人民幣實際匯率的均衡、失調及其宏觀經濟效應.pdf

1、在全球經濟和金融聯(lián)系日益緊密的今天，實際匯率不僅是開放經濟宏觀經濟學討論的重點，也成為各國貨幣政策當局在制定匯率政策、調整名義匯率走向和波幅等宏觀金融管理中最為關注的重要變量。如果一國實際匯率過度偏離均衡水平，不僅影響該國外部收支的可持續(xù)性、內部宏觀經濟的穩(wěn)定性，甚至還會遭遇貿易伙伴來自政治層面的攻擊和責難。因而實際均衡匯率及失調程度的測算及相關管理在宏觀金融管理中有著至關重要的意義。2010年來以美國為首的西方發(fā)達國家再次攻擊人民幣被

2、低估，而后在2010年6月底人民幣匯率再次進入升值通道。事實上2005年7月“新匯改”之后人民幣累計升值超過20％，如此規(guī)模的升值后人民幣還存在低估么,人民幣近階段失調了么,失調將如何影響我國宏觀經濟的運行.
　　首先，本文沿著實際均衡匯率如何決定、如何測算實際均衡匯率和如何結合發(fā)展中國家實際的主線，介紹有關實際均衡匯率的決定與計算的重要模型與方法。概而言之，一國實際均衡匯率為其內外部經濟運行處于均衡狀態(tài)時對應的實際匯率，長期中該

3、匯率隨著長期經濟基本面因素的變動而變動，短期擾動引起的偏離會逐步收斂;該匯率可以通過量化其與經濟基本面因素的經驗關系而計算得出;根據Montiel(1999)的總結，這些基本面因素包括國內供給面因素、財政政策因素、國際經濟環(huán)境變化因素和商業(yè)政策因素。
　　其次，本文從年度數據人民幣實際匯率決定文獻中的存在的“變量迷失”現象出發(fā)，在結合實際剖析該現象產生機理的基礎上，嘗試構建考慮結構突變的協(xié)整分析框架，并將其應用于1980年至200

4、9年人民幣實際匯率的決定過程的實證分析，發(fā)現:年度人民幣實際有效匯率的自然對數序列服從在1994年發(fā)生漂移項突變的一階單整過程;該匯率的決定模型中包含技術進步、投資因素、政府支出因素、貿易條件和開放度等基本面因素，說明本文所構建的構建考慮結構突變的協(xié)整分析框架成功解決了“變量迷失”問題;年度人民幣實際匯率的決定以1994年為界，在1994年以前由計劃經濟向市場經濟過渡的轉型期和1994以后市場經濟確立并向縱深方向發(fā)展的深化期呈現出強烈的

5、轉型特征。
　　接著，本文在對實際有效匯率分解的基礎上，編制了考慮更大比較基礎、剔除轉口貿易因素的技術進步指標，使用Johansen檢驗和向量誤差修正模型估計了1994年1季度至2010年2季度人民幣實際匯率的決定方程，結果發(fā)現:本文所設計的剔除了轉口貿易因素的技術進步指標相比其他同類指標更具有效性;季度人民幣實際匯率除受到年度模型中的基本面因素驅動外，還受到對外資產存量的正向驅動。與前面因素不同的是，驅動效應會隨著資產存量的增大

6、而增大。
　　再次，本文使用HP-ARIMA濾波和樣本內HP濾波分別求取年度、季度人民幣實際匯率驅動因素的長期均衡值，分別帶入年度、季度人民幣實際匯率的決定方程，求解實際均衡匯率和實際匯率失調，結果發(fā)現:1980至2009年度實際均衡匯率以1994年為界呈現出先大幅貶值、后小幅升值的變動趨勢，而始于1994Q1的季度實際均衡匯率在升值大趨勢下，呈現出先上升、后下降、再上升的演變路徑;兩種頻率的失調數據均表明近階段人民幣并未出現美國

7、所鼓噪的低估。
　　最后，本文使用加入嵌套的自回歸滯后分布模型、門檻回歸模型系統(tǒng)研究了人民幣實際匯率失調對出口、進口、外商直接投資流入、資本流動管理壓力等宏觀經濟變量的影響，結果發(fā)現:人民幣實際匯率失調通過影響進出口之于名義匯率的彈性系數、FDI流入之于實際匯率的半彈性系數來發(fā)揮作用，低估的調整成本要高于高估的調整成本;人民幣實際匯率失調與資本流動管理壓力之間呈現非線性關系，隨著其絕對程度的增加都會帶來資本流動管理壓力的增大，將匯