可以看出，即

9、使普通投保人一時無法了解足夠的信息，但如果公司出現問題，那在銀行貸款，員工評價等方面都會有所反映。根據信號傳遞理論，首先由了解內情的人做出選擇，繼而這種信號得到傳播，只要時間足夠長，所有的投保人是會都了解內情的，大量退保也是在所難免的。對上市公司來說，因為信息不對稱，股價的下跌會使投資者產生錯誤選擇。筆者認為這種論調根本站不住腳。因為既然信息不對稱，投資者怎么知道是公司的經營出現問題還是市場價格的正常波動。當然按信號傳遞理論，公司價格持

10、續(xù)下跌有可能是內部人拋售股票，但即使沒有股票價格的信號傳遞，投保人也可以從其他信號得到信息。這仍然和公司是否上市無關。而且現今的信息披露更加嚴格，也更充分，信息不對稱的情況已經大大降低。從這方面來看，倒有助于激勵上市保險公司穩(wěn)健經營。三、保險公司只要上市就有利于改善財務狀況1按現行中國法律規(guī)定，上市公司超過面值發(fā)行所得的收益作為資本公積金，可以用來彌補虧損，這樣當保險公司處于虧損時用公積金彌補損失。這明顯有利于改善保險公司的財務狀況。2

11、雖然有關部門規(guī)定了首次募集資金的規(guī)模，但只要經營的好公司就可以繼續(xù)在資本市場上融資，不斷壯大自己的資本金。相反，如果經營不好，無法繼續(xù)得到資金，這也是合情合理的，資本逐利的天性是不允許它繼續(xù)對這家公司追加投資的，這和公司是否上市無關。但如果不上市，將永遠沒有這個機會。3銀行在考慮發(fā)放貸款，投保人在考慮投保公司時一個重要的因素是保險公司的資本金和負債比率。我們都知道，保險公司發(fā)行股票所獲得的資金是股東作為投資投入企業(yè)的，企業(yè)對這些資金并沒

12、有償還的壓力，這可以降低公司的資產負債率。保險公司如果能高溢價發(fā)行當然更好，但即使不能高溢價發(fā)行，只要能成功發(fā)行，就都會使自己的資產負債率降低，使自己的資本結構得到改善，這對增強銀行和投保人的信心都是有利的。四、保險公司仍需注意的幾個問題1當保險公司上市以后，投資主體將多元化。雖然股東投入的錢是不能退出的，但很多中小投資者關注的是短期回報，這在中國的股票市場尤甚。考慮到保險產品是一種特殊的商品，其投資回報期比較長，如果短期內無法給這些投

13、資者帶來收益，就有可能導致他們大量拋售手中持有的股票，造成股票價格下跌。如果管理層迫于這種壓力過分冒險經營，盲目擴張，那將會給自己的經營、財務狀況處于十分危險的地位。2考慮到中國保險公司是由國有改制而來這種特殊情況，即使能夠上市，但大量遺留問題(比如說人員分流)不會必然解決。在公司沒有上市以前，國有股占絕大部分，管理層考慮到公司穩(wěn)定沒有這方面的動力。但上市以后，廣大股東考慮的是自己投資收益的最大化，必然要求公司改善其治理結構和經營模式。