相關(guān)估價(jià)法在我國(guó)A股投資運(yùn)用中的實(shí)證分析.pdf

1、2003年以來(lái)，尤其是QFII對(duì)A股進(jìn)行投資及其良好的投資收益，國(guó)內(nèi)投資者愈來(lái)愈傾向于價(jià)值投資理念，隨著價(jià)值投資理念的回歸，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，理解和掌握價(jià)值投資方法就顯得愈來(lái)愈重要。由于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和期權(quán)估價(jià)法內(nèi)在合理性受到現(xiàn)實(shí)因素的種種限制，操作實(shí)用性不強(qiáng)，很難被廣大中小投資者所掌握和使用，而相關(guān)估價(jià)法作為橫向類比法，采用與相同或相似企業(yè)進(jìn)行價(jià)值比較的辦法來(lái)確定公司的價(jià)值，其魅力在于簡(jiǎn)單且易于適用，可迅速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。那么對(duì)于

2、他們來(lái)說(shuō)，采用相關(guān)估價(jià)法理論上是一個(gè)比較合適的選擇。但在我國(guó)A股的實(shí)戰(zhàn)中，其是否有效呢，是否能帶來(lái)超過(guò)大盤的超額收益呢？針對(duì)于此，本文通過(guò)構(gòu)建相關(guān)估價(jià)法的股價(jià)估值模型，以1999至2003年為觀察期，以實(shí)證研究的方法來(lái)檢驗(yàn)其對(duì)指導(dǎo)我國(guó)A股投資的有效性。 在本文的結(jié)構(gòu)安排上，首先對(duì)近年來(lái)我國(guó)投資者的投資理念的變遷做全面的回顧以及價(jià)值投資的涵義和其體系做較充分分析，使我們充分認(rèn)識(shí)近幾年價(jià)值投資理念在我國(guó)股市投資中所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)的影響；

3、其次對(duì)相關(guān)估價(jià)法的理論基礎(chǔ)做深入的研究，以揭示該方法在理論上的內(nèi)在合理性；最后以相關(guān)估價(jià)法中常用的三個(gè)指標(biāo)以及市凈率引入凈資產(chǎn)收益率、市銷率引入利潤(rùn)率形成二維指標(biāo)等這五種投資分析標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建股票估值模型，以1999年至2003年為觀察期，分別取滬市571家A股為總體樣本和按滬市指數(shù)的劃分抽取工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)、公用事業(yè)、綜合類為子樣本做實(shí)證分析以驗(yàn)證相關(guān)估價(jià)法在指導(dǎo)我國(guó)A股投資中的有效性。 在國(guó)內(nèi)，對(duì)相關(guān)估價(jià)法的實(shí)證研究并不多，而且研

4、究也不全面，采用的分析指標(biāo)主要集中在市盈率上，對(duì)于其他指標(biāo)與收益率的實(shí)證分析幾乎沒(méi)有，本文以滬市全體上市的A股為樣本，將該五項(xiàng)指標(biāo)放在一起與股市收益率做實(shí)證分析以及指標(biāo)之間的橫向比較分析，試圖填補(bǔ)該項(xiàng)空白，期望得到一些能對(duì)股市實(shí)戰(zhàn)操作有指導(dǎo)性的結(jié)論。 通過(guò)實(shí)證分析得出：①以1999至2003年這五年為一投資期，以較粗獷的全部滬市A股為樣本，五種方案的低估組合都顯著地超過(guò)高估組合和指數(shù)，這說(shuō)明相關(guān)估價(jià)法作為價(jià)值投資者對(duì)股票估價(jià)方法具

5、有較強(qiáng)的有效性，對(duì)A股的投資也具有較強(qiáng)指導(dǎo)性。②以整個(gè)滬市A股為樣本，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，這五種方案中D、E方案不失為很好的投資參考指標(biāo)，D方案具有較高的收益性，E方案具有較強(qiáng)的應(yīng)用性和可操作性。對(duì)于其他三項(xiàng)方案，相對(duì)來(lái)說(shuō)，市凈率指標(biāo)無(wú)疑要強(qiáng)于其他兩項(xiàng)指標(biāo)。③在實(shí)際股市實(shí)戰(zhàn)操作中，其可作為一個(gè)選股的準(zhǔn)則，這將極大的縮小選股的范圍，再加上對(duì)當(dāng)時(shí)盤面的買賣點(diǎn)的具體把握，相信能極大的提高投資者的勝算，減少損失。④采用相關(guān)估價(jià)法來(lái)指導(dǎo)投資，主要

6、從靜態(tài)價(jià)值角度來(lái)考慮投資的收益，對(duì)于成長(zhǎng)性溢價(jià)，該方法解釋力度不強(qiáng)，所以對(duì)于綜合類個(gè)股(包行眾多科技類板塊)實(shí)證分析時(shí)，每種方案的分析結(jié)果有點(diǎn)凌亂。⑤通過(guò)1999年至2001年和2002至2003年這兩個(gè)觀察期的實(shí)證分析結(jié)果對(duì)比發(fā)現(xiàn)：投資者行為對(duì)股票市場(chǎng)的顯著影響，相關(guān)估價(jià)法作為價(jià)值投資的一種估價(jià)方法，其有效性需要以投資者行為的理性化為支撐。 實(shí)證結(jié)果顯示相關(guān)估價(jià)法近幾年隨著場(chǎng)內(nèi)投資者的不斷成熟，在投資實(shí)戰(zhàn)顯得越來(lái)越有效。但由于