創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO抑價度差異的分析.pdf

1、IPO抑價是指由于股票在發(fā)行市場定價偏低，導(dǎo)致上市交易首目的收盤價明顯高于發(fā)行價，從而形成了短期超額報酬率。從國內(nèi)外的研究成果來看，IPO抑價現(xiàn)象在各國普遍存在，只是抑價的程度不同而已，成熟股票市場的抑價度要低于新興股票市場。在對IPO抑價成因的研究中，基于信息不對稱的理論解釋得到了普遍的認可，該理論從市場參與各方(發(fā)行人、承銷商和投資者)對于上市公司信息的掌握程度存在差異來解釋抑價現(xiàn)象，并且認為抑價幅度與信息不對稱的程度正相關(guān)。

2、 在上市企業(yè)中，有一類企業(yè)由于有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的參與而成為了近年來國外研究的焦點。與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO時的參與方增加為四類：發(fā)行人、承銷商、投資者和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的加入使得各參與方的關(guān)系更加復(fù)雜——從發(fā)行人角度看創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)是其股東(在企業(yè)IPO前有著較大的影響力)，從承銷商角度看創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)是專業(yè)的金融機構(gòu)，而對于投資者來說創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)扮演著機構(gòu)投資者的角色。根據(jù)信息不對稱理論，抑價度與信息不對

3、稱的程度正相關(guān)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)由于掌握了發(fā)行企業(yè)的真實價值，其能否在企業(yè)股票發(fā)行過程中降低信息不對稱程度進而降低抑價度是一個值得研究的問題，為此可以通過比較創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO時的抑價度差異來衡量創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在企業(yè)上市時所起的作用。 國外的研究已經(jīng)比較成熟，相應(yīng)的研究結(jié)果可以分為以下兩類：一是與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的抑價度較低；二是創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的抑價度較高。國外學術(shù)界對此給出的主流理論

4、解釋有認證模式(聲譽作用)、逆向選擇理論以及嘩眾取寵假說。 我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)還處于發(fā)展期，相應(yīng)的學術(shù)研究也主要以介紹國外理論為主，缺乏實證分析的支撐，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文在借鑒國外理論模型的基礎(chǔ)上結(jié)合我國股票市場與創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的實際情況，以創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)為切入點，通過比較分析來實證檢驗創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在其支持企業(yè)IPO過程中所起的作用，從而在一定程度上反映我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的運營績效。這是本文的特色與創(chuàng)新所在。

5、本文以2001年1月1號到2004年12月31號之間在上海證券交易所新上市的22家創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)和與之配對的22家在此期間新上市的非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)為研究對象，通過差異性比較分析和構(gòu)建多元回歸模型對認證模式、逆向選擇理論和嘩眾取寵假說在我國的適應(yīng)性進行了實證研究。研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資支持背景與IPO抑價度并無顯著相關(guān)關(guān)系，上述三種理論模型在我國并不存在，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO抑價度的差異主要是因為其在股票流通市場