境內(nèi)外人民幣外匯市場聯(lián)動關系研究.pdf

1、在推動人民幣國際化進程中，人民幣匯率市場化定價機制改革和建立香港離岸人民幣中心作為最重要的戰(zhàn)略步驟，成為近年來金融市場最熱門的話題之一。自2009年7月啟動人民幣貿(mào)易結算試點以來，離岸市場快速擴張，并形成離岸匯率基準價格，離岸與在岸匯差持續(xù)存在，并引發(fā)廣泛的跨境套利套匯行為。2015年8月11日的中間價報價機制改革啟動后，離岸市場貶值預期強烈，離岸與在岸匯差一度拉高到2000點，在岸資本大規(guī)模流出，對在岸人民幣形成巨大的貶值壓力，央行不

2、得不動用外匯儲備以及窗口指導等方法干預離岸市場，抬高離岸市場做空成本，才得以將匯差收窄。盡管央行此次市場干預有力打擊了離岸市場做空勢力，但也引發(fā)了市場對離岸人民幣市場地位的廣泛擔憂，離岸與在岸市場間的關系再次引起金融界的重點關注。
　　因此，本文以境內(nèi)外三個主要市場——在岸人民幣外匯市場(CNY)、香港離岸人民幣市場(CNH)以及境外無本金交割遠期(NDF)市場——為研究對象，試圖探討近年來隨著香港離岸人民幣中心的成立和在岸人民幣

3、匯率市場定價機制改革的推進，離岸與在岸市場間人民幣價格的關系變化。
　　本文首先梳理了境內(nèi)外三個外匯市場的發(fā)展概況，闡釋了外匯市場間信息流動的相關理論和離岸與在岸市場間信息傳導機制。然后根據(jù)外匯市場政策變動劃分時間區(qū)間，在VAR模型基礎上，通過Granger因果檢驗和廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型分別從報酬溢出和波動溢出的角度對三個外匯市場人民幣匯率間的聯(lián)動關系進行了實證研究。研究結果表明，隨著人民幣匯率市場形成機制不斷推