面向能源市場的整體風險管理理論與模型及其應用研究.pdf

1、在能源工業(yè)管制逐漸放松，能源市場體系逐步建立的國際大背景下，能源價格之波動帶來的風險不可避免地成為能源市場各方參與者正常運營的現(xiàn)實威脅，對于我國市場經(jīng)濟條件下的能源市場改革具有重要的現(xiàn)實影響。本文以能源市場為研究背景和對象，以整體風險管理為主題，展開了一系列理論和模型研究，取得了一些創(chuàng)新成果。 能源市場作為一類特殊的商品市場，它的運行一方面仍然遵循基本的市場機制機理，另一方面帶有濃厚的行業(yè)特征。在進一步研究之前，首先一般性地分析

2、了能源市場的構成、能源市場的結構特征、能源市場的價格形成機理及其波動影響因素。然后以我國石油市場為對象，從能源市場風險形成的角度實證研究大慶原油價格的形成機制及特征，并構造計量經(jīng)濟模型對我國上海燃料油期貨市場與國際石油市場之間的風險溢出關系進行了實證。 本文回顧了風險概念的起源及發(fā)展，探討了風險的定義及內涵，指出風險的客觀本質是事物內在的不確定性，而暴露于風險之主體的偏好決定了主體對不確定性的主觀感受和評價。通過分析能源市場風險

3、形成機理，發(fā)現(xiàn)能源市場主體不僅暴露于概率意義上的不確定性，還暴露于“跨期”帶來的不確定性，而概率要素和時間要素對于風險偏好的影響具有某種一致性。進而提出一個風險的整體性定義。 然而，傳統(tǒng)的風險管理往往只關注價格、概率、偏好和時間中的單個或兩個要素，Andrew Lo(1999)提出了3p’s整體風險管理框架，試圖將價格、概率和偏好這三個基本要素納入一個整體，但他卻沒有考慮時間要素?？紤]到時間對于風險管理的重要影響，本文在3p’s

4、基礎上提出了整合時間要素的3P’s-T整體風險管理框架，并特別論述了時間與概率之間的內在關聯(lián)。時間與概率和價格之間的關系不可分割，建立了廣義時間-概率權衡理論，推導出時間與概率權衡的顯性公式。在這個公式中利用一個內在折扣率函數(shù)，架通了時間和概率兩個維度，既從理論上支撐了提出的3P’s-T整體風險管理框架，也為進一步研究跨期條件下的風險度量及評價模型提供了支撐。 經(jīng)典的基于風險-價值權衡思想的風險-價值模型為偏好條件下的雙屬性評價

5、與決策提供了一類規(guī)范性框架，它具有很強的一般性和優(yōu)良的理論性質，并且反映了3p’s整體風險管理思想，但它是一類靜態(tài)意義上的模型。 風險-價值模型建立在與偏好相關的標準風險度量模型的基礎上，標準風險度量僅僅結合了偏好和概率要素，利用廣義時間-概率權衡理論，本文將時間要素嵌入標準風險度量模型，得到了跨期標準風險度量模型，并在此基礎上推導出反映3P’s-T整體風險管理思想的跨期風險-價值模型。在具體的建模中，針對事件結果定義域的不同，

6、分別推導出面向非負博彩的跨期相對風險-價值模型和基于指數(shù)效用的跨期標準風險-價值模型。 最后，面向一個經(jīng)典的能源風險投資問題應用本文建立的跨期風險管理模型，并將其與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法進行比較分析，指出兩者的差異?？杀葪l件下，跨期風險-價值模型將給出更加保守的結論，反映時間偏好對跨期風險決策的實質性影響。 基于廣義時間-概率權衡理論的跨期風險-價值模型整合了跨期選擇與風險評價，結合了規(guī)范性模型與決策者對概率和時間的偏好，將價