我國股權分置改革中的市場參與：一個復合的事件分析.pdf

1、股權分置，是我國經濟轉型和資本市場發(fā)展過程中出現的特殊現象，也為我國資本市場的發(fā)展帶來一系列負面影響。2005年9月，經過兩輪試點，股權分置改革在我國全面展開。本文在總結股權分置改革相關文獻研究的基礎上，基于市場參與的角度，對我國股改中流通股東之間的博弈、流通股東與非流通股東之間的博弈、異質信念和股改后的市場反應進行研究。研究由三個命題構成，提出三個理論假設，并且利用我國2006年12月30日之前已成功完成股權分置改革、僅采用“股份對價

2、”形式的523家滬深上市公司的股改數據為研究樣本，運用復合的事件分析方法，將股權分置改革分解為多個事件、多個窗口期，對假設進行實證檢驗，得到一些有意義的研究結論，具體如下： 第一，本文通過細分股改前流通股東結構，發(fā)現流通股東結構顯著影響中小投資者的市場參與度，中小投資者傾向于認為機構投資者將損害自己的利益，而大戶與自己有一致的利益訴求，將會維護自己的利益。第二，從市場參與的角度看，流通股東的市場參與度越高，對股改方案的滿意度越低

3、，預案公告復牌后市場的超額收益率越低，說明股改中流通股東的談判能力并沒有得到很好的體現和發(fā)揮；并且，流通股東談判能力的發(fā)揮體現在非流通股東的讓步，做出更重的附加承諾，然而，實際上這種談判能力是微乎其微的，股改并沒有維護流通股東的利益訴求。第三，異質信念是影響股改后市場反應的一個重要因素，并且隨著股改方案附加承諾輕重的不同，異質信念對股改后市場反應的影響程度也不同。當流通股東做出最低流通價格承諾時，投資者對方案的意見分歧程度最大，異質信念