基于中小企業(yè)板的股權結構與公司績效關系研究.pdf

1、股權結構與公司績效的關系問題是近幾年來學術界一直關注的問題，同時也是一個難點問題。股權結構是公司治理的基礎，其設置的優(yōu)劣直接影響到公司治理效果的發(fā)揮，這會直接影響到公司績效的表現(xiàn)。而目前有關股權結構與公司績效的研究主要是從單一的一個方面進行研究的，即從股權集中度、股權制衡度等某一個孤立的方面進行研究，這樣來研究股權結構與公司績效問題未免有些片面，從而得出的一些結論也都是肯定了某一個方面而否定了另一個方面，所以能夠以研究樣本為主體，多角度

2、多側面的來研究股權結構與公司績效關系的文章還極為少見。 以往有關股權結構與公司績效的研究主要針對的是主板市場的上市公司，其研究結論具有一定的局限性，而至今尚未有針對我國2004年新成立的中小板塊上市公司股權結構與公司績效的現(xiàn)狀進行研究的。中小企業(yè)板上市公司在股權結構上和主板市場的最大區(qū)別就是股權集中在自然人手中，即自然人作為最終控制人通過金字塔型股權結構或交叉持股的形式來控制公司。此外，以往的研究中都是按照國有股、法人股、流通股

3、等分類進行的，而沒有特別的考慮自然人股東情況，這也是以前研究的不足之處。 本文研究的目標是在現(xiàn)有研究的基礎上，以中小板企業(yè)為中心，分別從股權結構屬性、股權集中度、股權制衡度以及最終控制權人幾個方面，多角度來詮釋中小企業(yè)板股權結構與公司績效的關系，以期為優(yōu)化中小企業(yè)板股權結構提出良好的政策建議。 本文的研究思路是，首先進行文獻綜述，指出了現(xiàn)有國內外有關股權結構與公司績效的三大主流研究方向：即股權集中度及其對公司績效的影響，

4、股權制衡對公司績效的影響，最終控制人利用各種不同的控制機制對公司績效產生的影響；其次，從理論與現(xiàn)實兩個角度出發(fā)，分別闡述了股權結構與公司績效關系的理論基礎以及現(xiàn)實狀況；接著，依據(jù)前面理論與現(xiàn)狀為本文研究股權結構與公司績效提出了假設及模型；再在此基礎上對股權結構與公司績效的關系進行了實證分析，并考察了股權結構的內生性問題，通過實證分析指出了中小企業(yè)板上市公司股權結構不存在內生性問題；最后對前述的分析進行了總結歸納，并就股權結構問題提出了政

5、策建議。本文在分析過程中采用規(guī)范分析的方法，綜合運用委托一代理理論和控制權理論從理論上闡述了股權結構問題的理論基礎及以公司治理為樞紐闡明了股權結構與公司績效的關系。此外，采用數(shù)理統(tǒng)計描述及財務指標分析的方法對中小企業(yè)板塊股權結構及公司績效的現(xiàn)狀進行分析；還通過實證分析的方法建立計量模型來考察中小企業(yè)板股權結構與公司績效的關系。 本文共分為六章。 第一章緒論主要介紹了本文的研究背景、選題的目的和意義、本文的研究思路及邏輯結

6、構、最后介紹了本文的研究方法和文章的創(chuàng)新所在。本文認為中小企業(yè)板上市公司成立剛三年的時間，具有明顯的民營及家族企業(yè)特征，對于中小企業(yè)成為公眾公司廣大投資者對其股權結構與經(jīng)營績效倍感關注。在這樣的背景下，本文試圖通過研究股權結構與公司績效的關系，為改善股權結構、優(yōu)化公司治理提出政策建議。 第二章文獻回顧在這一章中，筆者分別介紹了國內外有關股權結構與公司績效的研究現(xiàn)狀。并將股權結構從股權集中度、股權制衡、最終控制人與公司績效的關系三

