基于風險預算理論的保險資產管理路徑研究.pdf

1、當前，國際上保險機構資產管理業(yè)務呈現(xiàn)出資產多元化與區(qū)域多元化并存的趨勢，資產組合選擇理論不斷更新和優(yōu)化，風險預算理論得到越來越多的應用，保險機構資產管理的機制，包括資產管理模式、資產管理范圍和資產配置策略等內容不斷發(fā)展。
　　本文在回顧多元化投資、資產組合選擇和風險預算理論以及相關文獻研究的基礎上，通過對國內外保險機構資產管理業(yè)務的深入調研，重點研究了保險機構資產管理業(yè)務的多元化發(fā)展趨勢、保險公司資產配置優(yōu)化選擇、基于Copula

2、-Cvar函數(shù)的保險公司風險限額政策以及保險公司資產管理機制四大方面的問題。
　　本文采取了由實踐到理論再到實踐的研究方法。首先，在充分調研國內外保險機構資產管理業(yè)務特點的基礎上，結合相關基礎理論進行一般理論研究，實現(xiàn)由實踐到理論的升華。然后，將理論研究的成果應用于對具體保險機構資產管理業(yè)務的指導中，充分發(fā)揮理論的指導作用。本論文具體內容分為四部分。
　　第一，研究保險機構資產管理的多元化發(fā)展趨勢及原因。首先，詳細論證了保險

3、機構多元化投資的趨勢、世界經濟環(huán)境、金融市場和國內監(jiān)管方式等一系列條件的變化要求保險機構采取多元化投資策略，也為保險機構多元化投資提供了條件和可能。其次，對中國人壽、中國人保和中國平安多元化投資情況進行深入調研，并對國內保險機構多元化投資的特點進行總結。最后，有針對性的提出了中國信保開展多元化投資的策略。
　　第二，研究了大類資產配置優(yōu)化選擇問題。首先，以六大類資產組合為基礎，構建了B-L模型，并從各指標面與Markowitz均值

4、-方差模型和市場基準組合進行了對比分析，將投資者的觀點融入資產組合配置之中，研究了基于 B-L模型的最優(yōu)資產配置策略，投資者的觀點可以來自主觀也可以來自時間序列等模型。其次，論文以中國信保資產配置為例，提出了大類資產配置建議，具有很高的理論價值和應用價值。
　　第三，研究了風險預算理論在保險公司的應用。首先，研究了基于 Copula函數(shù)的保險行業(yè)的整合風險度量問題。其次，通過登門拜訪和電話訪問的方式對平安集團等3家資金委托方和平安

5、資產等7家資金受托方，對風險預算理論在保險公司資產管理業(yè)務中的應用進行研究，并提出針對于促進行業(yè)發(fā)展的一般性建議。最后，將風險預算理論和實際應用狀況與中國信保風險管理的實踐相結合，制定了基于風險預算理論的投資方案。
　　第四，研究了保險公司資產管理機制。首先，針對保險機構資產管理模式、資產管理范圍和資產配置策略三個重要問題，分別選取保險行業(yè)內具有典型特征的機構進行研究。其次，深入研究中國信保資產配置現(xiàn)狀、資產管理業(yè)務定位、資產管理

6、模式和資產配置策略，總結中國信保資產管理模式各方面的特點。最后，結合對保險資產管理模式的理論分析和中國信保資產管理機制問題，提出改善中國信保資產管理機制的建議。
　　基于以上的研究，本文得出以下主要結論：
　　第一，從世界經濟環(huán)境變化、金融市場發(fā)展成熟和監(jiān)管環(huán)境的變化看，保險機構需要積極開展多元化投資，在風險全面可控和自身專長充分發(fā)揮的前提下，積極開展投資品種的多元化和投資區(qū)域的多元化。中國信保需要加大境外投資比例，加強外幣

7、流動性管理，調整人民幣資產配置比例精確對沖風險，拓展投資品種，分散信用風險。
　　第二，B-L模型得到的資產組合在分散性、收益率和夏普比率都在一定程度上優(yōu)于市場組合和Markowitz均值-方差組合。B-L模型能很好的將投資者的觀點融入資產組合配置之中，投資者的觀點可以來自主觀也可以來自時間序列等模型，具有很高的自由度和現(xiàn)實應用價值。同時B-L模型彌補了Markowitz均值-方差模型對于輸入端過度敏感、配置容易極端集中等缺陷，使

8、得配置更加均衡，風險更加可控。
　　第三，t-Copula函數(shù)較正態(tài) Copula函數(shù)能夠更好地擬合我國保險業(yè)投資資產收益率狀況，且在不同測度下，t-Copula測算的整合風險價值（VaR值或CVaR值）普遍高于通過正態(tài) Copula得到的結果。結合保險業(yè)資產配置狀況計算了保險業(yè)整體面臨的整合風險狀況。風險限額方案主要是根據保監(jiān)會的監(jiān)管政策和要求，通過資產配置限額、交易限額進行風險控制，通過止損監(jiān)測指標、風險與壓力測試監(jiān)測指標進行

9、風險監(jiān)測。
　　第四，專業(yè)化公司的資產管理模式具有最大優(yōu)勢。保險公司要在風險可控的前提下積極拓展投資范圍，要基于自身的資金特點和優(yōu)勢制定體現(xiàn)自身特色的資產配置策略。改善中國信保資產管理機制的建議包括，明確資產管理業(yè)務發(fā)展的定位；建立具有信保特色的投資運作模式；積極拓展資產管理渠道；加強資產負債匹配管理。
　　本論文的研究創(chuàng)新之處主要包括四個方面：
　　第一，在傳統(tǒng)投資組合理論之外，從世界經濟環(huán)境變化、金融市場發(fā)展和監(jiān)管

10、環(huán)境變化的角度論證了保險機構投資品種多元化和投資區(qū)域多元化的必要性，并結合中國信保的實際情況提出了投資多元化投資策略的實施建議。
　　第二，通過構建B-L模型，實證檢驗了B-L模型在構建投資組合方面的優(yōu)勢，并且基于 B-L模型提出了中國信保資產配置優(yōu)化的建議，不僅具有理論研究上的創(chuàng)新，同時具有較高的實際應用意義。
　　第三，提出了基于Copula-Cvar函數(shù)的保險業(yè)整合風險模型，這本身就具有重大的理論創(chuàng)新，為保險業(yè)整合風險