人民幣遠(yuǎn)期匯率定價(jià)偏差問(wèn)題及成因研究——基于NDF和DF比較分析.pdf

1、利率平價(jià)理論是解釋遠(yuǎn)期匯率定價(jià)問(wèn)題的基礎(chǔ)。我國(guó)對(duì)境內(nèi)遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)能力還不足，又很難控制境外遠(yuǎn)期匯率的變化，導(dǎo)致境內(nèi)外遠(yuǎn)期匯率和理論遠(yuǎn)期匯率以及未來(lái)即期匯率都存在一定的偏離，很難滿足利率平價(jià)的前提條件。這種偏離反映了人民幣的升貶值預(yù)期，而這種升貶值預(yù)期將會(huì)影響到投資者對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的判斷，加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定的難度。我國(guó)遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如其他發(fā)達(dá)國(guó)家，實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期匯率之間往往存在持續(xù)的、顯著的偏離，無(wú)法僅僅以交易成本等某些因

2、素來(lái)說(shuō)明。因此，從兩個(gè)并行的境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)研究中所得到的信息可能會(huì)幫助我們深入了解遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的特性與趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)未來(lái)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的把控以及政策改革具有理論意義和實(shí)際意義。
　　本文以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的功能與分類為切入點(diǎn)，對(duì)境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進(jìn)行陳述，以利率平價(jià)理論為基準(zhǔn)，對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率定價(jià)偏差及其成因問(wèn)題進(jìn)行了研究。研究過(guò)程中圍繞三個(gè)問(wèn)題展開:一，通過(guò)比較SHIBOR和人民銀行的法定貸款利率在利息平價(jià)的實(shí)證結(jié)果，試圖確定究

3、竟哪種利率能更準(zhǔn)確地預(yù)期未來(lái)匯率;二，討論DF匯率和NDF匯率中誰(shuí)更接近實(shí)際遠(yuǎn)期匯率，即哪一個(gè)市場(chǎng)與即期市場(chǎng)間同步性與相關(guān)性更高;三，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、比索效應(yīng)和非理性預(yù)期因子中，尋找導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率偏離的主要因素。
　　本文選取了CNY即期匯率、各期限NDF、DF匯率、SHIBOR、LIBOR、一年期法定貸款利率等數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果認(rèn)為市場(chǎng)化利率SHIBOR并不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)匯率。運(yùn)用SJCopula-MGARCH模型驗(yàn)證NDF