中國(guó)上市a股和h股價(jià)差的實(shí)證研究[文獻(xiàn)綜述]

1、畢業(yè)論畢業(yè)論文文獻(xiàn)文文獻(xiàn)綜述題目：目：中國(guó)上市中國(guó)上市A股和股和H股價(jià)差的股價(jià)差的實(shí)證實(shí)證研究研究一、引言資本市場(chǎng)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程具有重要影響。自加入WTO后，資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程加快，金融改革不斷深入，香港和內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，越來(lái)越多的內(nèi)地企業(yè)選擇在香港股票市場(chǎng)上市。青島啤酒于1993年8月27日在香港成功上市，是我國(guó)第一家A股和H股雙重上市的證券公司。截至2010

2、年12月14日，上海證券交易所共有891家上市公司，深圳證券交易所共有1151家上市公司，兩市總市值達(dá)到27.374萬(wàn)億元。共有145家內(nèi)地公司在香港上市，其中65家公司同時(shí)在內(nèi)地發(fā)行了A股，A股相對(duì)于H股溢價(jià)率約為24%。我國(guó)股票市場(chǎng)存在的A股相對(duì)H股大幅折價(jià)這一特殊的現(xiàn)實(shí)情況，一定程度上反映了資本市場(chǎng)制度安排的缺陷。因此對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行研究，弄清現(xiàn)象背后的原因，找出有針對(duì)性的對(duì)策，將對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放有重要的現(xiàn)實(shí)

3、指導(dǎo)意義:有利于我們采取有效措施，更好的發(fā)展H股市場(chǎng)，擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)外匯股權(quán)融資的渠道和減少融資的成本，豐富我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和居民的投資渠道。此外，通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)A股和H股價(jià)格差異進(jìn)行較為深入的研究，探索影響其價(jià)格差異的多種影響因素也具有較高的理論意義。本文通過(guò)實(shí)證分析方法，結(jié)合我國(guó)A股和H股市場(chǎng)的特點(diǎn)，以A股和H股雙重上市公司股票的日交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，借鑒國(guó)內(nèi)外己有的方法，研究我國(guó)H股折價(jià)的主要影響因素及它們與H股折價(jià)的關(guān)系。最后結(jié)

4、合內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)實(shí)證結(jié)果做出合理的解釋?zhuān)鄳?yīng)地提出政策建議。二、主體（一）國(guó)外研究動(dòng)態(tài)針對(duì)許多國(guó)家境外投資者的外資股相對(duì)于境內(nèi)投資者的內(nèi)資股溢價(jià)現(xiàn)象，學(xué)者們從不同的角度給出了解釋。主要體現(xiàn)以下幾種假說(shuō)：1流動(dòng)性假說(shuō)由于國(guó)內(nèi)外投資者期望不同，因此價(jià)格必然不同。Zhang&Zhao(2004)認(rèn)為A、B股存在價(jià)差的原因是外國(guó)投資者要求的回報(bào)率高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受投資渠道限制，低回報(bào)率的銀行存款方式促使國(guó)內(nèi)投資者可以容忍高風(fēng)險(xiǎn)，追求

5、短期獲利。國(guó)外投資者投資機(jī)會(huì)較多，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較低，要求更高的投資收益率以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致A股價(jià)格高于B股價(jià)格低的現(xiàn)象。他們指出外國(guó)投資者面臨的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)主要是政治風(fēng)險(xiǎn)，還包括匯兌風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。３需求彈性假說(shuō)Stulz&Wasserfallen(1995)在對(duì)瑞士雀巢公司于1988年11月17日放開(kāi)國(guó)外投資者股權(quán)投資限制前后的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行的實(shí)證研究表明，國(guó)內(nèi)外投資者在稅率、政治風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、信息獲取成本等方面的差別

6、會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)股票的需求函數(shù)不同。因此企業(yè)可以充分利用國(guó)內(nèi)外投資者的需求彈性差異，通過(guò)增減相應(yīng)的股票數(shù)量來(lái)控制股票價(jià)格以達(dá)到最大化企業(yè)價(jià)值的目的。只要國(guó)外投資者對(duì)內(nèi)資股具有較小的彈性需求，公司就可以通過(guò)限制國(guó)外投資者的持股比例來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格歧視，獲得溢價(jià)好處。IanDomowitzJackGlen&Madhavan(1997)建立一個(gè)面板數(shù)據(jù)模型，利用19901993年墨西哥內(nèi)資股與外資股的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸。他們得出結(jié)論：理論上這

7、種溢價(jià)現(xiàn)象可以由不同投資者的投資需求差異或者相對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)解釋。實(shí)證結(jié)果顯示，外資股股票相對(duì)于內(nèi)資股股票存在顯著的溢價(jià)，其溢價(jià)可由上一期的溢價(jià)、外資股流通數(shù)與公司總股票流通數(shù)之比、公司規(guī)模和貨幣風(fēng)險(xiǎn)等因素來(lái)解釋。這表明，股票供應(yīng)量的變化對(duì)價(jià)格溢價(jià)有很強(qiáng)的解釋力，支持了Stulz&Wasserfallen(1995)的模型，即外資股溢價(jià)反映了外資股股票的相對(duì)供給不足，但他們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性差異對(duì)溢價(jià)具有持久影響的證據(jù)。ChenLee&Ru

8、i(2001)通過(guò)對(duì)需求彈性的分析認(rèn)為導(dǎo)致雙重上市公司股價(jià)差異的根本原因不是外資股的折價(jià)而是內(nèi)資股的溢價(jià)。由于中國(guó)B股和H股市場(chǎng)投資者較容易投資多元化，有較高的需求彈性。而國(guó)內(nèi)投資者由于受投資渠道限制，在高儲(chǔ)蓄率、嚴(yán)重投資壓抑和股市泡沫效應(yīng)的多重因素影響下，投資者對(duì)A股投資需求和投資熱情極高，最終導(dǎo)致A股價(jià)格脫離基本面而被高估。４信息不對(duì)稱(chēng)假說(shuō)ChakravartySarkar&Wu(1998)，對(duì)中國(guó)股市A股和B股之間信息的領(lǐng)先、滯后