嵌入集團內部資本市場的企業(yè)資本配置行為及效率研究.pdf

1、面對有摩擦的外部資本市場,公司金融理論引入信息經濟學、委托代理理論、行為金融學等分析工具,孕育出豐富的研究成果,這些研究基本以市場和企業(yè)兩分法為假設前提,從經濟學角度研究如何在不同企業(yè)之間有效配置資本。隨著企業(yè)集團等中間型組織的不斷發(fā)展,內部組織經濟學逐漸興起,該研究范式為解析公司金融的新組織問題提供了不同的分析路徑,以信息和交易為關鍵概念,研究企業(yè)組織內部的資本配置及決策問題,在重塑理論假設的基礎上拓展了公司金融理論的研究領域。

2、>　　 內部資本市場是企業(yè)集團的主要特征之一。集團總部通過內部資本市場將資金配置給各個成員企業(yè),成員企業(yè)再通過自身的投資行動創(chuàng)造價值。集團總部的資本配置決策不僅關乎集團內部資金的使用效率,同時也影響依賴于集團內部資本流動的成員企業(yè)資本配置效率。本文基于中國轉型時期的特定社會經濟背景,結合運用內部組織經濟學、公司治理分析方法理論闡述內部資本市場的演進路徑與運作機制,選擇中國上市公司作為檢驗樣本,考慮上市公司處于企業(yè)集團的特殊地位,以融資

3、與投資的聯(lián)動關系作為展開分析的依據(jù),實證研究集團內部資本市場作用下的上市公司資本配置行為及其效率問題,全文共分為七章,主要內容如下:
　　 首先,綜合內部組織經濟學理論、公司金融理論和公司治理理論的分析方法,構建集團內部資本市場較全面的邏輯框架,提出集團內部資本市場的效率促進、共同保險、掏空與支持三大功能,并且不同形成路徑企業(yè)集團其內部資本市場功能定位不同。在統(tǒng)一理論框架下解釋有關的各類問題和假說,為后面的實證研究奠定理論基礎。

4、
　　 然后,根據(jù)中國上市公司的實際情況,采用Ordered Logisitic回歸方法建立了一個新的融資約束指數(shù),運用面板數(shù)據(jù)估計方法實證檢驗集團組織形式及其內部資本市場與外部融資約束的替代關系。以此為基礎,劃分上市公司的外部融資約束狀態(tài),理論闡釋集團內部資本配置對成員企業(yè)投資行為的作用機理,并經嶺回歸實證檢驗不同融資約束下企業(yè)的非效率投資行為。研究發(fā)現(xiàn),具有基本金融功能的集團內部資本市場存在且發(fā)揮著一定功效,能替代和彌補外部

5、資本市場的失效。對企業(yè)投資決策而言集團內部資本配置具有雙向效應,既能彌補外部融資約束下的投資資金缺口,同時在外部融資不受限制時內部資本配置效率低下,未能有效抑制成員企業(yè)的過度投資行為。
　　 最后,為探尋不同功能定位的集團內部資本市場通過不同的融投資機制所導致的經濟后果,本文從業(yè)績水平和盈余波動兩方面刻畫價值的靜態(tài)和動態(tài)屬性,結合集團內部資本市場效率與安全的理論分析,運用面板數(shù)據(jù)估計方法實證檢驗集團內部資本配置對成員企業(yè)的價值增

6、長和持續(xù)穩(wěn)定的影響作用。之后以陷入財務危機的成員企業(yè)為對象,運用Binary Logistic回歸模型實證檢驗集團內部資本市場的安全功能,并進一步定量計算出集團成員企業(yè)陷入財務危機產生的外溢成本,考察影響財務危機外溢成本的相關因素。研究發(fā)現(xiàn)集團成員企業(yè)較其他上市公司的公司價值較優(yōu),表現(xiàn)在業(yè)績增長和盈余穩(wěn)定兩方面,另一方面集團內部資本配置對成員企業(yè)業(yè)績增長造成負面的影響。為減少成員企業(yè)財務危機的發(fā)生,可以增加控股股東的持股比例,充分發(fā)揮其