瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析

1、1,瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析,,1,2,瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案案例分析,引言案例背景案例分析總論,2,3,引言,2010年1月14日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，這使瀘州老窖成為第一家實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的白酒企業(yè)。隨著這個(gè)消息的傳開，瀘州老窖的股價(jià)也應(yīng)聲大漲。瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從2006年6月就已經(jīng)提上日程，但當(dāng)時(shí)并未得到批準(zhǔn)。瀘州老窖勵(lì)精圖治，努力提高公司治理水平，歷時(shí)四載，終于在2010年的開端得到批準(zhǔn)。,3,4,

2、案例背景,瀘州老窖公司治理質(zhì)量很高快速成長(zhǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力（核心競(jìng)爭(zhēng)力）10年內(nèi)前后三任董事長(zhǎng)勵(lì)精圖治 高管與大股東瀘州市政府、國(guó)資委互動(dòng)良好 制度創(chuàng)新貴賓服務(wù)公司、股權(quán)結(jié)合的捆綁式銷售公司規(guī)劃股權(quán)激勵(lì)方案國(guó)有股權(quán)下放從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向金融證券產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,4,5,案例分析,圖-1 股價(jià)走勢(shì)圖,6,案例分析,從圖中可以看出，06年5月-07年底瀘州老窖的股價(jià)飛速上漲，由最初的10元左右上升至76.6元。08年由于金融危機(jī)的

3、影響，股價(jià)大幅回落?，F(xiàn)在的股價(jià)在20-40元區(qū)間徘徊。,6,7,案例分析,2006年6月6日股權(quán)激勵(lì)方案（草案）：向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行2400萬股董事長(zhǎng)謝明10% （240萬股）總經(jīng)理張良10% （240萬股）12名董事、監(jiān)事和其他 高管 67.71% （1625萬股）其他12.29%行權(quán)價(jià)格 12.78元/股2006~2008分年度績(jī)效考核并行權(quán) 06：EPS≥0.2元 ROE≥10%07：NI

4、同比增長(zhǎng)30% ROE≥10% 08：同07,7,8,案例分析—宏觀治理機(jī)制的改變,中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年3月9日下發(fā)了《關(guān)于開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》盡管監(jiān)管部門關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)的辦法在2006年初相繼出臺(tái)，但至2007年3月，證監(jiān)會(huì)總共僅僅批復(fù)22家，上市公司股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)程并不如人們預(yù)想的平坦。從管理層而言，由于涉及社會(huì)利益分配，無論國(guó)資委還是證監(jiān)會(huì)，都把規(guī)范的上市公司治理機(jī)制作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

5、的前提。2007年3月份以后，證監(jiān)會(huì)基本沒有批復(fù)新的股權(quán)激勵(lì)方案，曾經(jīng)參與國(guó)資委股權(quán)激勵(lì)政策咨詢的專家鄭培敏表示，這主要是由于證監(jiān)會(huì)目前正在全面推進(jìn)公司治理專項(xiàng)活動(dòng)，所以導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)暫時(shí)放緩。,9,案例分析—宏觀治理機(jī)制的改變,國(guó)資委把規(guī)范的治理機(jī)制作為國(guó)有控股上市公司開展股權(quán)激勵(lì)的前提條件，不管是國(guó)有還是非國(guó)有控股上市公司，要推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，必須要通過公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的上市公司自查階段、公眾評(píng)議階段和整改提高階段三個(gè)階段。在實(shí)際運(yùn)行

6、中，國(guó)資委對(duì)于國(guó)有控股上市公司的審批具有一票否決權(quán)。沒有國(guó)資委批復(fù)，很難得到證監(jiān)會(huì)的無異議備案；在國(guó)資委相關(guān)辦法出臺(tái)前，曾有上市公司已經(jīng)地方國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)同意，最后被國(guó)務(wù)院國(guó)資委叫停的例子。,9,10,案例分析—宏觀治理機(jī)制的改變,對(duì)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案，國(guó)資委在實(shí)際運(yùn)作中傾向于優(yōu)先考慮人力資本比較突出的企業(yè)，比如中興通訊、華僑城等公司都很快獲得批復(fù)。在這些企業(yè)中，高管努力程度與公司價(jià)值高度相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等不可控（偶然）因

