我國股市的特質(zhì)波動率之謎及基于異質(zhì)信念的解釋.pdf

1、股票特質(zhì)波動率是公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)。在經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論中，資本市場是完美的，投資者可以通過持有充分分散的投資組合來抵消公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不影響資產(chǎn)均衡定價(jià)，股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收益無關(guān)。然而，Merton(1987)建立的基于不完全信息的資本市場均衡定價(jià)模型發(fā)現(xiàn)，受交易成本和不完全信息等因素的約束，投資者幾乎不可能持有充分分散的投資組合，由于承擔(dān)了不能充分分散的公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，投資者將要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，股票特質(zhì)波動率與預(yù)期收

2、益正相關(guān)。但是從國外最新的一些實(shí)證文獻(xiàn)來看，股票特質(zhì)波動率與橫截面預(yù)期收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且迄今為止還沒有一種資產(chǎn)定價(jià)理論可以對此現(xiàn)象做出很好的解釋，因此學(xué)術(shù)界把這種現(xiàn)象稱為特質(zhì)波動率之謎。本文根據(jù)我國股票市場的客觀實(shí)際以Fama和French(1993)三因素模型的殘差項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差來度量股票特質(zhì)波動率，并從投資組合分析、二維分組分析和橫截面回歸分析三個(gè)不同角度，運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量方法對我國股票市場股票特質(zhì)波動率與橫截面預(yù)期收益的經(jīng)驗(yàn)關(guān)