基于譜風(fēng)險(xiǎn)度量的投資組合優(yōu)化模型研究.pdf

1、近年來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)際金融界、理論界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同關(guān)注的對(duì)象。特別的2008年爆發(fā)了罕見(jiàn)的全球金融危機(jī)，引發(fā)人們對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管更進(jìn)一步的思考。 風(fēng)險(xiǎn)度量是風(fēng)險(xiǎn)管理中最為核心的部分，在金融自由化的國(guó)際背景下研究風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的有效管理、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理研究的發(fā)展，乃至我國(guó)金融體系的建設(shè)都具有十分重要的意義。 本文的主要研究對(duì)象是譜風(fēng)險(xiǎn)度量（Spectral risk measures），譜風(fēng)險(xiǎn)度量是由

2、風(fēng)險(xiǎn)度量ES（Expected shortfall）生成的一大類(lèi)一致性風(fēng)險(xiǎn)度量，是ES的推廣。譜風(fēng)險(xiǎn)度量只是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量中的一個(gè)子集。在譜風(fēng)險(xiǎn)度量的集合里，ES是最小的風(fēng)險(xiǎn)度量。 譜風(fēng)險(xiǎn)度量是一種現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)管理方法，以統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)理知識(shí)為主要研究工具。本文基于由Carlo Acerbi（2002）提出的譜風(fēng)險(xiǎn)度量，研究了生成譜風(fēng)險(xiǎn)度量的ES的一些性質(zhì)，給出了譜風(fēng)險(xiǎn)度量的建立過(guò)程和一些性質(zhì)，同時(shí)還提供了一種構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)譜函數(shù)的方法，據(jù)

3、此構(gòu)造出了兩種具體的譜風(fēng)險(xiǎn)度量-指數(shù)譜風(fēng)險(xiǎn)度量和冪指數(shù)譜風(fēng)險(xiǎn)度量。通過(guò)實(shí)證分析說(shuō)明盡管兩種風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不一樣，但是選擇冪風(fēng)險(xiǎn)譜函數(shù)還是指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)譜函數(shù)對(duì)譜風(fēng)險(xiǎn)度量值的影響并不大。 一致性譜風(fēng)險(xiǎn)度量在投資組合優(yōu)化模型中具有凸的風(fēng)險(xiǎn)表面，風(fēng)險(xiǎn)表面的凸性在最優(yōu)化計(jì)算中尋找到最小的風(fēng)險(xiǎn)有非常重要的意義，這也是一致性譜風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)良特性之一。盡管一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的極小化問(wèn)題總是凸的，ES的最小化也不是那么簡(jiǎn)單的。文章建立了最小化ES的線(xiàn)性規(guī)劃

4、模型，極大的減少了模型計(jì)算量，通過(guò)一個(gè)實(shí)例計(jì)算說(shuō)明了ES在投資組合優(yōu)化模型中的應(yīng)用。 最后文章采用譜風(fēng)險(xiǎn)度量，建立風(fēng)險(xiǎn)-收益模型來(lái)解決投資組合優(yōu)化問(wèn)題。分析結(jié)果表明，對(duì)于同一個(gè)投資組合，每個(gè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀(guān)態(tài)度不同，不同投資者有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受力，表現(xiàn)為譜風(fēng)險(xiǎn)度量值不同，從而他們會(huì)做出不同的投資決策，也相應(yīng)的得到不同的投資回報(bào)?？傮w而言，能承受的風(fēng)險(xiǎn)越大，其投資回報(bào)越多，符合一般經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。采用譜風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行分析為投資行為的多樣