7、素的作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響相對(duì)較小。國(guó)資委審批國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，最看重的前提是規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，即外部董事要占到董事會(huì)的半數(shù)以上，而且薪酬委員會(huì)都是外部董事構(gòu)成，不能讓經(jīng)營(yíng)者自己激勵(lì)自己。,10,11,案例分析—宏觀治理機(jī)制的改變,對(duì)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的獲批條件，證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委都著重審查八個(gè)方面：激勵(lì)范圍激勵(lì)數(shù)量對(duì)時(shí)間要求是中長(zhǎng)期激勵(lì)而非短期激勵(lì)定價(jià)是要按照市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行一定折扣，而不是按照凈資產(chǎn)股份來

8、源是增發(fā)還是流通股購(gòu)買資金來源業(yè)績(jī)來源行權(quán)條件約束,11,12,案例分析—具體失敗原因,瀘州老窖的股價(jià)從當(dāng)初的12元，上漲至2008年3月的70余元。股價(jià)高企，再以低價(jià)行權(quán)，恐怕會(huì)引起中小股東的不滿。瀘州老窖的股權(quán)激勵(lì)方案，主要被卡在了《股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的第十六條：“在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，高級(jí)管理人員個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平 (含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的30%以內(nèi)?！卑凑?8年的股價(jià)來看，董

9、事長(zhǎng)謝明240萬股期權(quán)的收益為1.36億元，謝明在激勵(lì)計(jì)劃有效期的薪酬至少要達(dá)到4.5億人民幣才能符合國(guó)務(wù)院國(guó)資委的《股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。這個(gè)收入水平，對(duì)于中國(guó)任何一家國(guó)有控股上市公司高管而言，均未達(dá)到。,12,13,案例分析—具體失敗原因,行使股權(quán)激勵(lì)的前提條件之一是薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成。這一點(diǎn)，導(dǎo)致瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)方案不符合要求。瀘州老窖的薪酬考核委員會(huì)由三人組成，包括任曉善、郝珠江、張良三名董事。其中張良為公司總經(jīng)理，屬股權(quán)激

10、勵(lì)主要對(duì)象 (公司于2008年3月15日的董事會(huì)上將張良調(diào)整出薪酬委員會(huì))。試行辦法還規(guī)定，上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事，暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而在瀘州老窖的原方案中，監(jiān)事會(huì)主席江域會(huì)在受激勵(lì)名單中（其人于2009年2月23日辭去了監(jiān)事會(huì)主席、監(jiān)事職務(wù)）。也有人感嘆瀘州老窖高管層生不逢時(shí)，如果早那么一兩年，2400萬股期權(quán)激勵(lì)也許就通過了，那個(gè)時(shí)候股價(jià)更低，也沒有現(xiàn)在這么多的監(jiān)管和規(guī)范。,13

11、,14,案例分析,171號(hào)文件外部董事（包括獨(dú)立董事）占董事會(huì)成員一半以上、薪酬委員會(huì)全部由外部董事組成建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平

12、，應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平在行權(quán)有效期內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時(shí)薪酬總水平的最高比重不得超過40％,14,15,案例分析,,案例分析,表-2 激勵(lì)對(duì)象的比較,16,16,17,案例分析,對(duì)激勵(lì)對(duì)象的確定依據(jù)及范圍進(jìn)行修訂 對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票來源和股票數(shù)量進(jìn)行修訂對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期進(jìn)行修訂對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授權(quán)日進(jìn)行修訂對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可行權(quán)日進(jìn)行修訂對(duì)標(biāo)的

13、股票的禁售期進(jìn)行修訂對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)條件進(jìn)行修訂對(duì)股票期權(quán)行權(quán)安排進(jìn)行修訂,17,18,案例分析,考核目標(biāo)變更的具體分析171號(hào)文件中有規(guī)定：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法?？己四繕?biāo)包括：反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的

14、指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包含上述三類業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。兩次股權(quán)激勵(lì)方案都使用的是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為考核目標(biāo)。,18,案例分析,表-4 考核目標(biāo)的比較,19,19,20,案例分析,綜合性指標(biāo)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映的是公司的盈利能力及市場(chǎng)價(jià)值，在此還選取了公司總市值增長(zhǎng)率做一比較。,20,案例分析,表-5 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)表,21,21,案例分析,圖-2

