公司治理結構完善與股權結構優(yōu)化的思考

1、公司治理結構完善與股權結構優(yōu)化的思考許同濟大學【摘要】公司股權結構是治理結構的基礎股權結構的優(yōu)化是公司治理結構完善的重要前提。達到完善公司治理結構的目的是一個長期而復雜的系統(tǒng)工程我國要在形成良好的股權結構的同時還必須進一步完善獨立黃事制度、改善經(jīng)理人的選跨機制建立經(jīng)理人市場、加強對公司經(jīng)營者的激勵與約束?！娟P扭詞】公司治理股權結構一股獨大改善公司治理不僅是提高公司經(jīng)營績效、緩解各類社會矛盾的需要也是中國企業(yè)能否躋身世界舞臺的重要前提。特

2、別是我國成為認叮成員后隨著市場開放度的不斷提高如果不能形成一個讓國內外投資者放心、由具有較高治理水準的上市公司所組成的證券市場必將對我國企業(yè)在國內和國際市場上的融資造成嚴重影響制約我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。一、公司治理中存在的主要問皿代理問題。在上市公司中所有權和控制權實現(xiàn)了分離股東享有股權把公司資產(chǎn)委托給職業(yè)經(jīng)理人—董事管理董事作為代理人為股東利益進行經(jīng)營股東和董事之間是委托代理關系。通過這種委托代理制度可以獲得“分工效果”和“規(guī)模經(jīng)濟”即

3、股東把公司資產(chǎn)委托給具有專門知識和管理才能的經(jīng)營者借助專業(yè)化分工提高了專業(yè)性經(jīng)營勞動效率和資本運營效率同時職業(yè)經(jīng)營者受多個股東委托擴大了資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模從而達到規(guī)模經(jīng)濟。委托代理制度產(chǎn)生的經(jīng)濟效益是以經(jīng)營者忠實地服務于委托人—股東為前提的但實際作為代理人的經(jīng)營者并不總是忠實的服務于委托人由于委托人和代理人的利益不完全一致和信息的不對稱代理人為了追求自己的利益而損害委托人的利益就產(chǎn)生了所謂的代理問題嚴重影響企業(yè)的運營效率?！皟炔咳丝刂啤眴栴}。

4、所謂“內部人控制”泛指國有企業(yè)制度在轉型過程中出現(xiàn)的由企業(yè)的經(jīng)理和職工控制企業(yè)的產(chǎn)權其主要特征是經(jīng)營權對所有權的侵害與實際意義上的控制和支配從產(chǎn)權的角度看這實際上是一種特殊的“代理問題”。即企業(yè)經(jīng)理人員通過與員工共謀取得企業(yè)相當大的控制權并侵蝕作為“外部人”股東的合法權益擁有控制權的公司經(jīng)營者有可能憑借自己手中對財產(chǎn)的控制權尋求自身利益的最大化而忽視甚至損害出資人的利益。在我國的上市公司中大多數(shù)國有股的比重相當大。由于所有者缺位所有者對

5、經(jīng)營者的監(jiān)督無論是從機制上還是從力度上都有很大的難度致使“內部人控制”的現(xiàn)象十分突出?！耙还瑟毚蟆币l(fā)的控股股東侵害上市公司利益以及監(jiān)書會不能有效地行使職權。由于在我國上市公司中普追存在的國有股一股獨大’的狀況導致了控股股東侵害上市公司利益的現(xiàn)象屢見不鮮。許多控股股東把自己控股的上市公司看作自己的附屬機構甚至把其作為實現(xiàn)自己目標的圈錢工具或提款機大量占用上市公司的籌集資金或讓上市公司為自己及自己的關聯(lián)單位提供貸款擔保、私分上市公司財產(chǎn)等

6、等大肆掏空上市公司中飽私囊或滿足小集體的利益同樣在‘一股獨大的情況下由股東大會選舉產(chǎn)生的監(jiān)事會所行使的職能自然也是履行大股東意志對經(jīng)營者實施監(jiān)督缺乏對公司的高層管理者建立起科學的評價、橄勵與約束機制。由于我國上市公司中國家股、法人股占總股本比重過大公司高層管理者產(chǎn)生機制的制約以及資本市場的弱有效性難以通過科學的公司價值評定、控制權競爭以及其它一些制度安排來實現(xiàn)對經(jīng)理人評價既缺乏約束機制又缺乏激勵機制。二、上市公司股權結構的優(yōu)化公司治理結

