上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：理論及實(shí)施效應(yīng)研究.pdf

1、隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和發(fā)展,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)逐步分離,股東對(duì)管理者的控制越來(lái)越薄弱。對(duì)公司的股東來(lái)說(shuō),支付管理者固定的工資獎(jiǎng)金無(wú)法解決管理者利益與股東利益的背離,因此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始設(shè)計(jì)各種長(zhǎng)期激勵(lì)制度,以解決代理成本過(guò)高、激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理者的問(wèn)題。對(duì)公司管理層的激勵(lì),美國(guó)在理論和實(shí)踐中走在了前列,股權(quán)激勵(lì)的方式使用廣泛,目前美國(guó)90％的總經(jīng)理都持有公司的股權(quán),全球500強(qiáng)企業(yè)中89％的企業(yè)實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。我國(guó)雖然自1978年以來(lái),在企業(yè)

2、高管人員的工資分配制度上進(jìn)行了大量的探索,但由于社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等諸多因素的影響,企業(yè)高級(jí)管理人員的激勵(lì)問(wèn)題始終沒(méi)有得到很好的解決。
　　 本文首先從基本委托代理模型出發(fā),研究了管理層最優(yōu)股權(quán)激勵(lì)的決定,在相應(yīng)理論假設(shè)的基礎(chǔ)上,得出了管理層股權(quán)激勵(lì)水平與公司規(guī)模,風(fēng)險(xiǎn),公司治理特征等變量的聯(lián)系。在理論分析的基礎(chǔ)上,本文選用621家國(guó)有或集體控股上市公司2003年至2007年數(shù)據(jù)作為樣本,采用固定效應(yīng)模型,研究了上市公司中管理層持

3、股比例與公司治理特征、風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模等變量之間的聯(lián)系,實(shí)證研究的結(jié)果主要包括:獨(dú)立董事比例對(duì)管理層持股比例存在顯著的負(fù)向影響,監(jiān)事會(huì)規(guī)模則與管理層持股比例關(guān)系不顯著,董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的情況下,管理層持股明顯降低,公司資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)對(duì)管理層持股比例產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。股權(quán)集中程度越高,管理層持股比例越小。而其他理論上可能對(duì)管理層持股產(chǎn)生影響的變量如資產(chǎn)狀況、管理層年齡等則與管理層持股比例關(guān)系不顯著。
　　 本文第二大部分

4、研究了2006年至2008年我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施情況,對(duì)相關(guān)歷史情況作了梳理和總結(jié),并運(yùn)用事件研究法研究了2006年至2008年集中公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的公告效應(yīng),研究結(jié)果顯示,114家樣本公司中,64家公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃當(dāng)日異常收益率顯著不為零,其中56.25％累計(jì)異常收益率曲線(xiàn)上升。在對(duì)異常收益率序列橫向和縱向加總研究證券市場(chǎng)總體對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的反應(yīng)結(jié)果顯示,上海和深圳市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的公告均為正面反映,股權(quán)激勵(lì)方案公告當(dāng)日平