上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)引起信息操縱的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)方案一直被視為解決經(jīng)理人與公司股東之間代理問(wèn)題的有效方式，能夠降低代理成本，提高公司的運(yùn)作效率和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，在新世紀(jì)初發(fā)生的安然等世界巨頭公司經(jīng)理人制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)告丑聞，令業(yè)界開(kāi)始重新審視股權(quán)激勵(lì)這把“雙刃劍”。毋庸置疑，股權(quán)激勵(lì)在西方成熟市場(chǎng)中取得了巨大的成功，長(zhǎng)期的激勵(lì)效應(yīng)激發(fā)了經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)性努力，提高了公司的價(jià)值。但若運(yùn)用不當(dāng)，其負(fù)面影響也不容忽視，會(huì)帶來(lái)新的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如經(jīng)理人披露虛假信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)造假以及刻意釋

2、放信息影響市場(chǎng)投資者等信息操縱行為。
　　本文主要研究上市公司在股權(quán)激勵(lì)草案公告日前后30個(gè)交易日內(nèi)，經(jīng)理人是否會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行信息操縱，以及經(jīng)理人如何通過(guò)信息操縱來(lái)達(dá)到對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，以期降低授權(quán)價(jià)格，取得自身利益最大化。選取2008年1月1日至2012年12月31日期間公告擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的179家A股上市公司為研究樣本，研究方法為事件研究法，檢驗(yàn)樣本公司在股權(quán)激勵(lì)草案公告日前后股價(jià)的超額收益率，設(shè)計(jì)變量來(lái)檢驗(yàn)經(jīng)

3、理人信息操縱的頻率與強(qiáng)度。研究表明：市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)普遍存在正反應(yīng)，表現(xiàn)在股價(jià)上則是在草案公告日當(dāng)天有顯著為正的超額收益，而在草案公告日前的交易日股價(jià)有較為顯著的負(fù)超額收益，在草案公告日后有顯著的正超額收益；接著，本文實(shí)證檢驗(yàn)公告日前后股價(jià)超額收益的影響因素，發(fā)現(xiàn)獲授權(quán)比例和公司市值大小將會(huì)影響經(jīng)理人進(jìn)行信息操縱的努力程度；最后，本文對(duì)利好消息和利空消息做出定義，然后構(gòu)建模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在草案公告日前后，經(jīng)理人進(jìn)行了信息操縱。公司在