內(nèi)部資本市場運作對我國上市公司股權(quán)再融資效率的影響.pdf

1、從財務學的角度來看，上市公司無論是選擇融資行為還是投資行為，一個必然的目標就是增加公司的經(jīng)營績效，進而提高公司的市場價值。但是我國特殊的政治經(jīng)濟環(huán)境決定了我國上市公司投融資行為的核心目標不僅僅是自身公司價值的最大化，還夾雜了許多其他非效率的因素，因而造成我國上市公司通過股權(quán)再融資募集來的資會使用效率低下。影響我國上市公司融資行為的特殊政治經(jīng)濟環(huán)境主要包括：金融抑制環(huán)境、普遍的集團控制、政府高比例控股權(quán)和較弱的法律保護環(huán)境等。普遍的集團控

2、制構(gòu)成我國上市公司典型的組織制度環(huán)境，這決定了我國絕大多數(shù)上市公司進行投融資行為時不單單面對外部的資本市場，同時還而對著一個集團內(nèi)部資本市場。而金融抑制環(huán)境產(chǎn)生了控股集團通過內(nèi)部資本市場進行利益輸送的需求，較弱的法律保護環(huán)境也為這種行為提供了便利。 本文首先從我國上市公司股權(quán)再融資的行為深受政策影響的特征入手，分析了我國上市公司股權(quán)再融資政策的演變，對歷史數(shù)據(jù)的分析也體現(xiàn)了這一特征。其次，對我國上市公司的股權(quán)再融資價值效率進行了

3、描述性分析，發(fā)現(xiàn)上市公司實施股權(quán)再融資非但沒有顯著提高上市公司的價值效率，相反，上市公刊股權(quán)再融資后經(jīng)營業(yè)績不斷下滑。再次，通過制度分析深入研究了各利益主體錯綜復雜的利益關(guān)系和相關(guān)制度背景，從中發(fā)現(xiàn)集團內(nèi)部資本市場對我國上市公司的股權(quán)再融資行為有著重大影響。最后，采用直接計量內(nèi)部資本市場運作的指標，對內(nèi)部資本市場的運作與我國上市公司股權(quán)再融資的效率的關(guān)系進行了大樣本統(tǒng)計檢驗的實證分析，驗證了內(nèi)部資本市場運作是我國上市公司股權(quán)再融資價值效