高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法與應(yīng)用研究.pdf

1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是21世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，因而高新技術(shù)企業(yè)的載體高新技術(shù)企業(yè)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。世界各國(guó)因而都出臺(tái)了各種政策和措施鼓勵(lì)和扶持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立和成長(zhǎng)。
　　初創(chuàng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主要特點(diǎn)是高成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)的高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。在高成長(zhǎng)不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如何為這些初創(chuàng)的高新技術(shù)企業(yè)估算投資價(jià)值，是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司等投資主體必須解決的重要課題。隨著時(shí)間的推移，不確定性將越來(lái)越明朗，在初創(chuàng)階段擁有的大量期權(quán)特征越

2、來(lái)越弱化，管理的靈活性也在漸漸減少。當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟階段，處于正常經(jīng)營(yíng)期時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)就將明顯降低，相應(yīng)的收益也會(huì)趨于穩(wěn)定和可以預(yù)測(cè)。
　　近年來(lái)，由金融期權(quán)發(fā)展起來(lái)的實(shí)物期權(quán)(Real Options)方法逐漸發(fā)展成熟，并為歐美許多大的投資銀行所使用，取得了很好的效果，成為評(píng)價(jià)具有高不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性投資方案的主要工具，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)評(píng)估方式在或有決策或彈性投資方案評(píng)估中的不足。而在經(jīng)營(yíng)期的高新技術(shù)企業(yè)能較為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量

3、，DCFM方法可以很好地確定被投資企業(yè)的投資價(jià)值。對(duì)初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的投資，可以看作購(gòu)買一個(gè)成長(zhǎng)期權(quán)（growth option）。從而利用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型對(duì)每一階段的企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。
　　本文以案例研究的方式，嘗試使用實(shí)物期權(quán)的方法評(píng)估初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的投資價(jià)值；然后用傳統(tǒng)的DCFM對(duì)經(jīng)營(yíng)期的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。說(shuō)明實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)模式能更貼近實(shí)際地量化先期投資在未來(lái)可能產(chǎn)生的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值，所以更適合對(duì)初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的投資

4、價(jià)值做出評(píng)價(jià)。收益折現(xiàn)法較為適用經(jīng)營(yíng)期收益穩(wěn)定的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。
　　本研究采用案例研究的方法，理論聯(lián)系實(shí)際，得出如下主要結(jié)論:
　　·各種評(píng)價(jià)方法都有其特定的適用范圍和條件，在應(yīng)用中應(yīng)正確選擇。
　　·高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段有不同的經(jīng)營(yíng)特征和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，應(yīng)用不同評(píng)估方法確定其價(jià)值。
　　·實(shí)物期權(quán)方法可以更好地評(píng)價(jià)初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的投資價(jià)值。為決策者提供了在風(fēng)險(xiǎn)狀況下，評(píng)價(jià)投資計(jì)劃價(jià)值的一種思維方式。