自由現金流與資本結構調整速度的實證研究.pdf

1、自從MM理論提出以來，對于資本結構的研究日益成熟，學者們分別從資本結構影響因素和資本結構調整速度角度進行了研究。最近的研究主要集中到了資本結構調整速度上來，他們分別從內、外部環(huán)境的角度來研究對資本結構調整速度的影響因素。我們知道影響資本結構調整速度的因素可以總結為隨機因素和資本結構調整成本。然而資本結構調整成本卻是一個難以量化的指標，對于它的研究學者們還沒有得出一個較為合理的一致結論，所以對其研究將具有重大意義。
　　Faulde

2、nder and Smith(2007)認為，由于自由現金流的大小與資本結構的變動緊密相關，而資本結構的變動很大程度上又受調整成本的制約，因此自由現金流可作為衡量調整成本大小的尺度。本文將參考Fauldender and Smith研究設計的思路，利用滬、深上市公司8001個樣本，首先以自由現金流為分層標準，將總樣本分為高、中、低三個子樣本，再分別對其回歸，得出資本結構調整速度，比較各個樣本組調整速度的大小，以此來研究自由現金流與資本結

3、構調整速度之間的關系。為了檢驗上述關系在特定環(huán)境下的穩(wěn)健性和使研究更具實際意義，在本文第五章，我們選取董事會特征的董事會規(guī)模、獨立董事人數、兩職兼任情況三個特征對樣本進行了首先分層，也即將樣本分為了三種不同內部環(huán)境，然后再以自由現金流為分層標準對子樣本進行再次分層，以此來進一步檢驗自由現金流與資本結構調整速度關系在不同環(huán)境下的穩(wěn)健性。
　　本文的實證研究發(fā)現，高等自由現金流的公司其資本結構調整速度大于中等自由現金流的公司，低等自由

4、現金流的公司其資本結構調整速度大于中等自由現金流的公司，也即本文的假設一與假設二得到驗證，而本文的假設三，低等自由現金流的公司其資本結構調整速度大于高等自由現金流的公司，只能夠得到部分的驗證。在本文的穩(wěn)健性檢驗方面，無論在哪種董事會特征的內部環(huán)境下，本文的假設一與假設二都能得到檢驗，而本文的假設三只能部分得到驗證。上述實證結果說明了自由現金流可以作為調整成本一個度量指標，也即自由現金流與資本結構調整速度之間存在著緊密聯(lián)系。這一研究結論將