中國上市公司內部人交易行為研究.pdf

1、隨著股權分置改革的完成和新《證券法》(2006)與《公司法》(2006)的實施，我國合法的內部人交易行為開始大量出現。一般來說，內部人交易并不一定是內幕交易，但是由于內部人參與或接近公司經營活動與決策，相對于外部投資者具有信息優(yōu)勢。因此，內部人交易行為受到了學術界、投資界及監(jiān)管機構的高度關注。
　　在我國證券市場中，內部人是否具有信息上的優(yōu)勢？交易能否獲得顯著的超額收益？企業(yè)特征，如國有與非國有、企業(yè)規(guī)模大小、董事長和CEO是否會

2、對內部人交易產生顯著影響？有關這些問題的探討與回答，對于市場有效性、外部人投資策略改進以及市場監(jiān)管都具有十分重要的意義。
　　本文針對我國A股市場1997年至2011年所有內部人交易事件，探討交易發(fā)生前后股票價格的變化;并按照內部人類型、企業(yè)特征進行分組，分別計算不同組別的內部人買入、賣出交易的超額收益率。實證結果表明，雖然在我國證券市場中存在相關的法規(guī)約束內部人交易，但內部人在交易中仍然能獲得顯著的超額收益。
　　首先，整

3、體上內部人能夠較為準確地預測公司股票價格走勢，具有良好的時機把握能力，不論是買入還是賣出，均能獲得顯著為正的超額收益;其次，在內部人中，由于公司的董事長和CEO最具信息上的優(yōu)勢，因此，他們的交易較其他內部人交易能獲得更高的超額回報;第三，國有上市公司的高管出于政治仕途的考慮，利用內部人交易獲利的動機要小于非國有企業(yè)，因此，國有上市公司的董事長和CEO通過內部人交易所獲得的超額收益要低于非國有上市公司的董事長和CEO。最后，由于規(guī)模越大的