15、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率折線圖,22,22,案例分析,表-6 總市值增長(zhǎng)率,23,23,案例分析,圖-3 總市值增長(zhǎng)率折線圖,24,24,25,案例分析,成長(zhǎng)性指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映的是股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造，在此還選取了每股收益做一比較。,25,案例分析,表-7 成長(zhǎng)性指標(biāo),26,26,案例分析,圖-4 每股收益折線圖,27,27,案例分析,圖-5 凈資產(chǎn)收益率折線圖,28,28,29,案例分析,從以上數(shù)據(jù)可以看出，此次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件

16、較為寬松，2011-2013年每年保持12%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)即可，公司可輕松完成考核目標(biāo)。此次股權(quán)激勵(lì)主要解決了高管和骨干人員的后顧之憂。,29,30,案例分析—公司股票期權(quán)會(huì)計(jì)費(fèi)用處理,會(huì)計(jì)處理原則根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，董事會(huì)根據(jù)本計(jì)劃授予的股票期權(quán)按照如下原則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理：在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照股票期權(quán)授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)前取得的激勵(lì)對(duì)象的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用和其他資本公積。在

17、資產(chǎn)負(fù)債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)股票期權(quán)的數(shù)量與以前估計(jì)不同的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，并在可行權(quán)日調(diào)整至實(shí)際可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量。,30,31,案例分析,預(yù)計(jì)授權(quán)后各年度的期權(quán)費(fèi)用分?jǐn)?31,案例分析,按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的股份支付條款，管理層所獲期權(quán)要按授權(quán)日當(dāng)天的公允價(jià)值計(jì)入工資薪酬費(fèi)用。進(jìn)入利潤(rùn)表中的管理費(fèi)用，在行權(quán)期間逐步攤銷，理論而言該費(fèi)用不論是否行權(quán)都要攤銷。公司股東大會(huì)前日收盤價(jià)（股票期權(quán)授權(quán)日）決定著整個(gè)要攤銷的費(fèi)用，在確定授權(quán)日

18、之前的股價(jià)拉升，將提高費(fèi)用計(jì)提。需要強(qiáng)調(diào)的是，該管理費(fèi)用的計(jì)提其實(shí)是個(gè)虛值，不影響公司正常的現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)。與2006年的股權(quán)激勵(lì)草案相比，行權(quán)價(jià)格12.78元不變，期權(quán)數(shù)量從2400萬份降至1344萬份，僅占總股本的0.96%，對(duì)EPS的攤薄效應(yīng)較小。,32,總論,此次股權(quán)激勵(lì)的順利推出將穩(wěn)定軍心，公司發(fā)展有望再次提速。瀘州老窖是第一家實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的老名酒企業(yè)，激勵(lì)機(jī)制好于茅臺(tái)、五糧液、汾酒等。完成股權(quán)激勵(lì)之后，靴子落地、軍心穩(wěn)

19、定，公司管理層和骨干員工更可專注于公司的發(fā)展，未來幾年內(nèi)有望再次提速。公司有859萬份的股權(quán)面向管理層意外的骨干員工，占比更是高達(dá)63.91%，這有助于調(diào)動(dòng)公司上下的積極性。激勵(lì)方案略有調(diào)整，對(duì)EPS的攤薄效應(yīng)較小。與2006年的股權(quán)激勵(lì)草案相比，行權(quán)價(jià)格12.78元不變，期權(quán)數(shù)量從2400萬份降至1344萬份，占總股本的0.96%，對(duì)EPS的攤薄效應(yīng)較小。,33,總論,行權(quán)條件寬松。此次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較為寬松，2011-2013年

20、每年保持12%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)即可，公司可輕松完成考核目標(biāo)，此次股權(quán)激勵(lì)主要解決了高管和骨干人員的后顧之憂。未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。雙輪驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)思路明晰；公司高端酒國(guó)窖1573基數(shù)較小，遠(yuǎn)低于茅臺(tái)、五糧液，國(guó)窖1573量可繼續(xù)增長(zhǎng)；老窖特曲品牌基礎(chǔ)良好，先提價(jià)后放量，有望回歸真實(shí)價(jià)值，成長(zhǎng)潛力巨大。,34,總論,中國(guó)的公司制度起步晚，但是發(fā)展神速，自然會(huì)在很多方面存在問題。不論是宏觀治理機(jī)制，還是微觀治理機(jī)制都還存在很多問題和不足。隨著不