7、個方面來做具體的綜述，接著指出了國內有關股權結構與公司績效的研究存在如下不足之處：首先，在股權屬性的分類上沒有考慮到自然人股份，其次，在公司績效的指標選擇上都沒有考慮過現(xiàn)金流指標，再次，上述研究沒有結合所選樣本自身的特點設定控制變量，最后，很多文章對股權結構的內生性考慮不夠。最終筆者確定了自己的研究方向。 第三章中小企業(yè)板股權結構與公司績效的理論基礎及現(xiàn)狀分析在這一章中，筆者首先介紹了本文研究的理論基礎，然后對股權結構與公司績效

8、的關系進行了系統(tǒng)的闡述，最后對中小企業(yè)板股權結構與公司績效的現(xiàn)狀做了描述性統(tǒng)計分析和財務指標分析。通過對前述股權結構現(xiàn)狀的分析，筆者得出：中小企業(yè)板上市公司股權結構表現(xiàn)出股權集中的現(xiàn)狀，而股權制衡則不明顯；從股權屬性來看，中小企業(yè)板主要以法人股為主；從最終控制人來看，大多數(shù)公司的最終控制人是通過金字塔型股權結構來控制其下屬公司的。第四章中小板企業(yè)股權結構與公司績效關系的研究假設及變量確定在這一章中，筆者首先通過對股權結構的重新分類，從國

9、家股、法人股、自然人股幾個方面提出與股權結構的假設關系，接著從股權集中度、股權制衡、最終控制人三個方面提出了與公司績效的假設關系。隨后，又分別對因變量、自變量和控制變量做了定義，最后通過前面的假設分析定義了本文研究問題的模型。 第五章中小企業(yè)板股權結構與公司績效關系的實證分析在這一章中，筆者首先對前述的基本變量進行了描述統(tǒng)計，然后依據(jù)模型回歸的結果對前面提出的幾個假設進行實證分析，得出如下結論：首先法人股和自然人股對公司績效都有

10、正向影響，國家股和公司績效是負相關的關系；其次從控制變量來看，成長性、財務杠桿和上市時間對公司績效也有顯著的影響并且是顯著的正相關關系，這也和中小企業(yè)板塊高成長型、高科技型企業(yè)特點相符；再次股權集中與公司績效成正相關關系、股權制衡與公司績效成負相關關系、最終控制權分離系數(shù)與公司績效成負相關關系；最后討論了股權結構的內生性問題，筆者通過對中小企業(yè)板股權結構內生性的分析，得出就中小企業(yè)板上市公司而言不存在股權結構內生性問題，并分析了這主要是

11、由于制度因素造成的。 第六章結束語 這一章主要分為兩個部分，第一部分對全文的研究做了總結歸納，第二部分針對文章研究的結論提出了相關的政策建議：首先，要在股權制衡的基礎上保持適當?shù)墓蓹嗉卸?；其次，要適度保持法人股與自然人股的持股比例；最后，盡力壓縮金字塔型或交叉持股型股權結構的級次。 縱觀上述研究，本文主要在以下幾個方面具有自己的特色： 1．在實證研究部分，本文首次采用反映公司賺取現(xiàn)金能力的財務指標作為衡

12、量公司績效的變量。 2．本文突破了以往學術研究中沒有考慮到自然人股東的局限，將股權結構進行重新分類。 3．在結論部分中，筆者提出了突破現(xiàn)有研究的結論，即認為股權集中與股權制衡是可以兼容共存的觀點。 4．在文章的最后部分，筆者從中小企業(yè)板上市公司股權結構特點出發(fā)，提出了盡力壓縮股權結構級次的觀點。 同時，本文研究也存在不足之處： 1．樣本量選取的有些少，主要是因為在論文寫作時期全部完成股改的中小板上

13、市公司只有這50家，而且這50家上市公司具備所選擇數(shù)據(jù)的各種信息，從信息資源上比較完整，因而實證結果的穩(wěn)定性有待進一步驗證。 2．由于本文研究的對象是中小板上市公司，所以其研究結論更多的是針對中小企業(yè)板上市公司，并不能涵蓋整個資本市場的上市公司，研究的結論也只供參考。 3．在控制變量的選擇上本文沒有考慮行業(yè)因素，這主要是由于樣本量比較少而無法區(qū)分。隨著中小企業(yè)板上市公司數(shù)量的逐步增加，建議在以后研究控制變量的選擇中將行業(yè)