新興市場股票指數(shù)期貨的定價(jià)效率與價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究.pdf

1、隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及正逐步融入國際金融體系，海外金融市場正加快與中國金融市場相關(guān)金融衍生產(chǎn)品開發(fā)的步伐。目前境外已有數(shù)種中國股指期貨期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行交易。面對境外市場接連上市的與我國現(xiàn)貨指數(shù)相關(guān)的股票指數(shù)期貨帶來的壓力，我國在2006年9月8日成立了中國金融期貨交易所，今年將會(huì)上市其首個(gè)品種——滬深300指數(shù)期貨。境外中國概念指數(shù)期貨產(chǎn)品的推出可能對我國證券市場的運(yùn)行環(huán)境、投資者投資行為產(chǎn)生的影響；加劇境內(nèi)外交易所之間的競爭；可能引發(fā)

2、境內(nèi)外市場之間程度不同的投機(jī)套利及違法行為。它將從兩個(gè)渠道對國內(nèi)市場產(chǎn)生影響：一是境外中國股指衍生產(chǎn)品的推出對于未來中國推出自己的股指衍生產(chǎn)品的影響；二是境外中國股指衍生產(chǎn)品的推出對于國內(nèi)股票市場的沖擊。本文分別從理論推導(dǎo)和實(shí)證分析的角度深入探討了異地上市的股票指數(shù)期貨合約對于新興市場的現(xiàn)貨市場和本土期貨合約的沖擊和影響。具體的研究內(nèi)容包括： ⑴利用理論生態(tài)學(xué)的有限增長模型和物種競爭模型，研究非線性動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)框架下金融期貨市場的

3、穩(wěn)定和演化問題。在有資源約束下的條件下，本研究引入了市場微觀結(jié)構(gòu)的量化因子，來構(gòu)建市場的演進(jìn)模型，并進(jìn)行穩(wěn)定性分析，以此得到市場結(jié)構(gòu)的各種狀態(tài)及其形成條件。模型的結(jié)論描述了一般意義上的市場非均衡狀態(tài)競爭演變的穩(wěn)定條件。 ⑵新興國家的金融市場往往波動(dòng)劇烈，屬于不完美的市場。于是在傳統(tǒng)的完美市場的理論假設(shè)下推導(dǎo)出的定價(jià)模型在這些不完美市場中就不能完全適用，需要對股票指數(shù)期貨的定價(jià)模型加以修正。本研究在經(jīng)典的持有成本定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，

4、充分考慮紅利支付，隨機(jī)瞬時(shí)利率，股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)，以及市場的不完美程度等因素，推導(dǎo)出了不完美市場條件下基于隨機(jī)瞬時(shí)利率和隨機(jī)波動(dòng)的股票指數(shù)期貨定價(jià)方程。 ⑶使用有限差分法對不完美市場條件下基于隨機(jī)利率的股票指數(shù)期貨定價(jià)模型進(jìn)行求解，并結(jié)合完美市場條件的基于隨機(jī)瞬時(shí)利率的股票指數(shù)期貨定價(jià)模型與持有成本模型，不完美市場條件下的股票指數(shù)期貨定價(jià)模型，分別對異地上市和本土上市的股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)偏差進(jìn)行實(shí)證分析，以比較本土合約和異地上

5、市合約定價(jià)效率的高低。既Gonzala和Granger(1995)和Hasbrouck(1995)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究的開創(chuàng)性工作以后，兩種模型吸引了學(xué)術(shù)界越來越多的注意。然而對于現(xiàn)有文獻(xiàn)對多維價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的關(guān)注還不夠，對于標(biāo)的相關(guān)卻非同一的股票指數(shù)期貨的價(jià)格研究并不多見。本文分別考慮了日內(nèi)和日間數(shù)據(jù)，對異地上市合約、本土合約以及相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行了研究。 ⑷本文的理論意義是采用了新的嶄新的視角——理論生態(tài)學(xué)的非線性動(dòng)力