時(shí)變?chǔ)沦Y產(chǎn)定價(jià)模型的個(gè)股檢驗(yàn).pdf

1、實(shí)證檢驗(yàn)表明CAPM不成立，即股票預(yù)期收益不完全是由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)決定的，對(duì)此，理性資產(chǎn)定價(jià)理論提出了多因子風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)解釋資產(chǎn)定價(jià)異常性，認(rèn)為預(yù)期收益是由風(fēng)險(xiǎn)因子決定，而行為金融學(xué)派提出了非理性定價(jià)模型來(lái)解釋異常性，認(rèn)為預(yù)期收益是由非風(fēng)險(xiǎn)的公司特征決定，二者一直存在著激烈的爭(zhēng)論。國(guó)內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市存在市值效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)、慣量效應(yīng)等異常性，但沒(méi)有提出合適的資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)解釋這些異常性。 本文基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，建立因子β隨公司

2、市值、賬面市值比而變的模型，提出時(shí)變?chǔ)碌臈l件資產(chǎn)定價(jià)模型，并使用宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)α建模，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行個(gè)股檢驗(yàn)，以期解釋資產(chǎn)定價(jià)異常性，研究我國(guó)股票預(yù)期收益的決定因素。 本文研究發(fā)現(xiàn)，不變?chǔ)潞蜁r(shí)變B的CAPM無(wú)法解釋市值效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)。不變?chǔ)碌亩嘁蜃幽Ｐ?包括FamaandFrench三因子模型及慣量因子和流動(dòng)性因子增廣的4因子、5因子模型)和時(shí)變?chǔ)碌亩嘁蜃幽Ｐ?β隨賬面市值比而變)可以解釋價(jià)值效應(yīng)，但不能解釋市值效應(yīng)。時(shí)

3、變?chǔ)碌亩嘁蜃幽Ｐ?B隨公司市值而變或β隨公司市值、賬面市值比而變)可以解釋市值效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)，但這些模型都無(wú)法解釋流動(dòng)性效應(yīng)和慣量效應(yīng)。慣量因子無(wú)法解釋滯后收益對(duì)個(gè)股截面收益的影響，流動(dòng)性因子無(wú)法解釋換手率對(duì)個(gè)股截面收益的影響。 當(dāng)α隨宏觀經(jīng)濟(jì)變量而變時(shí)，慣量效應(yīng)消失了，這表明，可能存在一個(gè)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子，它能夠反映滯后收益對(duì)個(gè)股截面收益的影響，慣量策略能夠獲利實(shí)際上與經(jīng)濟(jì)周期變化有關(guān)。然而，當(dāng)α?xí)r變時(shí)，流動(dòng)性效應(yīng)卻依

4、然存在，這說(shuō)明流動(dòng)性效應(yīng)可能是一個(gè)交易現(xiàn)象，與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無(wú)關(guān)。 本文實(shí)證結(jié)果支持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，即超額收益是由風(fēng)險(xiǎn)因子和因子β決定。表面上，市值效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)和慣量效應(yīng)表明公司特征影響股票截面收益，實(shí)際上，市值效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)只是體現(xiàn)了因子β對(duì)股票截面收益的影響，慣量效應(yīng)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期的影響。如果資產(chǎn)定價(jià)模型納入了隨公司市值和賬面市值比而變的真實(shí)因子β，用以調(diào)整因子風(fēng)險(xiǎn)收益，并允許α隨經(jīng)濟(jì)周期而變，那么，調(diào)整后的收益就沒(méi)有市值效應(yīng)、價(jià)