要約收購(gòu)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐.pdf

1、本文的研究對(duì)象是要約收購(gòu)，通過(guò)國(guó)際比較，主要分析要約收購(gòu)在中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性，并應(yīng)用公司控制權(quán)市場(chǎng)理論分析這種特殊性的形成原因和改進(jìn)辦法。要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)并列為現(xiàn)代企業(yè)收購(gòu)的兩種重要方式。要約收購(gòu)的特征是面對(duì)目標(biāo)公司的全體股東，特別是中小股東；協(xié)議收購(gòu)的特征是主要面對(duì)目標(biāo)公司大股東。所以要約收購(gòu)?fù)菙骋馐召?gòu)，而協(xié)議收購(gòu)?fù)巧埔馐召?gòu)。由于收購(gòu)方式和性質(zhì)不同，兩種收購(gòu)方式在不同的國(guó)家應(yīng)用程度和表現(xiàn)方式都不一樣。作為一種新興的收購(gòu)方式

2、，要約收購(gòu)出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代的英國(guó)。由于要約收購(gòu)方式中收購(gòu)方可以繞過(guò)管理層直接向目標(biāo)公司股東出價(jià)，通過(guò)公司控制權(quán)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪取得目標(biāo)公司控制權(quán)，替換目標(biāo)公司現(xiàn)有管理層，因而對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)有管理層是一種有力的外部約束。正因?yàn)橐s收購(gòu)帶有強(qiáng)大的公司外部治理功能，所以該方式迅速在英美等成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家得到廣泛的應(yīng)用，為資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的再配置起到了重要的作用。我國(guó)企業(yè)改革的目標(biāo)是建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。但是在我國(guó)，協(xié)議收購(gòu)占了企業(yè)收

3、購(gòu)的絕大部分，要約收購(gòu)發(fā)生的時(shí)間很晚，出現(xiàn)的頻率很小，2003年6月發(fā)生的南鋼股份要約收購(gòu)事件是我國(guó)資本市場(chǎng)上第一起要約收購(gòu)案例，到2005年4月我國(guó)資本市場(chǎng)一共才發(fā)生10起要約收購(gòu)案例。而且我國(guó)發(fā)生的要約收購(gòu)的性質(zhì)全部都是善意的，至今沒(méi)有一起敵意要約收購(gòu)的發(fā)生。善意的要約收購(gòu)對(duì)公司的現(xiàn)有管理層不能形成有效的約束，使要約收購(gòu)的公司治理功能大大弱化。這跟西方國(guó)家資本市場(chǎng)的收購(gòu)實(shí)踐有很大的差異。本文通過(guò)比較分析，認(rèn)為主要是我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)