中國(guó)證券投資基金投資策略輪動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng).pdf

1、本文在全面梳理不完全契約理論、行為金融理論和市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論對(duì)基金投資行為解釋基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)集中策略、選股策略（投資風(fēng)格）、活躍交易投資策略輪動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證分析，著重分析了2005年10月至今的一輪市場(chǎng)周期中我國(guó)開(kāi)放式股票基金的證券投資基金是否存在反饋交易行為，采用門(mén)限思想建立了非線(xiàn)性的三因子模型，測(cè)定在不同市場(chǎng)周期中風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，驗(yàn)證了投資基金對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響；結(jié)合我國(guó)投資基金最新的產(chǎn)品創(chuàng)新方向，提出了對(duì)基金流動(dòng)性風(fēng)

2、險(xiǎn)監(jiān)管的對(duì)策體系。主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)論如下:
　　 (1)通過(guò)對(duì)證券投資基金(機(jī)構(gòu)投資者)資產(chǎn)配置集中策略的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前開(kāi)放式基金資產(chǎn)配置中較高的個(gè)股集中度對(duì)收益貢獻(xiàn)為正，而產(chǎn)業(yè)上的集中對(duì)收益貢獻(xiàn)為負(fù)?；鸪止傻募卸纫簿哂兄芷谛?，在牛市中持股較為集中?；鹳Y產(chǎn)集中投資與持股趨同符合基金經(jīng)理的短期利益目標(biāo)，而一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向則會(huì)造成羊群效應(yīng)下的市場(chǎng)巨幅波動(dòng)。
　　 (2)采用基金資產(chǎn)持有收益與公告收益，構(gòu)造了收益差值指標(biāo)RG

3、，測(cè)度了我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金在公告期間是否存在頻繁的交易行為，及這些交易特征在不同市場(chǎng)周期中的差異。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金存在普遍的季度內(nèi)頻繁交易行為，即大多數(shù)基金都具有積極的交易策略，這種交易活躍程度在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折周期最為顯著，對(duì)于基金個(gè)體而言靈活的交易策略增加了其收益，對(duì)于市場(chǎng)而言，這也會(huì)增加市場(chǎng)周期波動(dòng)。
　　 (3)采用threshold 面板數(shù)據(jù)模型，驗(yàn)證了中國(guó)證券基金對(duì)小盤(pán)股和成長(zhǎng)股偏好對(duì)市場(chǎng)收益的依賴(lài)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)Fama—F

4、rench模型一般具有非線(xiàn)性形式，對(duì)應(yīng)著不同基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，及其策略取向。這符合前景理論假說(shuō)，說(shuō)明基金等機(jī)構(gòu)的反饋交易具有內(nèi)在的心理特征基礎(chǔ)。
　　 (4)進(jìn)一步，采用狀態(tài)空間模型，得到了不同投資風(fēng)格基金的時(shí)變?chǔ)?，通過(guò)構(gòu)造β的變異系數(shù)指標(biāo)(即季度內(nèi)β標(biāo)準(zhǔn)差與均值之比)，進(jìn)一步分析了基金的風(fēng)格漂移程度，提出了對(duì)風(fēng)格漂移監(jiān)管的策略。
　　 (5)針對(duì)基金對(duì)股市穩(wěn)定作用的爭(zhēng)論，采用多元GARCH模型研究了基金指數(shù)與股指的波