7、構依據(jù)股權集中或分散的狀況可以分為外治型結構和內治型結構。公司的股權結構是公司治理結構中重要的組成部分應該說它是治理結構中的深層次問題對于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、收購兼并、代理權競爭以及監(jiān)督機制的建立都有非常大的影響。在我國的上市公司中“一股獨大”是其股權結構的主要特征從國外經(jīng)驗看“一股獨大”本身并不意味著公司的怡理結構一定會損害小股東的合法利益一定會導致公司治理結構的缺陷。但我國上市公司的“一股獨大”是特殊的國有股的“一股獨大”從上市公司所有

8、權的最終追溯看大多數(shù)上市公司股份的所有權都是屬于國家的。由于國家作為所有者的虛置的特點使其不能直接行使產(chǎn)權權力所有者“缺位”上市公司的大股東只是“國有資產(chǎn)”的代理人他們擁有事實上的所有權被委托行使上市公司的經(jīng)營權其背后卻沒有所有者的強硬監(jiān)督和約束。再者由于國有股的不可流通性這就使得其他投資者無法通過二級市場的交易來獲得對公司的控制權國有股的地位被人為鎖定“控制權的不可竟爭性”使證券市場難以對大股東產(chǎn)生資源重新配置壓力同時國有資本出資人的

9、代表大都是一些政府官員并非企業(yè)風險的真正承擔者不具有對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權。這種沒有剩余索取權的控制權是缺乏激勵的控制權所以無法從制度上保證其擁有充分的監(jiān)督動機和積極性。他們根據(jù)自身的利益來選擇經(jīng)營者從而在代理權的竟爭中大肆尋租而企業(yè)的績效卻成為這種代理權競爭機制下的犧牲品這就導致了我國上市公司大股東監(jiān)控不得力進而導致了公司治理的殘缺這種特殊的“委托—代理”關系構成了我國上市公司特殊的控股型公司治理結構也是引發(fā)一系列公司治理問題的主要根

10、源。以分析可得我國上市公司在控股結構中股權集中程度較高理論上應屬于內治型結構。但是由于管理體制的扭曲治理活動往往以行政管理為主大股東也不會主動地投入足夠的資源建立有效的內部公司治理制度因此缺少內治型結構發(fā)展的基礎。我國的上市公司還是應當以發(fā)展外治型治理結構為目標。但在加強外部監(jiān)管的同時應當采取以下措施減持國有股引進國內外非國有的機構投資者形成前幾名股東擁有較高比例的股權但彼此相差不大的股權格局。國有股“一股獨大”制度安排下國有股東的諸多

11、非理性行為是導致我國上市公司治理效率低下的癥結所在也是我國上市公司股權結構優(yōu)化急需解決的問題。解決這一問題的首要出發(fā)點就是要采取有效措施穩(wěn)步實施國有股減持對于國有股減持可以從國有股存量和增量兩個方面入手具體說來對于己上市公司的現(xiàn)有國有股份我們可以通過配售、回購或縮股等方式逐步降低其比重對于新上市公司應有一個股權結構的新起點可以根據(jù)國有經(jīng)濟格局分行業(yè)制定國有經(jīng)濟比重從而以優(yōu)化的股權結構上市。國有股減持具體實施過程中應當遵循市場原則同時要注

12、意與引進外資、社會投資結構多元化結合起來形成幾名相差不大的大股東并存的股權格局。建立代理權競爭的市場機制。代理權競爭又稱委托書收購是指收購者通過大量征集股東委托書的方式代理股東出席股東大會并行使表決權以通過改組董事會等方式達到取得目標公司代理權的目的。在成熟的資本市場上一旦公司經(jīng)營不善股東就可以在股票市場上拋售股票從而導致股價下跌。其它投資者就有可能通過發(fā)動代理權競爭或敵意收購來接管公司的控制權這就迫使管理層必須盡心盡力地工作以確保股東

