上市公司國(guó)有股減持的立法研究.pdf

1、由于歷史原因，我國(guó)上市公司股權(quán)集中現(xiàn)象十分普遍，國(guó)有股“一股獨(dú)大”。不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)已成為我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的最大弊端和影響我國(guó)證券市場(chǎng)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的有力梗阻。從法律角度分析，我國(guó)上市公司的國(guó)有股進(jìn)行適當(dāng)減持的必要性主要體現(xiàn)在：從公司內(nèi)部看，國(guó)有股的“一股獨(dú)大”不利于完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)；從公司外部看，國(guó)有股在上市公司中的絕對(duì)控股地位使得公司外部監(jiān)督機(jī)制難以形成。 目前，我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)一部針對(duì)上市公司的國(guó)有股減持的

2、專門性法規(guī)，實(shí)踐中上市公司的國(guó)有股減持的法律依據(jù)主要散見(jiàn)于我國(guó)不同層次法規(guī)的相關(guān)規(guī)定當(dāng)中?？傮w而言，我國(guó)在上市公司的國(guó)有股減持立法的不足主要體現(xiàn)在以下幾方面：其一是違反《立法法》關(guān)于立法權(quán)限之規(guī)定，上市公司的國(guó)有股的減持在立法層次上理應(yīng)由全國(guó)人大或其常委會(huì)制定法律對(duì)其專門加以規(guī)制。其二是缺乏體系性和協(xié)調(diào)性，上市公司的國(guó)有股減持的立法是一個(gè)系統(tǒng)的工程，然而我國(guó)在上市公司的國(guó)有股減持的立法上缺乏一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)制體系，法規(guī)之間存在內(nèi)容上的沖突和

3、矛盾。其三是內(nèi)容不完備，現(xiàn)行上市公司的國(guó)有股減持的立法中沒(méi)有明確各種不同的減持方式、爭(zhēng)議解決機(jī)制和法律責(zé)任。隨著上市公司的國(guó)有股減持的逐步推行，特別是跨國(guó)收購(gòu)的出現(xiàn)，將會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越多的減持爭(zhēng)議。在我國(guó)的上市公司的國(guó)有股減持的立法當(dāng)中，出于諸多因素的考慮，對(duì)于減持活動(dòng)內(nèi)發(fā)生的違規(guī)行為或給另一方當(dāng)事人造成損害的其他行為的制裁往往側(cè)重于行政制裁和部分刑事制裁，對(duì)民事制裁及其實(shí)施的規(guī)定不充分。對(duì)于減持的各種方式，目前上市公司國(guó)有股減持的立法的規(guī)

4、定不完善，對(duì)管理層收購(gòu)、國(guó)有股股轉(zhuǎn)債、建立投資基金和國(guó)有股回購(gòu)等方式?jīng)]有規(guī)定或規(guī)定的不夠具體實(shí)踐中，導(dǎo)致實(shí)踐中國(guó)有股減持缺乏合法性。 上市公司的國(guó)有股減持的立法體系不夠健全，在實(shí)踐中，常常由于立法上的瑕疵而難以達(dá)到預(yù)期的減持效果。造成目前上市公司國(guó)有股減持立法缺陷的原因是多方面的。用行政手段主導(dǎo)市場(chǎng)、不重視市場(chǎng)規(guī)律和忽略民意立法，以及權(quán)力的不集中造成當(dāng)前眾多立法部門之間“權(quán)責(zé)不清、效力不分明和多頭管理”的局面都是影響立法實(shí)施效果

5、的重要原因。上市公司國(guó)有股減持本身的復(fù)雜性和艱巨性也是造成現(xiàn)行立法缺陷的根源之一。 外國(guó)國(guó)家政府在大規(guī)模減持國(guó)有股之前，通常都有減持的政治和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或者價(jià)值取向，一般都先行由國(guó)家最高立法機(jī)構(gòu)制定專門的國(guó)有資產(chǎn)減持法律。如日本的國(guó)會(huì)，德國(guó)的政府和議會(huì)，法國(guó)的國(guó)民議會(huì)以及俄羅斯的國(guó)家杜馬議會(huì)。同時(shí)建立組織實(shí)施體系，如80年代法國(guó)政府建立了民營(yíng)化領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)即民營(yíng)化委員會(huì)；德國(guó)政府對(duì)國(guó)有股權(quán)的管理一般分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次是內(nèi)閣會(huì)議，重

6、大決策如選擇國(guó)有控股公司經(jīng)營(yíng)者、或退出某一經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、擴(kuò)股或股份上市等由內(nèi)閣會(huì)議討論決定；第二個(gè)層次是政府各部，負(fù)責(zé)一般決策日常的管理業(yè)務(wù)；日本一些公司設(shè)立之初的國(guó)有股由大藏省代表政府直接持有，減持須經(jīng)郵政大臣和大藏大臣認(rèn)可，同時(shí)還專門成立了NTT股票出售問(wèn)題研究會(huì)。它們的法律內(nèi)容都較為完備，具有實(shí)際的可操作性。 上市公司的國(guó)有股減持是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展必須解決的問(wèn)題，也是中國(guó)資本市場(chǎng)走向市場(chǎng)化和國(guó)際化的一個(gè)戰(zhàn)略性步驟。減持立法的價(jià)

7、值取向是改善改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)配置資源的能力，提高國(guó)有資本運(yùn)行的效率。減持過(guò)程中將存在復(fù)雜的相關(guān)主體間的博弈和紛爭(zhēng)，涉及到主體之間利益的平衡，因此，上市公司國(guó)有股減持的法律應(yīng)秉承的基本原則是公開、公平、公正。 對(duì)比東、西歐的立法模式，我國(guó)可以借鑒東歐國(guó)家的模式，制定一部統(tǒng)一的上市公司國(guó)有股減持法律，這既符合我國(guó)的立法習(xí)慣，也節(jié)約了立法成本和提高立法效率，同時(shí)便于在實(shí)踐中操作。 建立上市公司的國(guó)有