13、利益的最大化。但由于目前我國的國家股控股程度極高且不具備流通性這就使得來自證券市場的代理權競爭或敵意收購幾乎不可能。因此我國應該在降低國有股比重的同時實現(xiàn)國有股的流通在股權相對集中且大股東之間的股權比重差距不大的情況下代理權競爭機制才比較容易。盡快解決股權分置和非流通股的流通問題。股權分置和部分股權不可流通是我國證券市場發(fā)展初期設計者為了盡快解決我國國有企業(yè)脫困問題而采取的一種權宜之計也就是在同一上市公司里股票被分為流通股和非流通股且兩

14、類股票有著不同的成本、權益收益和風險。因股權分置證券市場配置資源效率低下導致國家資源的極大浪費和損失。由于非流通股不能從企業(yè)價值提高、進而通過資本增值的途徑獲得收益所以大股東就通過掌握大量的自由現(xiàn)金流來獲取控制權收益。又因為非流通股不能在二級市場上自由買賣作為重要外部治理機制的兼并收購就不再發(fā)生作用了這就為企業(yè)持有大量自由現(xiàn)金流減少了約束力量。而大量自由現(xiàn)金流的存在使得我國上市公司的大股東侵占小股東利益降低企業(yè)價值使得作為資本市場基石的

15、上市公司業(yè)績滑坡從而制約我國資本市場的發(fā)展。因此股權分置、國有股不可流通的問題是當務之急。三、公司治理結構完甚的具體措施公司股權結構是治理結構的基礎股權結構的優(yōu)化是公司治理結構完善的重要前提但是公司治理結構的完善是一個復雜的系統(tǒng)工程。特別是就我國目前的情況看上市公司治理結構的完善需要一個長期而曲折的過程。進一步完善獨立董事制度。從我國的股權結構特點看我國上市公司的“一股獨大”是國有股的“一股獨大”其所有者虛置的特點決定了其不可能具有強化

16、治理的內部動力必須加強外部監(jiān)管獨立董事制度可以較好地實現(xiàn)外部監(jiān)管的目標應努力營造一種有利于這一制度成長和發(fā)展的良好環(huán)境并結合我國的具體國情積極探索獨立藍事制度的發(fā)展道路。必須盡快出臺相關的法律、法規(guī)形成一個完整的法律框架依托。要從我國目前的實際情況出發(fā)建立獨立盆事人才的選拔機制并從制度上保障獨立事信息渠道的暢通為他們能夠做出獨立、客觀、公正準確地判斷創(chuàng)造條件改變經(jīng)理人的選聘機制建立經(jīng)理人市場由于我國經(jīng)理人市場尚未形成公司的高級管理人員主

17、要還是由上級行政主管機關任命產(chǎn)生。這種經(jīng)理人非市場化的選擇機制違背了規(guī)范的公司治理規(guī)則和程序擔任企業(yè)的高級管理人員不僅要依靠個人的經(jīng)營管理能力還要依靠各方面的關系他們所承擔的政治責任甚至要超過經(jīng)濟責任。因此公司經(jīng)營者還必須聽命于政府難以根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要有效地行使決策職能。必須改變經(jīng)理人的選聘機制建立經(jīng)理人市場。加強對公司高級管理人員的監(jiān)管由于現(xiàn)代企業(yè)委托人與代理人之間的利益差異不可避免的存在代理人在追求自身效用最大化時損害委托人利益的

18、“道德風險”。這種風險表現(xiàn)為兩個方面一方面是代理人的偷徽行為即代理人所付出的努力小于其獲得的報酬另一方面是機會主義即代理人付出的努力是為了增加自己的利益這樣如果約束機制不完警就可能會出現(xiàn)代理人濫用職權、或者在其位不謀其政損害委托人利益的行為加強對公司高級管理人員的監(jiān)舒一方面要充分發(fā)揮監(jiān)事會的內部監(jiān)仔作用另一方面還要利用市場機制、公共輿論、社會道德等外部監(jiān)督約束機制鼓勵建立高管人員誠信檔案加強高管人員的行為規(guī)范?！究嘉墨I】川陳小悅、徐曉東